半導体メーカー2社が外国人売り越しの約4分の3を占める
外国人投資家は2026年11月2日から6日にかけて、サムスン電子とSKハイニックスの株式を買い越し額より約7兆6,000億ウォン多く売却した。韓国KOSPI市場での売り越しのおよそ73％が、わずか2社に集中した。週を通じてサムスンは16.13％下落し、SKハイニックスは20.17％値下がりした。
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韓国取引所とKoscom Checkのデータによると、この5営業日の有価証券市場での外国人の売り越し額は計約10兆4,000億ウォンだった。韓国取引所のデータを使った詳細な売買表では、SKハイニックスの売り越し額が5兆4,593億6,000万ウォン、サムスン電子が2兆2,078億4,000万ウォンで、合計7兆6,672億ウォンだった。
金額の単位は韓国ウォンだ。概数は76億ドルではなく、7兆6,000億ウォンとなる。売り越しとは、株式の売却額が購入額をその金額分上回ることを指す。
外国人の売却を受け、サムスンの外国人持ち株比率は2009年7月以来、SKハイニックスは2021年11月以来の低水準となった。国内の個人投資家や機関投資家は両社の株式を大量に買い、人工知能（AI）投資や半導体企業の株価評価を巡って見方が分かれる市場で、外国人投資家とは反対の側に立った。
直接の売り圧力となったのは、米中間選挙後にAIデータセンターへの規制が厳しくなるとの懸念だった。ただ、韓国の半導体株からのより長期にわたる資金流出は、選挙への懸念が強まる前から進んでいた。
株価と外国人持ち株比率はどこまで下落したか
サムスンの11月6日の終値は18万8,700ウォンで、10月30日の終値22万5,000ウォンから3万6,300ウォン下落した。SKハイニックスは141万8,000ウォンから113万2,000ウォンに下がり、1株当たり28万6,000ウォン値下がりした。週間の下落率はSKハイニックスの方がサムスンを約4ポイント上回った。
11月6日時点のサムスンの外国人持ち株比率は45.95％で、45.83％だった2009年7月7日以来の低水準となった。11月6日の比率として45.59％という数字も公表されている。繰り返し引用されている韓国取引所の45.95％を基にすると、7月の46.69％からの低下幅は0.74ポイントとなる。
SKハイニックスの外国人持ち株比率は48.27％に低下し、47.97％だった2021年11月22日以来の低水準となった。10月2日時点では49.76％で、1カ月余りでさらに1.49ポイント下がった。
ユジン投資証券の試算では、韓国半導体セクター全体の外国人持ち株比率は11月5日時点で46.6％となり、2013年以来の低水準だった。2024年7月に記録したピークの55％を8.4ポイント下回る。売却は最終週や大手2社にとどまらず、より広範に及んでいた。
海外勢の撤退を受け、国内投資家が買いに動く
個人投資家は週内にSKハイニックスを2兆2,000億ウォン、サムスンを1兆9,000億ウォン買い越した。合計約4兆1,000億ウォンの買い越しは、外国人の売り越し額約7兆6,000億ウォンの概数に対して、およそ54％に相当する。
機関投資家もSKハイニックスを1兆4,000億ウォン、サムスンを2,610億ウォン買い越した。個人と機関を合わせた両社株の買い越し額は約5兆7,610億ウォンだった。
買い意欲には企業間で大きな差があった。個人と機関によるサムスンの買い越し額は合計約2兆1,610億ウォンで、外国人の売り越し額約2兆2,000億ウォンに近かった。一方、両者を合わせたSKハイニックスの買い越し額は3兆6,000億ウォンで、外国人の売り越し額約5兆4,000億ウォンを下回った。
株価が下落するなかでも国内勢の買いは続いた。この週に買い増した個人投資家は、急速に値下がりする企業への投資比率を高めることになった。こうした買いの規模を踏まえると、海外勢の売りがさらに続いた場合に市場が吸収できるかどうかは、国内投資家の動向に大きく左右される。
11月6日の急落で取引を一時停止
KOSPIは11月6日の取引開始直後に4,911.28まで下落し、9カ月ぶりに取引時間中に5,000を割り込んだ。最安値では前日終値から8.78％下落していた。
午前9時3分ごろに第1段階のサーキットブレーカーが発動し、取引が20分間停止した。サーキットブレーカーは、相場が急落した際に市場を一時停止する仕組みだ。取引再開後の午前9時34分には売りサイドカーが発動し、先物取引に関連する一部の自動注文が一時的に制限された。
指数は下げ幅の一部を取り戻し、5,059.69で取引を終えた。終値での下落率は6.02％、5.99％とする数字がそれぞれ公表されている。中小型株中心のKOSDAQ指数は5.03％下落し、644.27となった。
外国人投資家はこの日、KOSPI銘柄を約2兆7,690億ウォン売り越し、売り越しは6営業日連続となった。機関投資家は1兆7,041億ウォン、個人投資家は6,010億ウォンを買い越した。下落銘柄は760、上昇銘柄は131と、売り圧力が広範に及んだことが示された。
11月6日の売買内訳では、外国人の売り越し額はSKハイニックスが1兆9,205億ウォン、サムスンが1,298億ウォンだった。別の集計では、それぞれ1兆8,227億ウォン、948億ウォンとされた。いずれの数字でも、この日の2社への外国人売りはSKハイニックスが大半を占めた。
売りは数カ月前から積み上がっていた
韓国取引所のデータによると、11月の売りは9月と10月の大規模な資金流出に続くものだった。9月1日から10月2日までのKOSPIでの外国人の売り越し額は20兆3,050億ウォンに達した。9月15日に導入された時間外取引も含む。この22営業日のうち、外国人が買い越したのはわずか7日だった。
売り越し額のうちSKハイニックスが12兆90億ウォン、サムスンが5兆1,860億ウォンを占めた。2社の合計17兆1,950億ウォンは、この期間の外国人売り越し額の約85％に当たる。11月2日から6日の約73％をさらに上回る集中度だった。
- 9月1日から10月2日：KOSPIでの外国人売り越し額は20兆3,050億ウォン。
- 10月：外国人売り越し額はKOSPIで18兆6,756億ウォン、KOSPIとKOSDAQの合計で約19兆5,423億ウォン。
- 11月2日から5日：KOSPIでの外国人売り越し額は7兆7,741億ウォン。
- 11月2日から6日：KOSPIでの外国人売り越し額は約10兆4,000億ウォンに達し、サムスンとSKハイニックスが大半を占めた。
両市場を合わせた外国人の1日平均売り越し額は、10月の約9,771億ウォンから、11月最初の4営業日には1兆9,880億ウォンへと103.5％増加した。加速した売りはKOSDAQではなく、主要市場に集中していた。
10月1日から11月6日にかけて、外国人は半導体大手2社の株式を合計19兆8,655億ウォン売り越した。内訳はSKハイニックスが13兆9,222億ウォン、サムスンが5兆9,433億ウォンだった。期間は重複するものの、持続的な資金流出が11月初旬に加速したことを示している。
AI施設建設への懸念が韓国半導体株に波及した理由
米選挙の結果を受け、AIシステムの学習や稼働に使うコンピューターを収容するデータセンターの建設が、規制強化で遅れるとの懸念が強まった。サムスンとSKハイニックスはコンピューティング基盤に使われるメモリーチップを供給しているため、こうした施設の建設見通しは両社の販売見通しにとって重要だ。
未来アセット証券によると、データセンターの容量の28％で、すでに少なくとも90日の遅延が生じている。同証券はまた、中間選挙後にCoreWeaveのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）プレミアムが167ベーシスポイント上昇したと指摘した。CDSは債務者が債務を返済できなくなるリスクに備える保険のような金融商品で、プレミアムの上昇はその保護を得る費用が高くなったことを意味する。
投資家はAI基盤整備の資金調達への懸念や、マイクロソフトによるNeocloudプロジェクトの再評価にも反応した。韓国市場で11月6日に売りが膨らむ前の米国取引では、ナスダック総合指数が5.52％下落し、フィラデルフィア半導体株指数は12.25％値下がりした。
未来アセット証券のアナリスト、キム・ソングン氏とキム・ソクファン氏は、AI投資見通しの見直し、ヘッジファンドによる借り入れを伴うポジションの縮小、レバレッジ型上場投資信託や商品投資顧問（CTA）による売却が、相場の変動につながったと分析した。こうした投資戦略では、相場下落に伴ってポジションの縮小を迫られ、弱含む市場で売り注文がさらに膨らむことがある。
メリッツ証券のアナリスト、キム・ソヌ氏は、半導体の受注状況について、より安心できる見方を示した。サムスン、SKハイニックス、マイクロンの米州販売網を確認した結果について、次のように述べた。
目先の需要に異変が生じている兆候は確認されていない
それまでの株高も売り圧力につながった
韓国市場の先行上昇局面でも、外国人の売りは続いていた。ゴールドマン・サックスは5月下旬時点でKOSPIからの外国人資金流出額を約620億ドルと推計した。一方、マン・グループのニック・ウィルコックス・マネジングディレクターは、同年の取引で議論対象となった期間までに、国内の個人投資家から700億ドルの資金流入があったと推計した。
野村のアジア太平洋株式ストラテジスト、チェタン・セス氏は、投資家がポジションを縮小せざるを得なくなることによる圧力について、次のように述べた。
これは基本的に、投資家や顧客に強いられている売りだ
ウィルコックス氏は、新興国株価指数における韓国の比重が高まり、アクティブ運用ファンドの保有上限が設けられていることを指摘した。株価が急上昇すると、ファンドのルールで認められる割合を超えて、ポートフォリオに占めるその銘柄の比重が大きくなることがある。運用担当者は上限内に戻すため、保有株の一部を売却する場合がある。
それまでの楽観は大きかった。ゴールドマンは当時、今後12カ月のKOSPI目標を1万2,000に引き上げ、さらに37％上昇すると予想していた。11月には、株価下落で割安感が生じたのか、それとも売り圧力が続くのかを巡る議論に移っていた。
外国人投資家は韓国企業のすべてを売っていたわけではない。11月2日から6日の売買表では、NAVERを1,191億5,000万ウォン、デドク・エレクトロニクスを854億ウォン買い越した。ユジン投資証券はまた、6月下旬に半導体株がピークを付けた後、建設、保険、造船、小売りの各業種で外国人持ち株比率が上昇したと指摘した。
割安感を巡り、アナリストの見方は分かれる
未来アセット証券のソ・サンヨン常務は、企業収益に対する市場の株価水準が異例なほど低くなっていると述べた。
KOSPIの株価は、利益と比べて歴史的な割安水準に入った
メリッツ証券の試算では、11月6日の取引中のある時点で、2027年業績予想に基づくサムスンの株価純資産倍率（PBR）は1.13に、SKハイニックスは1.00に低下した。PBRは企業の株式時価総額と会計上の純資産を比較する指標だ。倍率が1なら、計算に使われた資産評価額を基準に、両者が同額ということになる。
ハンファ投資証券のアナリスト、パク・ジュニョン氏はサムスン株を17万～18万ウォン程度で段階的に買うことを推奨する一方、低い評価倍率を想定した場合には16万3,000ウォンまで下落する可能性も示した。韓国投資証券は、サムスンの17万5,000ウォン、SKハイニックスの100万ウォンを下値支持水準として挙げた。
慎重論は、売りがどれほど長く続くかに向けられていた。ハナ証券のイ・ギョンス研究員は、KOSPIの急落と外国人の長期売り越しが重なった過去の局面では、継続的な買い越しに戻るまで少なくとも3カ月かかる可能性が示されていると述べた。企業利益予想の改善や、米国の高利回り社債のリスクプレミアム低下が追い風になり得ると指摘した。
韓国投資証券のアナリスト、コ・ヨンミン氏は、AI投資への信頼を測る次の重要な試金石として、11月11日のCoreWeave決算発表と11月18日のエヌビディア決算を挙げた。投資家は各社の対応や支出見通しを待っており、売りがいつまで続くかは不透明だった。
要点
- 外国人投資家は11月2日から6日にかけてサムスン電子とSKハイニックスを約7兆6,000億ウォン売り越し、KOSPIでの外国人売り越しの約73％を占めた。
- サムスンは週を通じて16.13％、SKハイニックスは20.17％下落した。
- 個人投資家は両社株を約4兆1,000億ウォン、機関投資家は約1兆6,610億ウォン買い越した。
- KOSPIは11月6日に4,911.28まで下落して取引が一時停止された後、5,059.69で引けた。
- 売りは、長期にわたる外国人の資金流出に、AI施設の建設や資金調達、投資ポジションを巡る懸念が重なって膨らんだ。
- アナリストが次の重要な試金石として挙げたのは、11月11日のCoreWeave決算と11月18日のエヌビディア決算だった。
