過去最大の制裁金、政府債入札150件が対象
韓国の公正取引委員会は、2020年1月から2023年6月にかけての国債入札での談合をめぐり、銀行と証券会社15社に計1兆6265億7500万ウォン（約12億ドル）の制裁金を科した。委員会は、調査した345件の入札のうち150件で不正行為を認定し、うち145件では入札金利または数量について明示的な合意があったと判断した。
目次
2026年11月11日に発表された今回の決定は、政府の資金調達を支援する業務を委託されていた金融会社を対象とする。委員会によると、各社の行為は入札利回りを人為的に押し上げ、政府の借入コストを増大させた。また、是正措置を命じるとともに、7社を刑事捜査のため関係機関に付託することを決めた。
制裁金が最も大きかったのはKB証券の3321億7800万ウォンで、NH投資証券が2427億8500万ウォン、未来アセット証券が2148億3000万ウォンと続いた。この3社の制裁金は合計7897億9300万ウォンで、全体の約49％を占める。
委員会は、今回の制裁金総額は単一案件として過去最大だと説明した。従来の単一案件の最高額とされていたクアルコムへの1兆311億ウォン、およびカルテル案件の最高額とされていたでんぷん製造会社への7476億ウォンを上回る。
金融各社は認定内容と制裁金の算定方法に異議を唱えており、ディーラー間の競争のあり方、共有できる情報の範囲、取引規模が数兆ウォンに達する一方で売買差益が小さい市場における制裁金の算定方法をめぐり、法廷闘争が予想される。
入札の仕組み
対象の15社は、主幹事ディーラーまたは予備主幹事ディーラーに指定された証券会社10社と銀行5行で構成されていた。主幹事ディーラーとは、財務省が選定する金融機関で、国債入札に直接参加し、その後の国債取引の維持にも協力する。
国債は、国が投資家から資金を借り入れる手段の一つだ。入札ではディーラーが希望購入数量と受け入れ可能な利回りを提示する。利回りとは、債券価格に対して投資家が受け取るリターンを指す。同じ債券なら、利回りが高いほど購入価格は低くなり、政府が同じ金額を調達するためのコストは増える。
委員会によると、ディーラーは電話やテレグラムを通じて入札に関する機密情報を交換し、入札終了の1～2分前までやりとりを続けることもあった。合意が5秒以内に成立した例もあった。
公正取引委員会は、入札を担当した従業員らの行為について次のように説明した。
「15社で入札を担当したディーラーらは、入札日に入札数量や利回りに関する情報を交換し、常態的に談合していた。合意が数秒で成立することもあった」とFTCは述べた。
委員会は、従業員の異動や担当変更後も情報交換が続くようにする仕組みも確認した。退職・異動する職員は、後任者に競合ディーラーの氏名や連絡先を引き継いでいた。一部の企業は、入札の各段階で競合他社に連絡する方法をマニュアルに記載していた。
認定を裏付ける数字
委員会が特定した150件は、対象期間中に調べた345件の約43.5％に当たる。この150件のうち145件、約96.7％では、参加者は情報交換にとどまらず、具体的な入札金利または数量について合意していた。
談合期間中、同一金利での入札は全入札の46.7％を占めた。談合が止んだ後は8.5％だった。差は38.2ポイントで、比較対象の約5.5倍に当たる。
電話での連絡にも顕著な差が見られた。談合対象となった入札のうち、企業間で電話連絡があった場合、同一金利での入札の割合は55.6％に達した。電話がなかった場合は18.2％だった。委員会は、入札のパターンや通信記録を根拠に、ディーラーが独自に判断するのではなく、調整していたと認定した。
本件の主な経緯は次の通り。
- 2020年1月：委員会が認定した入札調整の期間が始まる。
- 2023年6月：認定対象期間が終了。約3年半に及んだ。
- 2026年11月11日：委員会が是正命令、15社への制裁金、7社の刑事付託方針を発表。
- 最高裁判所の最終判断後：財務省が主幹事ディーラー制度の改革を検討する方針。
納税者や借り手への影響
委員会は、入札利回りが競争によって低下するのを防ぐため、ディーラーが調整していたと結論づけた。入札者が独立して国債の購入を競えば、割り当てを確保するために低い利回りを受け入れる参加者もいる。希望する金利や数量を共有すれば、競合相手同士で互いに条件を引き下げないようにすることが可能になる。
公正取引委員会は、この行為が入札制度と公的財政に損害を与えたと述べた。
「この行為は事実上、競争入札制度を損ない、政府に損失をもたらした」と委員会は述べた。
委員会によると、経済分析で利回りの上昇と国庫への大きな損失が確認された。ディーラーの機密事業情報などを理由に、具体的な利回りの上昇幅や金銭的損失額は公表しなかった。
国債利回りは、社債や融資、その他の金融商品の基準金利にもなる。貸し手や投資家は、政府の借入金利を出発点として、他の借り手に求める利回りを決める。そのため委員会は、入札価格の適正さは国の財政だけでなく、金融市場全体にも影響する問題だと位置づけた。
韓国の国債市場の規模は約1261兆ウォン（9420億ドル）と推定される。本件の入札は、銀行や証券会社が公的債務の発行価格や取引価格の形成を支える、より大きな市場の一部に当たる。
制裁対象となった企業
制裁を受けた証券会社は、教保証券、大信証券、メリッツ証券、未来アセット証券、サムスン証券、新韓証券、NH投資証券、KB証券、キウム証券、韓国投資証券。
銀行5行は、KB国民銀行、NH農協銀行、韓国産業銀行、ハナ銀行、韓国輸出入銀行。証券会社10社への制裁金は合計約1兆3760億ウォンで、総額の約85％を占めた。
制裁金額が公表された10社の内訳は次の通り。
- KB証券：3321億7800万ウォン。
- NH投資証券：2427億8500万ウォン。
- 未来アセット証券：2148億3000万ウォン。
- 新韓証券：1473億600万ウォン。
- 韓国産業銀行：1358億4500万ウォン。
- 大信証券：1200億5100万ウォン。
- サムスン証券：1188億6000万ウォン。
- キウム証券：838億1300万ウォン。
- メリッツ証券：645億6200万ウォン。
- 韓国輸出入銀行：623億1100万ウォン。
制裁金の算定方法
委員会は、不正行為の影響を受けた落札額約54兆ウォンを、制裁金算定の基礎となる関連売上高として用いた。基準率4.5％を適用したうえで、国債市場の特性を踏まえて一律30％を減額し、各社固有の事情も考慮した。
算定基礎となった54兆ウォンは、調査当初に検討されていた約76兆2000億ウォンを下回る。一部の入札は最終的な違反認定から除外された。最終的な基準率も、調査段階で議論された上限の20％を下回った。
54兆ウォンに4.5％を掛けると約2兆4300億ウォンとなる。そこから30％減額すると、企業ごとの調整前で約1兆7010億ウォンとなる。発表された最終総額は1兆6265億7500万ウォンだった。
委員会は、国債市場の特殊性に関する一部の主張を認めて制裁額を減らす一方、落札額を算定基礎として維持した。入札談合に関する規則と専門家の見解を踏まえ、この方法が適切だと判断した。
金融各社が異議を唱える理由
銀行や証券会社は、国債購入に充てた資金は売上高でも利益でもないと主張している。制裁金は、取引から得た収益に基づいて算定すべきだとしている。
金融業界の試算では、通常の売買差益は取引額の0.05～0.1％。この比率を54兆ウォンに当てはめると、対象期間全体で270億～540億ウォン、対象業務全体では年間およそ80億～150億ウォンとなる。これらは想定した利益率に基づく業界側の試算だ。
この違いが、争いが激しい理由を示している。委員会は影響を受けた入札の購入額を基準とした一方、各社は国債取引で得た収益に結びつけた算定を求めている。
各社はまた、取引環境が厳しく、参加によって損失が生じる場合でも、政府債市場を支えることが自社の役割だと主張している。ディーラーは投資家が取引できるよう売買気配を提示する義務を負い、その見返りとして、競争入札を経ずに一部の債券を購入できる権利や資金支援を受けている。
金融各社によると、利回りは国内外の市場環境に応じて変動し、保険会社や年金基金など顧客からの注文も企業ごとに異なる。市場見通しを共有しても、15社すべてが同じ条件で入札したり、国債価格を支配したりすることはできないと主張している。予想される法的争いでは、情報交換が競争に与えた影響と、制裁金の算定に入札購入額を用いたことの双方が争点となる見通しだ。
7社の刑事付託とディーラー制度の別途審査
委員会は、関与期間や参加した入札の件数などを考慮し、未来アセット証券、NH投資証券、KB証券、キウム証券、韓国投資証券、韓国産業銀行、韓国輸出入銀行の7社を刑事付託の対象に選んだ。
付託先は重大犯罪捜査庁とされている。刑事手続きでは、委員会が科した金銭的制裁や是正命令とは別に、各社の責任が審査される。
企画財政部は別途、主幹事ディーラーの資格を停止または取り消すかを判断する。そうした決定は、制裁金の負担に加え、各社が政府債発行に果たす役割にも影響する。
同部は入札中の情報共有に関する指針も準備しており、最高裁判所の最終判断後に主幹事ディーラー制度の変更を検討する方針だ。公聴会の日程、異議申し立ての期限、指針の策定時期、最終判断の時期は示されていない。
株価の反応はまちまち
11月11日午後の取引では、上場証券会社の株価はまちまちの動きとなった。未来アセット証券は2.30％高の2万2250ウォン、キウム証券は2.17％高の18万8700ウォン。教保証券は1.80％上昇し、大信証券は横ばいだった。
NH投資証券は3.28％安の2万2100ウォン、サムスン証券は0.96％安の7万2000ウォンとなった。一方、総合株価指数（KOSPI）は2.31％上昇し、証券業種指数の上昇率は0.44％だった。差は1.87ポイント。
市場の当初の反応はまちまちで、証券セクターは上昇相場に出遅れた。各社は多額の制裁金や予想される訴訟、ディーラー資格の変更の可能性に直面する一方、政府は国債の販売・取引を支える金融機関の業務に支障をきたさずに入札規則をどう厳格化するか判断する必要がある。
要点
- 公正取引委員会は証券会社10社と銀行5行に、計1兆6265億7500万ウォンの制裁金を科した。
- 認定対象は2020年1月から2023年6月までの入札345件中150件で、145件では明示的な合意があった。
- 委員会は談合によって政府の借入コストが上昇したとしたが、国庫の具体的な損失額は公表しなかった。
- 制裁金は影響を受けた落札額約54兆ウォンに基づいて算定され、金融各社はこの方法に異議を唱えている。
- 7社が刑事付託の対象となるほか、企画財政部はディーラー資格を別途審査し、情報共有に関する指針を準備する。
- 法的な異議申し立てが予想され、最高裁判所の最終判断後にディーラー制度全般の改革が検討される。
