数週間で11兆ルピーから4,620億ルピーに
インド準備銀行（RBI）がルピー防衛のため流動性支援を抑えるなか、インドの銀行が抱える余剰資金は9月初めの11兆ルピーから、2026年10月26日には4,620億ルピーに減少した。ブルームバーグ・エコノミクスの指数で測った減少率は約96％に達し、銀行が決済に応じたり、事業資金を賄ったりするための余裕は大幅に縮小している。
目次
その影響はすでに銀行の枠を超えて広がっている。翌日物の借入金利はRBIの政策金利であるレポ金利5.5％を上回り、新規発行の銀行預金証書の金利は7カ月ぶりの高水準に達した。一部のノンバンク金融機関も資金調達コストの上昇に直面している。政府債の入札でも需要が弱まり、借入コストが上昇している。
RBIは10月26日に1兆5,000億ルピーを供給するなど、一時的な資金を注入してきたが、銀行の要請額を下回る供給を繰り返している。IDFCファースト銀行とエムケイ・グローバル・フィナンシャル・サービシズのアナリストは、厳しい資金環境が続くと予想し、限定的な支援はルピー売りを抑える取り組みの一環だとみている。
中央銀行は相反する課題に直面している。ルピーの借入コストを高めれば通貨の下支えにつながる一方、同じ引き締めが銀行や金融会社、政府の資金調達コストを押し上げる。
資金の減少がルピー防衛につながる理由
ルピーは10月初めに過去最安値に迫り、RBIは通貨を支える措置を講じた。その経路の一つは銀行システムを通じたものだ。中央銀行がドルを売ってルピーを受け取ると、別の措置で資金を戻さない限り、市場に出回るルピーは減少する。
ルピー安を見込むトレーダーは、ルピーを借りてドルを買うことができる。ルピーの借入コストが上がれば、そのポジションを維持する費用も増える。また、さらなる通貨安に備えるコストも上昇する可能性がある。
エムケイ・グローバル・フィナンシャル・サービシズのチーフエコノミスト、マダヴィ・アローラ氏は、流動性の引き締めについて意図的な選択だと説明した。
資金の逼迫は意図的なもののようだ
アローラ氏は、RBIの措置はルピー安へのヘッジとルピー売りの双方のコストを引き上げる狙いがあるようだと述べた。この見方は、銀行が9月に抱えていた大幅な余剰資金を復活させずに、決済を維持するのに十分な資金だけを供給する理由を説明するものだ。
RBIのサンジャイ・マルホトラ総裁は、金融政策が金融安定へのリスクに対応することもあると述べている。金利が通貨防衛の手段になり得るかと問われると、金利を決める委員会はその点を「確かに検討する」と答えた。現在の流動性逼迫がいつまで続くかは発表されていない。
納税と現金引き出しが圧力に拍車
物品・サービス税（GST）の納付、ディワリ祭を前にした現金引き出し、日々の現金準備要件の引き締めも、銀行が利用できる資金を減らしている。納税により顧客口座から政府口座へ資金が移る一方、現金引き出しによって銀行預金は家計や企業が保有する現金に変わる。
準備要件の引き上げにより、銀行が他の用途に回せる資金は減少する。日々の要件の引き締めは10月16日に発効し、貸し手が為替介入や季節的な資金需要への対応を進めるなかで、資金流出がさらに加わった。
ICICI銀行によると、銀行システムの余剰資金は10月23日時点で5,000億ルピーとなり、純要求払・定期債務の0.2％に相当した。この指標は銀行預金と一部のその他債務をおおむね対象としている。こうした債務に対して余剰資金がわずかしかなければ、急な支払い需要を吸収する余地は小さくなる。
この反転の前には、非居住者向け外貨預金とRBIとの通貨スワップなどを背景に、潤沢な資金が続いた時期があった。こうしたスワップでは、後日取引を反対方向に戻す合意のもと、通貨を交換する。RBIの流動性調整ファシリティーを通じた日次の平均純吸収額は、中央銀行が余剰資金を市場から吸収していた8月に5兆8,000億ルピーとなり、7月の1兆2,000億ルピーから増加した。
銀行の要請額と実際の供給額
RBIは変動金利レポ入札を通じて一時的な資金を供給してきた。このオペレーションでは、銀行は適格証券を担保として差し入れて資金を入札し、借入金利は入札によって決まる。資金はオペレーション終了時に返済しなければならない。
10月の入札結果からは、銀行の需要が供給額を繰り返し上回ったことが分かる。
- 10月14日：銀行間コールレートが、レポ金利5.5％を持続的に上回る期間に入った。
- 10月16日：日々の現金準備要件の引き締めが発効した。
- 10月19日：銀行は約1兆5,000億ルピーを求め、1兆ルピーを受け取った。
- 10月22日：銀行は1兆6,200億ルピーを要請し、5,000億ルピーを受け取った。
- 10月26日：銀行は1兆8,600億ルピーを要請し、1兆5,000億ルピーを受け取った。余剰資金は4,620億ルピーだった。
10月22日、RBIが供給したのは銀行の要請額の約31％だった。10月26日には約81％を供給し、支援を増やしたものの、3,600億ルピー分の入札は応じられなかった。この期間に示された最大の支援額は1兆5,000億ルピーだった。
期間7日の1兆ルピー規模のレポ取引も、銀行に一時的な資金を供給した。ICICI銀行は今後も流動性供給措置が実施されると予想しているが、一時的な資金注入には期限がある。資金不足が続けば、返済または別の資金による補填が必要になる。
レポ金利の追加引き上げなしでも借入コストは上昇
銀行が互いに翌日物で資金を借りる際の金利である銀行間コールレートは、この期間に5.65％から約5.9％へ上昇した。5.9％はRBIのレポ金利5.5％を0.4ポイント上回る。
RBIは10月初めにレポ金利を5.5％に引き上げ、政策スタンスを段階的な引き締めに移行させ、追加引き締めの用意があることを示した。その後の市場金利の上昇は、正式な政策決定の合間にも借入環境がさらに厳しくなり得ることを示している。
レポ金利は重要な政策金利だが、銀行がその金利で資金を調達できることも必要だ。資金が不足し、入札での配分額が需要を下回れば、貸し手は市場でより高い金利を支払うことがある。こうして流動性管理は、レポ金利の追加引き上げが発表されなくても資金を割高にする。
週平均を見ると、複数の市場で圧力が強まっている。コールレートは5.48％から5.70％に、レポ市場金利は5.37％から5.66％に上昇し、トライパーティー・レポ金利は5.55％から5.65％となった。レポ取引では証券を担保に資金を借りる。トライパーティー・レポでは仲介機関が担保管理と決済を担う。
こうした上昇により、翌日物金利はRBIの政策金利コリドーの上限に近づいた。コリドーとは、中央銀行が翌日物資金を吸収する際に支払う金利と、緊急の翌日物貸し出し制度で課す金利との間の範囲を指す。
金融会社の資金調達コストも上昇
満期が3カ月と6カ月の新規発行預金証書の金利は、前週に約40～50ベーシスポイント上昇し、7カ月ぶりの高水準に達した。預金証書は銀行が一定期間の資金を借り入れる手段だ。1ベーシスポイントは0.01％ポイントで、50ベーシスポイントは0.5％ポイントに当たる。
ノンバンク金融会社も資金調達コストの上昇に直面している。同社債の利回りは10月中旬の約7.85％から約8.4％に上昇し、55ベーシスポイントの上昇となった。コマーシャルペーパーは、通常の銀行融資ではなく企業が発行する短期借入証券だ。
資金調達コストの上昇は金融会社の収益を圧迫するか、新規融資の金利引き上げにつながる可能性がある。借り手への影響は、貸し手や融資契約、そして新たな資金調達コストが融資判断に反映される速さによって異なる。
ノンバンク金融機関カプリ・グローバル・キャピタルのエグゼクティブディレクター、アジェイ・マンルグニア氏は、経済情勢と原油価格が投資家の要求に及ぼす影響について説明した。
ここから金利がどう動くかは非常に不透明だが、マクロ経済の状況が現状のままで、原油価格がじりじり上昇するなら、投資家は投資に対する上乗せ利回りを求めるだろう
マンルグニア氏はさらに述べた。
借入コストの曲線は、より急になる可能性がある
つまり、投資家は長期の融資に対して、より大きな追加リターンを求める可能性がある。翌日物金利スワップも、各満期でおよそ30～60ベーシスポイント上昇した。こうした契約では固定金利を翌日物金利に連動する金利と交換するため、金利見通しの変化を測る有用な指標となる。
政府債の入札にも緊張が表れる
RBIは、91日、182日、364日満期の証券を通じて2,300億ルピーを調達する予定だった財務省短期証券の入札で、すべての応札を拒否した。市場関係者は、投資家が要求した借入金利にRBIが難色を示したと受け止めた。
財務省短期証券の利回りはすでに大幅に上昇していた。9月9日から10月14日までに、91日物は64ベーシスポイント、182日物は83ベーシスポイント、364日物は69ベーシスポイント上昇した。
前回の入札では、それぞれの利回りは5.73％、6.29％、6.49％だった。364日物の利回りはレポ金利5.5％を99ベーシスポイント上回り、4年ぶりの大幅な開きとなった。
より長期の政府債にも圧力がかかった。指標銘柄である残存期間10年の国債は7.44％で取引を終え、前営業日の7.39％から上昇した。2022年11月4日以来の高水準となった。債券価格が下がると利回りは上昇し、買い手が求めるリターンが高まる。
ICICI銀行が政府証券入札について示した評価では、平均調達コストは20ベーシスポイント上昇し、7.60％となった。応札額は発行予定額の1.9倍で、長期平均の2.8倍を下回った。この比率の低下は、入札で需要の余裕が薄くなっていることを示している。
原油高がRBIの判断を難しく
この期間に原油価格は1バレル当たり約100～105ドルから約115ドルへ上昇し、資金逼迫にインフレ懸念が加わった。インドは大量の原油を輸入しているため、ドル建て価格の上昇は輸入コストと外貨需要を押し上げる可能性がある。
ルピー安になれば、現地通貨建ての輸入価格はさらに高くなる。通貨への圧力と原油高は互いを強める可能性があり、インフレリスクを抑えながら国内の資金調達環境を緩和することは、RBIにとって難しくなる。
ICICI銀行は、指標となる国債利回りが当面7.40～7.60％の範囲で推移すると予想している。12月にレポ金利が50ベーシスポイント引き上げられる可能性を見込む市場の見方も強まっているが、これは市場予想であり、決定が発表されたわけではない。
資金逼迫を和らげる要因は
10月末にかけて政府支出が増えれば、企業や家計に資金が戻り、税収による資金流出後の預金と銀行流動性が回復する可能性がある。3,540億ルピー相当の政府証券も満期を迎える予定で、保有者に資金が戻る可能性がある。
こうした資金の流れは翌日物金利への圧力を和らげる可能性があり、RBIがレポ取引を追加実施すれば、一時的な支援となり得る。一方、ドル売りや現金需要、準備要件が続けば、逆方向の圧力がかかる。
投資家は同じ週に予定されていた米連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行、日本銀行の政策決定に加え、米国の第3四半期経済成長率にも注目していた。海外金利の変化は通貨取引や、インド債の投資家が求めるリターンに影響を及ぼす可能性がある。
国内の借り手にとって当面の問題は、銀行や金融会社が満期を迎える資金をどの金利で借り換えるかだ。10月のデータは、政策金利が正式に変更されていない間にも、ルピー防衛のコストがインドの短期金融市場や債券市場に及んでいることを示している。
要点
- 銀行の余剰資金は9月初めの11兆ルピーから10月26日の4,620億ルピーへ、約96％減少した。
- 為替介入や納税、現金引き出し、準備要件によって資金が減るなか、RBIは一時的な資金を銀行の要請額より少なく供給することを繰り返した。
- 銀行間コールレートは約5.9％に達し、レポ金利5.5％を上回った。
- 銀行の預金証書金利とノンバンクのコマーシャルペーパー利回りが上昇し、資金調達コストが増えた。
- 政府の借入金利が上昇するなか、RBIは2,300億ルピーの財務省短期証券入札で全応札を拒否した。
- 政府支出や証券の満期が資金逼迫を和らげる可能性がある一方、原油高はインフレとルピーへの圧力を強めている。
