高コストの石油ショック、経済全体に波及
入手可能な最新の日次価格に基づくと、2026年10月のインド産原油バスケット価格は平均1バレル当たり120.08ドルとなり、同国の主要な原油輸入指標は約15年ぶりの高値に迫っている。価格上昇は燃料販売業者を圧迫し、輸入額を膨らませ、消費者や農家への政府支援の費用を押し上げている。
目次
石油計画・分析セル（PPAC）が10月23日に更新した原油価格データによると、10月22日のバスケット価格は1バレル当たり119.99ドルだった。10月の平均価格は、2012年3月に記録した123.61ドルに迫っており、これが約15年ぶりの高値という比較の根拠となっている。
インドは4月から9月にかけて原油の輸入に906億ドルを費やした。前年同期は619億ドルだった。一方、購入量はほとんど変わらず、1億2,180万トンから1億2,270万トンへ増加したにとどまった。石油の購入量がわずか0.7％増えただけで、支出は約287億ドル膨らんだ。
国内燃料価格の上昇が国際コストほどではないため、消費者は一部保護されている。5月に小売価格が引き上げられた後も、石油販売会社は燃料販売で損失を抱えている。さらに、肥料コストの上昇が中央政府の予算に新たな負担を加えている。
アクシス銀行リサーチは、原油価格が年間平均1バレル当たり100ドルとなる前提で、中央政府、州政府、公営企業、インド準備銀行（RBI）が合わせて国内総生産（GDP）の1.7％に相当する支援負担を吸収する可能性があると試算している。10月の価格はすでにこの前提を約20ドル上回っており、ショックがどれだけ続くかが重要な懸念となっている。
インド産原油バスケット価格はどれほど急速に上昇したのか
PPACの月次データは、初夏に原油価格が下落した後、急反転したことを示している。インド産原油バスケット価格は4月の114.48ドルから7月には82.04ドルに下落した後、9月に116.09ドル、10月はこれまでのところ120.08ドルに上昇した。10月の平均価格は7月を約46％上回る。
バスケットは、ブレント・デーテッドで代表されるスイート原油と、オマーンおよびドバイ原油で代表されるサワー原油の価格を組み合わせたものだ。スイートとサワーは硫黄分の違いを表し、製油所での処理方法に影響する。PPACによると、10月のスイート原油とサワー原油の構成比は65.27対34.73。
- 2026年4月：インド産原油バスケットは平均1バレル当たり114.48ドル。
- 5月から7月：平均価格は106.23ドル、83.22ドル、82.04ドルへ下落。
- 8月と9月：価格は90.19ドル、116.09ドルに回復。
- 10月22日：日次バスケット価格は119.99ドル。
- 10月23日：PPACの更新表では、10月の平均価格はこれまでのところ120.08ドル。
10月の平均価格として121.25ドルという数字も報じられていたが、PPACが10月23日に公表した表には、日付を明記した公式価格として120.08ドルが示されている。10月はまだ終わっておらず、その後の日次価格によって公式平均は変わる可能性がある。
10月23日金曜日、サウジアラビアの民間施設やエネルギーインフラへの攻撃が再び発生したことを受け、ブレント先物は日中に114.94ドルの高値を付けた。ブレント先物とインド産原油バスケットは異なる原油価格の組み合わせを測るため、表示価格は異なる水準で動くことがある。
輸入額が需要以上のペースで増えている理由
PPACのデータによると、9月の原油輸入額は154億ドルに達し、前年同月を約47％上回った。輸入量は約7％増えて2,170万トンとなり、前年同月の2,030万トンから増加した。インド産原油バスケットの9月平均価格は116.09ドルで、2025年9月の69.61ドルを上回った。
インドは原油需要の85％超を輸入に頼り、原油は商品輸入額のおよそ5分の1を占める。そのため、工場や車両、家庭での燃料使用量がほとんど増えなくても、価格上昇によって支出が大きく膨らみかねない。
年間輸入量が約18億～20億バレルの場合、1バレル当たり1ドルの上昇が続けば、年間の原油輸入額は約20億ドル増える可能性がある。最終的な費用は、購入量とインドが実際に支払う価格にも左右される。
エネルギー輸入支出から石油製品の輸出収入を差し引いたインドの石油・ガス純輸入額は、9月に約40％増えて134億ドルとなった。4月から9月にかけては35％増の811億ドルだった。9月のLNG輸入額は12億ドル、石油製品の輸出収入は48億ドルだった。
エネルギーの純支出が増えれば、貿易、サービス、所得に関する対外支払いと受け取りの差である経常赤字が拡大する可能性がある。輸出やその他の収入が増加分を補えなければ、インドはエネルギー代金の支払いにより多くの外貨を確保しなければならない。
原油の流通は回復、輸送コストは高止まり
ジェフリーズによると、イランを除く西アジア産原油の輸出量は、紛争前の水準の90％超まで回復した。実際の積み荷に対して指標価格に上乗せされる現物原油のプレミアムは、1週間で65％下がり、1バレル当たり9ドルとなった。
供給が回復する一方で、輸送コストは高止まりしている。ゴールドマン・サックスは、原油の海上輸送費が前年の1バレル当たり約3ドルから20ドル超に上昇したと推計する。ジェフリーズの推計では、輸送費は紛争前の約8倍となり、着荷原油コストの25％超を占める。紛争前は約3％だった。比較対象期間は異なるものの、どちらの推計も輸送コストの大幅な上昇を示している。
ゴールドマン・サックスは、輸送費のうち1バレル当たり約7ドルがホルムズ海峡周辺の戦争リスク、4ドルが船舶間の積み替え、4ドルが船舶燃料費の上昇、3ドルが迂回航路とタンカー運航の非効率、2ドルが稼働を停止しているイラン船隊に起因するとみている。シンガポールの船舶用燃料価格は1トン当たり428ドルから919ドルに上がり、主要な運航費用が2倍以上となった。
ホルムズ海峡は湾岸産油国と国際航路を結んでいる。紅海とアデン湾を結ぶバブ・エル・マンデブ海峡周辺の脅威とともに、同海峡での混乱はエネルギー輸送を一層困難かつ高コストにしている。着荷コストには原油そのものだけでなく輸送費も含まれるため、供給回復による恩恵は限られている。
売上高が伸びても燃料販売業者は損失を負担
ジェフリーズは、15日間の平均価格に基づき、ガソリンと軽油の販売損失をそれぞれ1リットル当たり28ルピー、34ルピーと推計している。計算では、インド産原油バスケットが1バレル当たり約120ドルに相当する調達コストを前提としている。
販売損失とは、燃料販売による収入が供給にかかる関連コストを下回る状態を指す。精製と小売販売は別の事業だ。国内価格が抑えられていれば、企業は原油の精製で利益を上げながら、ガソリンや軽油の販売では損失を出すことがある。
バーラト・ペトロリアム（BPCL）の決算は、圧力の大きさを示している。2027年度第2四半期の連結純利益は前年同期比21％減の4,863億500万ルピーとなった一方、売上高は29.7％増の1兆5,700億ルピーとなった。売上高が増えたにもかかわらず、利益は減少した。
4月から9月にかけて、BPCLの連結利益は前年同期の1兆3,030億5,100万ルピーから77％減の2,990億3,500万ルピーとなった。同社は、西アジア戦争のさなかに原油価格が1バレル当たり100ドルを超えたことで、販売マージンが圧迫されたと説明した。取締役会はアーンドラ製油所向けの新子会社設立も承認し、収益が圧迫される中でも大規模な拡張計画を進めている。
消費者保護の費用を誰が負担するのか
アクシス銀行リサーチが10月23日に公表した試算では、公的部門の支援負担を3つに分けている。中央政府分はGDPの0.8％で、燃料物品税の引き下げ、肥料補助金、家庭用調理ガス価格の抑制などが含まれる。
石油販売会社と州政府は、販売損失や付加価値税収の減少を通じて、さらにGDPの0.7％を負担する。RBIの負担は推定0.2％で、譲許的な外国為替スワップや為替介入に伴う支援を反映している。
GDPの1.7％という合計推計は、複数の公的機関にまたがる支援を対象としている。消費者の当面の支払いは抑えられる一方、政府収入、企業利益、その他の公的部門の財源が費用をより多く吸収する。
アクシスの試算では、小売燃料価格が据え置かれた場合、原油価格が1バレル当たり10ドル上昇するごとに支援負担はGDP比20ベーシスポイント増える。1ベーシスポイントはパーセントポイントの100分の1で、20ベーシスポイントはGDPの0.2％に当たる。この感応度を当てはめると、年間を通じた原油価格が100ドルではなく120ドルになった場合、追加支援はGDPの約0.4％に相当する。
肥料と調理用ガスが予算をさらに圧迫
肥料補助金は4月から8月にかけて前年同期比21％増加した。現在のコスト上昇が続けば、2027年度の肥料補助金は予算見積もりを76％以上上回る可能性がある。これは条件付きの予測で、最終的な支出額は価格、購入量、高コストのエネルギーが続く期間に左右される。
天然ガスは尿素などの肥料を生産する際の重要な原料だ。ジェフリーズによると、スポットLNG価格はエネルギーの標準的な単位である英国熱量単位100万単位当たり29ドルで、1週間で12％上昇した。欧州のガス貯蔵率は75％と、前年の83％を下回り、冬が近づく中で圧力が高まっている。
調理用ガスも公的財源への負担となっている。アクシスは、2027年度のLPGの回収不足額を5,700億ルピーと推計する。回収不足額とは、現行価格の下で供給コストと販売による回収額との間に生じる差を指す。
アクシスは、金への関税引き上げ、石油輸出の超過利益を対象とする関税、経済安定化基金によって、GDP比0.6％相当の財政余力が生まれる可能性も指摘している。こうした財源により、中央政府の財政赤字超過をGDP比20～30ベーシスポイント、すなわち0.2～0.3パーセントポイントに抑えられる可能性がある。この試算は、原油価格の推移と維持される支援策に左右される。
製油所の輸出は打撃を相殺できるのか
世界的な軽油不足を受け、インドの製油業者には収益を増やす機会がある。ジェフリーズによると、2027年度に入ってからのシンガポールの総精製マージンは平均1バレル当たり14ドルだった。ガソリン、軽油、航空燃料のクラックスプレッドはそれぞれ1バレル当たり26ドル、69ドル、68ドルとなった。これらのスプレッドは、運転費用全般を差し引く前の、石油製品価格と原油コストの差を測るものだ。
クプラーによると、インドの製油所はメンテナンスが比較的限られていることもあり、定格稼働率を100％超えて運転している。定格能力は基準となる水準で、運転改善や使用する原油の変更によって、設備がそれを上回る処理を行う場合もある。
クプラーで精製・モデリングを担当する主任リサーチアナリストのスミット・リトリア氏は、ロシア産原油など競争力のある価格の原油を調達できることが、精製事業の採算を支えていると述べた。また、国内価格が軽油消費を支えている状況を次のように説明した。
国際石油価格の上昇が消費者に直接反映されることの多い西側諸国の市場とは異なり、インドの小売軽油価格は世界価格が高止まりする中でも、ほぼ据え置かれている
9月のインドの原油輸入に占めるロシア産の割合は35％だった。ロシア、イラク、サウジアラビア、アラブ首長国連邦（UAE）、クウェートを合わせると約70％に達した。ロシア制裁法に関連する主要関税の一時免除措置が米国によって導入され、期間は60日間とされており、ロシア産原油の大口購入国にとって潜在的な圧力が和らいだ。
ただし、輸出収入には限界もある。9月の輸出総額に占める石油製品の割合は暫定値で10.9％と、4年ぶりの低水準だった。石油輸出額も前年同月比24.6％減少した。10月から12月にかけて国内の軽油需要が増えれば、海外向けに販売できる追加の輸出量は減る可能性がある。
家計や企業への影響は
アダニ・トータルガスは圧縮天然ガス（CNG）の価格を1キログラム当たり4.45ルピー引き上げており、一部のエネルギーコストはすでに消費者に転嫁されている。ガソリンや軽油の価格上昇は、貨物輸送業者、農家、工場、店舗などの費用も押し上げ、その一部は最終的に商品の価格に反映される可能性がある。
10月23日時点で入手可能な報道では、全国規模でのガソリンや軽油の追加値上げは発表されていない。今後3カ月は重要だ。原油価格が1バレル当たり120ドル近辺で続けば国内価格を抑える費用は膨らむ一方、原油と輸送費が下がれば圧力は和らぐ。
10月から12月にかけては、工業活動、鉱業、貨物輸送、農業に加え、祭礼や結婚シーズンを背景に国内の軽油需要が強まる見通しだ。国内の製油所幹部は、10月の軽油輸出は直前の3～4カ月と同程度の勢いを保つとの見方を示した一方、同四半期後半には国内需要の増加で輸出が抑えられる可能性があるとした。
エネルギー企業が受けるショックは一様ではない。ジェフリーズの推計では、ポリエチレン、ポリプロピレン、ポリエチレンテレフタレートの平均マージンは2月末の水準を68％上回り、リライアンス・インダストリーズの石油化学事業を支えている。これら製品の収益改善は業界の一部にとって追い風だが、燃料販売業者や政府予算は引き続き大きな負担を抱える。
要点
- PPACの最新更新によると、10月のインド産原油バスケットは平均1バレル当たり120.08ドルで、2012年3月の水準に迫った。
- 4月から9月の原油輸入額は906億ドルに達し、輸入量の増加がわずか0.7％にとどまったにもかかわらず、前年同期の619億ドルから増加した。
- イランを除く西アジア産原油の輸出量は紛争前の水準の90％超まで回復したが、輸送コストは高止まりしている。
- ジェフリーズは、ガソリンと軽油の販売損失を1リットル当たりそれぞれ28ルピー、34ルピーと推計している。
- 原油の年間平均価格を1バレル当たり100ドルとした場合、アクシスは公的部門の支援負担をGDPの1.7％と試算しており、価格上昇で負担はさらに増える。
- 肥料、調理用ガス、LNGのコストが圧力を強める一方、国内の軽油需要が製油所輸出による緩和効果を抑える可能性がある。
