ポルシェの減損と中国での販売低迷が重荷、フォルクスワーゲンの四半期損失は65億ドル

ポルシェ関連の損失でフォルクスワーゲンの赤字拡大

フォルクスワーゲンは2026年7〜9月期に、税引き後で58億2,000万ユーロ（約65億ドル）の損失を計上した。ポルシェの価値を64億ユーロ引き下げたことに加え、車両販売の減少、中国での需要低迷、米国の関税圧力が重なった。四半期損失は前年同期の10億7,000万ユーロから拡大した。

10月29日に発表された業績は、同社が二つの問題に同時に直面していることを示している。巨額の会計上の費用が利益を大幅な赤字に押し下げる一方、自動車の製造・販売事業が生み出す利益は、経営陣が今後の投資に必要とする水準を下回っている。

フォルクスワーゲンの四半期の納車台数は189万台で、前年同期比14.3%減だった。中国での納車はさらに大幅に落ち込み、38.5%減の約40万6,000台となった。アウディ、ポルシェ、シュコダを含む10ブランドを擁する同グループは、内燃機関車に比べて電気自動車の収益性も低い。

最高財務責任者（CFO）のアルノ・アントリッツ氏は、業績発表に添えた声明で、直ちに行動する必要性を訴えた。

時間を無駄にする余裕はなく、迅速かつ断固として行動しなければならない

経営陣は、最大10万人の雇用とドイツ国内の4工場に影響する可能性がある再編を進めている。中核ブランドであるフォルクスワーゲンの従業員代表との交渉は11月に始まる予定で、財務上の圧力が雇用、工場、生産能力をめぐる協議に直接持ち込まれる。

業績悪化の規模は

フォルクスワーゲンの四半期損失は、前年同期の約5.4倍に達した。2026年1〜9月期の税引き後損失は27億2,000万ユーロで、2025年同期の約34億ユーロの利益から赤字に転じた。

四半期の売上高は6.3%減少した。ただし、発表された総額には食い違いがある。業績の見出しには803億ユーロとある一方、詳細な財務内訳では752億8,000万ユーロとされている。1〜9月期の売上高は約2,334億ユーロで、2.2%減だった。

納車台数も減速を示す指標だ。フォルクスワーゲンは9月までに600万台強を納車し、前年同期から9%、約60万台減少した。第3四半期の14.3%減という一段と大きな落ち込みは、夏の間に販売減少が加速したことを示している。

売上高と利益は異なる指標だ。売上高は販売やその他の事業活動によって得られる収入を指す。利益は費用や会計上の損失を差し引いた後に残る金額だ。フォルクスワーゲンの数字は双方への圧力を示している。売上収入が減る一方、多額の費用によって最終損益はさらに大きく赤字に傾いた。

ポルシェが損失の大部分を占める理由

ポルシェは、のれんの約64億ユーロの減損という、最大の特別損失をもたらした。のれんとは、将来の収益力への期待を反映し、事業に付される会計上の価値だ。フォルクスワーゲンはポルシェの見通しが悪化したとして、この価値を引き下げた。

減損は現金支出を伴わない費用だ。フォルクスワーゲンは、その時点で同額の現金を支払うことなく、会計上の費用を計上する。この費用は報告利益を押し下げるとともに、重要な高級ブランドに対する見通しが以前より慎重になったことを反映している。

ポルシェは、中国での事業低迷、米国の関税政策、電気自動車戦略の変更に圧迫されている。同ブランドは前年の比較対象となる四半期にもフォルクスワーゲンの損失要因となったが、直近の事業指標には安定化の兆しが見られていた。

フォルクスワーゲンは四半期に78億ユーロの特別損失を計上した。ポルシェのほか、中国企業に関連する約10億ユーロの減損が含まれる。9月末までに、通年で見込む約100億ユーロの特別費用のうち87億ユーロを計上した。

中国での販売急減が最終損益に波及

40万6,000台という中国での納車台数は、全世界の189万台の約21.5%を占めた。中国での販売減少率は38.5%と、グループ全体の2倍を超えた。この市場が事業全体にいかに大きな重荷となっているかを示している。

フォルクスワーゲンは、中国メーカーとの激しい価格競争に加え、需要の低迷にも直面している。値下げは顧客獲得に役立つ一方、開発、生産などの費用に充てられる資金を減らす。販売台数が減れば、工場や技術開発の費用をより少ない車両で負担することになり、収支はさらに厳しくなる。

中国事業の収益貢献は大きく変化した。フォルクスワーゲンは2018年、2019年には、それぞれ中国で40億ユーロを超える利益を上げていた。2026年上期終了時点では、中国の合弁事業が通年で2億〜6億ユーロの営業利益をもたらすと見込んでいた。

アントリッツ氏は現在、中国事業の減損前利益はほぼ収支均衡になると予想する一方、最終四半期の見通しが弱いことから、年間で相応の損失を計上するリスクもあると述べた。合弁事業はフォルクスワーゲンが現地パートナーと運営する事業で、同グループはその財務成績の持ち分を計上する。

合弁事業が1〜9月期に計上した営業損失のうち、フォルクスワーゲンの持ち分は1億1,300万ユーロだった。フォルクスワーゲンの共通電気自動車向け技術プラットフォーム「MEB」に関連する減損が損失に影響した。この費用がなければ、持ち分は1億1,000万ユーロの黒字だった。

電気自動車の需要が収益面の課題に

フォルクスワーゲンの電気自動車事業は欧州で成長しているが、現状の採算性では、その成長をグループ全体の増益につなげるのが難しい。1〜9月期に欧州で納車した車両の約5台に1台は、完全な電気自動車だった。

受注も増えている。フォルクスワーゲンは「ID.ポロ」を中心とする小型電気自動車シリーズで、約15万台を受注した。これらの車両の収益性改善に取り組むなか、同グループは相当規模の受注残を抱えている。

アントリッツ氏によると、現時点では電気自動車の利益率は内燃機関車を下回る。販売に占める電気自動車の割合が高まるにつれ、この差がグループの営業利益率、つまり営業費用を差し引いた後に売上高から利益として残る割合を圧迫する。

米国の関税もさらなる重荷となっている。関税とは、ある国に輸入される物品に課される税金だ。ドナルド・トランプ大統領の下で導入された関税は、中国での価格競争や製品ラインアップの変更費用とともに、フォルクスワーゲンの収益を圧迫している。

再編が従業員にもたらす影響

フォルクスワーゲンの取締役会は、車種の絞り込み、組織の簡素化、コスト削減、生産能力の縮小などを通じて310億ユーロのコスト削減を目指している。従業員にとっての中心的な論点は、調整のうちどれほどが雇用削減や工場運営の変更によって進められるかだ。

2030年末までに約5万人の雇用を削減することで、すでに合意している。さらに5万人の雇用が失われる可能性がある。今回の再編については、2030年末までに12万人の雇用を削減し、310億ユーロのコストがかかるとも説明されており、同額のコスト削減を目指すという説明とは異なる。最終的な雇用削減数、費用、工場の判断は未確定だ。

フォルクスワーゲンの世界全体の従業員数は9月30日時点で61万4,500人だった。2025年末の約62万8,900人から1万4,400人、約2.3%減少した。10万人の雇用削減は、9月時点の従業員数の約16%に相当する。

ドイツ国内の4工場が閉鎖の可能性に直面している。別の案として、オスナブリュック工場を投資会社アウレリウスとニーダーザクセン州に売却し、防衛関連の生産に転換する計画もある。この取引計画もフォルクスワーゲンの会計に影響している。

中核ブランドでの11月の協議では、経営陣と従業員代表が再編について話し合う。2024年に合意した雇用削減に関連する早期退職制度についても、追加費用が見込まれている。

調整後の利益も余裕はわずか

特別損失を除けばフォルクスワーゲンの利益は大きく見えるが、経営陣は基礎的な収益率が依然として低すぎるとみている。詳細な数字によると、1〜9月期の特別項目前営業利益は88億ユーロで、営業利益率は3.8%だった。

営業利益率3.8%は、売上高100ユーロ当たりの営業利益が約3.80ユーロということだ。このわずかな余力で、新車、電池、ソフトウエア、生産体制の変更に必要な投資を続けながら、需要や費用のさらなる変動にも対応しなければならない。

アントリッツ氏は、この水準の収益率では長期的に不十分で、今後の投資資金を賄う能力が制約される可能性があると警告した。現在、販売と収益が弱まっている市場で競争するため、新製品や技術が必要なことから、この懸念はとりわけ差し迫ったものとなっている。

投資銀行ジェフリーズのアナリスト、フィリップ・ウシュワ氏は、今回の業績はおおむね市場予想に沿っていると評価した。また、自動車事業の現金流入が、フォルクスワーゲンの通年見通しの上限に近づいている点も指摘した。特に現金を伴わない減損が大きかった四半期では、キャッシュ創出力は会計上の利益とは別の視点から事業を捉える指標となる。

見通し引き下げ、今後の予定

オリバー・ブルーメ最高経営責任者（CEO）率いる経営陣は、2026年の営業利益率見通しを従来の4〜5.5%から、最大1%に引き下げた。フォルクスワーゲンの2025年の営業利益率は2.8%だった。

2026年の売上高は約3,150億ユーロと見込まれ、2025年の3,219億ユーロを下回る。約2.1%の減少に相当する。7月に、最大3%の売上高成長という見通しを撤回したのに続く下方修正だ。

警告や判断が続いた経緯から、同社の優先課題が急速に厳しさを増していることが分かる。

• 2026年7月：売上高見通しを引き下げ、成長予想を撤回。販売が3%減からほぼ横ばいまでとなる幅を示した。
• 2026年9月中旬：営業利益率見通しを最大1%に引き下げ、多額の特別損失を公表。
• 2026年10月29日：58億2,000万ユーロの四半期損失と納車台数の大幅減を発表。
• 2026年11月：中核ブランドで従業員代表との協議を開始する予定。
• 2030年末：グループの再編と合意済みの雇用削減について、主要な計画期限を迎える。

厳しい状況でも中国への投資を継続

フォルクスワーゲンは、中国での地位回復を目指し、技術への投資を続けている。10月26日、現地当局から許可を得て合肥でレベル3の公道試験を開始し、2027年の技術的な実用化を目指すと発表した。

レベル3では、定められた条件下で車両が運転操作を担う一方、要請があれば人間が運転を引き継げるよう待機する。フォルクスワーゲンの提携計画では、早ければ2027年下期にこうした機能を備えた車両を納車する方針だ。

この計画では、コスト削減という財務面の課題と並行して、現地向けのソフトウエア、半導体、車両開発を進める。中国の競合各社はすでに高度運転支援システムを進化させており、製品開発は市場での地位低下に対するフォルクスワーゲンの対応策の一つとなっている。

フォルクスワーゲンは、既存事業への支出を減らす一方、顧客に次に選ばれることを期待する車両への投資を続けるという二つの課題に同時に取り組まなければならない。四半期業績は経営陣が迅速な変革を求める理由を示している。11月の協議では、その変革が従業員や工場に何をもたらすかが決まっていく。

要点

• フォルクスワーゲンは第3四半期に税引き後58億2,000万ユーロの損失を計上。前年同期の損失は10億7,000万ユーロだった。
• ポルシェ関連の64億ユーロの減損は、四半期の特別損失78億ユーロの大部分を占めた。
• 世界の納車台数は14.3%減の189万台、中国では38.5%減の約40万6,000台だった。
• 電気自動車は欧州で販売を伸ばしているが、現時点では内燃機関車より1台当たりの収益が低い。
• 経営陣は2026年の営業利益率を最大1%、売上高を約3,150億ユーロと予想している。
• 大規模な雇用削減とドイツの工場の変更が協議されており、従業員との交渉は11月に始まる予定だ。