大半の申請は依然として審査の初期段階
ネパール証券委員会には、一般向け株式売却を待つ企業が117社あり、申請対象は計510,981,946株、総額は714億2,000万ルピーを超える。新たに公表された内訳から、審査の滞り具合が分かる。申請企業の約70％に当たる82社は、6段階の審査のうち最初の2段階にとどまっている。最終審査に進んだのはわずか2社だ。
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ネパール証券委員会（SEBON）が4月15日以降に承認した新規株式公開（IPO）は1件だけで、約6カ月にわたり承認が途絶えていた。IPOとは、企業が一般投資家に初めて株式を売り出すことだ。企業は事業資金を調達し、購入者は企業の所有権の一部を得る。
停滞の影響は、株式市場への投資を検討している人々にとどまらない。株式会社に移行した製造業者は資本調達を待ち、水力発電事業者は資金計画が狂ったと訴える。発電事業の周辺住民も、承認が下りるまで自分たちに割り当てられた株式を購入できない。
SEBONは、申請には財務、法務、経営面の要件を満たす必要があり、提出書類の検証も必要だとしている。一方、企業側は、審査が長引くことで申請が保留されている間に財務諸表を何度も更新しなければならないと反論する。
6段階で申請の進捗を可視化
SEBONがIPO申請を手続き上の6段階に分類したのは今回が初めてだ。この分類により、申請企業や投資家は、許可を待つ企業の一覧だけを見るより詳しく状況を把握できる。また、審査の進み具合が企業ごとに大きく異なることも示している。
- 第1段階：76社、発行予定株数は280,822,313株。
- 第2段階：6社が初期審査中。
- 第3段階：4社に修正または追加情報の提出を要請。
- 第4段階：SEBONからの照会に対する回答を受領した19社。対象は119,878,595株。
- 第5段階：回答と修正書類を審査中の10社。対象は51,904,701株。
- 第6段階：最終審査中の2社。対象は290万株。
第1段階にはMaruti Cement、Ambe Steels、Riddhi Siddhi Cementなどが含まれる。第2段階にはAkama Hotel、Apex Makalu Hydropowerなどがある。第1段階だけで承認待ち全株式の約55％を占める。内訳は全体の510,980,000株に対し280,820,000株となる。
第3段階の4社、Mahashakti Cement、Shubhashree Agni Cement、Jasmine Paints、Laxmi Technoplastには、SEBONが修正または追加情報を求めている。第4段階にはDish Media Network、Jagdamba Steels、Saurya Cement、HAMS Hospitalが含まれる。これらの企業は委員会からの照会に回答し、次の審査を待っている。
2社が最終審査に到達
最も手続きが進んでいるのはAshutosh EnergyとKantipur Pharmaceuticals Labの2社だ。AshutoshはNMB Capitalを幹事に、額面総額1億2,000万ルピーとなる120万株の発行許可を申請。KantipurはMuktinath Capitalを通じて、額面総額1億7,000万ルピーとなる170万株の発行を申請している。
両社の調達予定額は合計2億9,000万ルピー。SEBONは承認の可否を決める前に、書類、財務情報、目論見書、規制要件への適合状況を確認する必要がある。承認時期は発表されていない。
第5段階の10社には、NC Agrotech Industries、Sanima Hydropower、IME Limited、Siuri Nyadi Powerなどが含まれる。この分類により投資家は、初期の質問への回答を続けている企業と、判断が近づいている企業を区別できる。
書類をそろえても審査が続く理由
SEBONの手続き情報によると、必要書類をすべて提出した企業は約12社ある。このうち9社は、1株当たり純資産を少なくとも100ルピーとする最新要件も満たしている。該当するのはSanima Hydropower、IME Limited、Richet Hydropower、Him River Power、Hilton Hydropower、Habitat Power、NC Agrotech、Ashutosh Energy、Kantipur Pharmaceuticalsだ。
9社はいずれも額面100ルピーでの株式売却を申請している。報告された1株当たり純資産は105ルピーから263.61ルピーの範囲だ。額面は株式に設定された名目上の金額。1株当たり純資産は、おおむね企業の資産から負債を差し引いた額を発行株式数で割ったものだ。SEBONは後者を財務面の審査項目の一つとしている。
SEBONの広報担当者、Niranjay Ghimire氏は、規制当局は書類の内容を精査し、場合によっては事業現場を訪問する必要があると述べた。
書類をそろえるだけでは十分ではありません。書類に記載された情報も確認しなければなりません
76件の申請を担当するマーチャントバンカーには、最新情報の提出が求められている。SEBONは、財務・経営状況の客観的な評価、利益相反の確認、監査済みの2082/83年度財務諸表または監査人の証明を受けた財務諸表に基づくコンプライアンス報告を求めている。
製造業者は申請総額の半分を占める
資金調達予定額が最も大きいのは製造・加工業で、申請32社の総額は357億1,000万ルピーに上る。水力発電は申請企業数が39社と最多だが、申請総額は190億9,000万ルピーと、製造・加工業を下回る。
申請総額の714億2,000万ルピーを基準にすると、製造業者が求める額は約50％、水力発電会社は約27％に当たる。両業種を合わせると申請企業117社のうち71社を占め、調達予定額の約77％に上る。
製造業の申請は、株式市場における同業種の存在感が大きく高まる可能性も示している。現在、ネパール証券取引所に上場している製造・加工業者は18社。さらに32社がIPO承認を申請しており、上場済み企業数の約1.8倍に相当する。
2016年、SEBONは実業・製造業の企業が株式のわずか10％を一般向けに売り出して市場に参入することを認めた。この政策は、市場における産業の裾野を広げ、透明性の高い会計を促し、税収を増やし、より多くの人々が企業の所有者になれるようにすることを目的としていた。
その後、一部の製造業者は非公開会社から公開会社へ移行し、財務報告を再編した。現在承認を待つ企業にとって、遅延は規制政策が後押ししてきた移行を妨げている。
企業が訴える書類の期限切れの繰り返し
申請企業の創業株主の一人は、企業は財務諸表に基づいて書類を提出した後、判断を待つ間に新たな会計年度に入り、財務諸表の更新を求められると述べた。差し替えた書類も保留されたままだという。
この訴えは、審査の長期化がもたらす実務上の負担を浮き彫りにする。企業は申請を最新の状態に保つために費用と経営陣の時間を費やしながら、計画していた資金を調達できないことがある。SEBONは、投資家に株式購入を呼びかける前に、基礎となる数値や事業状況を確認する必要があるとしている。
申請企業にはマイクロ保険会社3社も含まれる。規制では、銀行、金融機関、保険会社に対し、株式の30％を一般向けに発行するよう義務付けている。そのため、これらの申請は、所有権の裾野を広げる要件と、株式公開を承認する別個の手続きとの間にある、より広い緊張関係の中に位置している。
水力発電事業の存続期間を問う声
SEBONのGopal Prasad Bhatt委員長は、IPOを求めるすべての企業にとって、それが適切な方法とは限らないと疑問を呈している。特に、主な事業が運営期間の限られたプロジェクトに結び付いている企業にとって、重要な論点だ。
Bhatt氏は、一般から資本を募る前に、企業は委員会の基準を満たさなければならないと述べた。
IPOを発行するには一定の基準を満たす必要があります。すべての企業にとって、IPOが資本調達の適切な方法とは限りません
水力発電についてBhatt氏は、プロジェクトの所有権が30年後に政府へ移った場合に何が起きるかを指摘した。会社にどのような事業が残り、一般投資家が保有する株式はどうなるのかと問いかけた。こうした懸念から、現在の財務状況だけでなく、所有権移転後に会社がどのような事業を続けるのかも審査の焦点となっている。
SEBONは、IPOを求めるすべての事業を承認するのではなく、公表済みの要件に照らして水力発電会社を審査するとしている。審査項目には1株当たり純資産や商業運転開始日が含まれる。商業運転開始日は、プロジェクトが商業用の電力生産を始める日を指す。
Bhatt氏はまた、状況の変化に応じて、従来の政策規定の一部を見直す必要があるかもしれないと述べた。委員会は規制枠組みの更新に重点を置いており、制度の一部を再評価する間、申請の審査が続いている。
発電開始前に資金が必要な事業者
ネパール独立系発電事業者協会（IPPAN）のMohan Kumar Dangi会長によると、一部の水力発電プロジェクトは完成しているものの、IPO申請は保留中だ。事業者は一般向け株式売却による収入を投資計画に織り込んでおり、承認時期が計画の実行に影響すると同氏は述べた。
Dangi氏は、資金を消費する建設期間と、収益が発生し始める運転期間との隔たりについて説明した。
プロジェクトが完成すれば、商業収入が発生し始めます。資本が必要なのは建設中です
建設後に株式を売り出せば、事業者がより早い時期に得ると見込んでいた資金の調達時期が変わる。Dangi氏は水力発電会社を際限なく待たせず、SEBONが方針を明確に示すよう求めた。
エネルギー事業者は、承認の停滞と、政府が掲げる10年以内に発電容量を3万メガワットにする目標との対比も指摘する。政府が大幅な発電拡大を目指す一方で、公共機関がプロジェクトの投資計画に組み込まれた資金調達手段を遅らせている、というのが事業者側の訴えだ。
地元住民は割り当て株式を待つ
証券登録・発行規則は、水力発電会社に対し、発行済み資本の最大10％をプロジェクトの影響を受ける地域の住民向けに確保するよう求めている。環境影響評価で対象地域が区分されている場合、株式の割り当てはその分類に応じて優先順位を付けなければならない。
企業がこれらの株式を売り出せるのは、SEBONからIPO承認を受けた後に限られる。そのため申請が保留されると、影響を受ける住民が近隣のプロジェクトに投資する機会も遅れる。
地元向けの割り当てにより、承認判断は企業の資金調達だけでなく地域社会にも結び付く。規則の対象となる住民は、事業者が建設を終えて発電を始めた後も、株式を申し込めない状態にある。
停滞に至る経緯
今回の問題には、株式市場に参入する企業を増やすための過去の取り組み、長期にわたる承認の停滞、そして審査待ち案件を説明しようとする新たな動きが重なっている。主な節目は次の通りだ。
- 2016年：SEBONが、実業・製造業の企業に株式の10％を一般向けに売り出して市場に参入する道を開いた。
- 4月15日以降：その後、説明対象の期間中にIPO許可を得た企業は1社だけで、約6カ月にわたる空白があった。
- 10月：唯一の承認により、長期の停滞に区切りがついた。
- 最新の手続き情報：SEBONは保留中の117件を6段階に分類し、2社が最終審査中であることを明らかにした。
次の判断は、SEBONによる個別申請の審査に委ねられている。申請企業にとって当面の焦点は、財務審査や照会への回答、必要な現地調査を、資金が計画に役立つ時期までに終えられるかどうかだ。投資家や影響を受ける住民にとっては、予定されている株式売却がいつ承認され、申し込み可能になるかが焦点となる。
要点
- SEBONには117件のIPO申請があり、対象は約510.98百万株、総額は714億2,000万ルピーを超える。
- 申請企業の約70％は審査の最初の2段階にとどまっている。
- Ashutosh EnergyとKantipur Pharmaceuticals Labが最終審査中で、両社の調達予定額は合計2億9,000万ルピー。
- 製造・加工業者の申請額は357億1,000万ルピーで、全体の約半分を占める。
- 水力発電事業者は、遅延により資金計画が狂い、影響を受ける住民向けに確保された株式も売り出せないと訴えている。
- SEBONは、承認に先立ち、財務情報の検証、書類の完備、法的要件への適合が必要だとしている。
