インドネシア証券取引所、18社を上場廃止　株主構成と未完了の自社株買いに投資家の関心

上場廃止前に自社株買いを完了したのは1社のみ

インドネシア証券取引所は2026年11月10日、18社を上場廃止とした。うち7社は破産宣告を受け、11社は50カ月超にわたり売買停止となっていた。上場廃止前日の取引所発表によると、一般株主の株式を買い戻す計画を開示したのは2社のみで、登録した投資家から実際に株式を買い付けたのはPT Polaris Investama Tbk（PLAS）だけだった。

株主構成の記録からは、取引所を去る企業の背後に誰がいるのかが見えてくる。市場の株主データでは、18社のうち7社について最終受益者が特定されており、繊維メーカーPT Sri Rejeki Isman Tbk（SRIL、通称Sritex）のIwan Setiawanなどが含まれる。ほかの記録では法人株主が確認できるほか、株式が多数の一般投資家に広く分散しているケースもある。

株主にとって目下の問題は、長年にわたり通常の取引所取引で売却できなかった投資について、資金を受け取れるのか、またいつ受け取れるのかだ。RTI Businessのデータによると、一般投資家はSritexの39.89%、PT Envy Technologies Indonesia Tbk（ENVY）の86.675%、PT Limas Indonesia Makmur Tbk（LMAS）の78.78%を保有していた。

上場廃止により、企業の有価証券は取引所で取引されなくなる。企業やその他の責任主体が投資家の株式を買い取る自社株買いは、投資家にとって出口となり得る。取引所によると、買い取り義務は上場廃止後も続く。また、公開会社の地位を維持する企業は、インドネシア金融サービス庁（OJK）への開示・報告義務も継続して負う。

取引所が上場廃止を決めた理由

取引所は、上場廃止・再上場に関する取引所規則第I-N号に基づき、今回の判断を下した。この手続きは2026年4月10日付の発表を受けたもので、最終決定は通知Peng-DEL-00003/BEI.PP1/11-2026、Peng-DEL-00005/BEI.PP2/11-2026、Peng-DEL-00004/BEI.PP3/11-2026に記録された。

規則が定める上場廃止の理由は3つある。事業継続を深刻に損ない、十分な回復の兆しがない財務上または法的な状況、上場要件の不充足、あるいは24カ月以上にわたる売買停止だ。それぞれの根拠はIII.1.3.1、III.1.3.2、III.1.3.3に記されている。

破産グループに含まれた7社は、PT Cowell Development Tbk（COWL）、PT Mitra Pemuda Tbk（MTRA）、Sritex、PT Sunindo Adipersada Tbk（TOYS）、PT Sejahtera Bintang Abadi Textile Tbk（SBAT）、PT Tianrong Chemicals Industry Tbk（TDPM）、PT Omni Inovasi Indonesia Tbk（TELE）だった。

残る11社は、PT Eureka Prima Jakarta Tbk（LCGP）、PT Sugih Energy Tbk（SUGI）、PT Marga Abhinaya Abadi Tbk（MABA）、Limas Indonesia Makmur、PT Northcliff Citranusa Indonesia Tbk（SKYB）、Envy Technologies Indonesia、PT Golden Plantation Tbk（GOLL）、Polaris Investama、PT Triwira Insanlestari Tbk（TRIL）、PT Nusantara Inti Corpora Tbk（UNIT）、PT Jaya Bersama Indo Tbk（DUCK）だった。

この11社の売買停止期間は50カ月を超え、規則が定める最低期間の24カ月の2倍以上に達していた。停止中は取引所で売買できない。投資家にとって11月10日の上場廃止は、市場に通常どおりアクセスできない期間が長く続いた末の正式な措置となった。

7社の背後にいる人物

最終受益者とは、所有または支配の連鎖をたどった先にいる人物を指す。株式を直接保有するのは企業でも、その企業を最終的に支配しているのは個人という場合がある。そのため、同じ所有構造の異なる階層に2つの名称が記録されることがある。

株主データでは、上場廃止となる以下7社の背後にいる人物が特定されている。

• Northcliff Citranusa Indonesia（SKYB）：Sugiono Wiyono Sugialam。
• Envy Technologies Indonesia（ENVY）：Dato' Sri Mohd Sopiyan Bin Mohd Rashdi。
• Sri Rejeki Isman（SRIL）：Iwan Setiawan。
• Sunindo Adipersada（TOYS）：Iwan Tirtha。保有比率は28.86%。
• Cowell Development（COWL）：Budi Hadidjaja。
• Triwira Insanlestari（TRIL）：Suganda Setiadikurnia。
• Omni Inovasi Indonesia（TELE）：Hengky Setiawan、Welly Setiawan。

以前の株主構成集計で詳細な最終受益者情報が確認されたのはSKYBとENVYのみだったが、より広範な集計では7社の名前が挙がっている。残る企業については、主に直接株主、機関投資家、または一般株主の保有状況が記録されている。

この7社は全18社の約39%を占める。法人を介した所有構造の背後にいる人物を把握することが重要なのは、特定の状況ではOJKの規則により、自社株買いの責任が企業の支配株主にも及ぶためだ。

法人の持ち分は過半数から少数保有まで

3社では株主構成が特に集中していた。PT Mitra Ditosam IndonesiaはMitra Pemudaの77.14%、PT Jom Prawarsa IndonesiaはGolden Plantationの76.42%、DH Corporation LtdはTianrong Chemicals Industryの72.51%を保有していた。いずれも過半数を超える持ち分だった。

そのほか、Nusantara Inti CorporaではLenovo Worldwide Corporationが21.78%、Sugih EnergyではAsiaciti Trust Singapore Pte. Ltdが11.52%、Marga Abhinaya AbadiではJAM Pidsusが16.62%を保有していた。Sejahtera Bintang Abadi TextileではTan Heng Lokの持ち分が34.48%だった。

株主の保有比率は直接保有する持ち分を示す。支配力は議決権、所有形態、残る株式の分散状況にも左右される。過半数を保有する株主の立場は、ほかに多数の株主がいる企業で11.52%を保有する株主とは異なる。

Sritexにはこうした所有構造の階層が見て取れる。Huddleston Indonesiaは約120億7,000万株、全体の59.03%を保有し、Iwan Setiawanは最終受益者として特定された。法人株主と、その所有連鎖の背後にいる人物は、記録上別々に示されている。

複数社で一般投資家が大きな持ち分を保有

Jaya Bersama Indoでは一般株主の保有比率が86.99%に達した。Fidelity Fundsは一般株主の持ち分の中で最大の保有者として特定され、比率は9.88%だった。Limas Indonesia Makmurでは一般投資家が78.78%を保有し、Suparman Tjahajaの持ち分は7.46%だった。

Eureka Prima Jakartaでは、Asuransi Jiwa IFGが8.7%、Asabriが7.3%を保有し、判明している中で最大の株主だった。Polaris Investamaも一般株主の保有が大半を占めるとされ、開示された中ではUBS AG Londonが最大の8.49%を保有していた。

RTI Businessのデータは、ほかの企業でも一般株主の保有規模が大きいことを示している。Envy Technologies Indonesiaでは一般投資家が15億6,014万900株を保有し、比率は86.675%だった。Sejahtera Bintang Abadi Textileでは一般株主の保有が24億4,877万1,079株、51.521%に達し、Limas Indonesia Makmurでは6億2,068万6,725株だった。

Envyでは、最終受益者が特定される一方、一般株主の保有比率も非常に高い。最終受益者と一般株主の保有状況は異なる側面を測る。前者は支配の背後にいる人物をたどり、後者は株式の分布を示す。自社株買いを誰が手配すべきか、また何人の投資家に出口が必要となる可能性があるかを把握するうえで、どちらも重要だ。

11月の期限に先立つ長期の売買停止

上場廃止となる企業のうち、売買停止期間が最も長かったのはPolaris Investamaで、停止は2018年12月27日に始まった。上場廃止までに、停止期間は約8年に達していた。Golden Plantationは2019年1月30日、Eureka Prima JakartaとTriwira Insanlestariは2019年5月2日に売買停止となった。

Sugih Energyの売買停止は2019年7月1日に始まった。Marga Abhinaya AbadiとNorthcliff Citranusa Indonesiaは2020年2月以降、停止が続いていた。取引所によると、停止から6カ月後に上場廃止の可能性について警告を出し、その後も6カ月ごとに警告を繰り返す。

上場廃止と自社株買いの手続きに関する主な日程は以下の通り。

• 2026年4月10日：取引所が上場廃止予定の根拠となる発表を行った。
• 2026年5月10日：自社株買い計画の開示期限。
• 2026年5月11日～11月9日：予定された自社株買い期間。
• 2026年11月9日：取引所が、2社が計画を開示し、Polarisが株式を買い付けたと発表した。
• 2026年11月10日：全18社の上場廃止が発効した。

Polaris Investamaは今回の企業群で上場期間も最も長く、2001年3月16日に取引所へ上場した。最も短かったのはSunindo Adipersadaで、上場日は2020年8月6日だった。上場廃止の対象には、市場での上場期間が大きく異なる企業が含まれていた。

上場廃止後も自社株買い義務は継続

取引所の企業評価担当ディレクター、Saidu Solihin氏は11月9日、自社株買い期間中に登録した一般投資家からPolarisが株式を買い付けたと述べた。16社はまだ計画を開示していなかった。18社中2社は約11%に相当し、その時点では大半の企業が計画を開示していなかったことになる。

Saidu氏は、上場廃止後も企業は自社株買いの責任を負い、取引所外で買い付けを実施できると述べた。同氏はインドネシア語で次のように説明した。

適用される規定に従い、上場廃止後も企業は自社株買いの義務を負い、取引所外で自社株買いを実施することができます

取引所は進捗状況や困難についての説明を引き続き求め、義務が果たされていない場合には権限の範囲内で対応し、OJKと連携するとした。各社の状況や認められる代替策を考慮し、条件を満たす第三者による買い付けも選択肢に含める。

開示された2社の計画もPolarisの買い付けも、全18社で投資家に返還された資金の全容を示すものではない。取引所は、完了した支払いの総額や、未完了の自社株買いに共通する新たな完了期限を示さなかった。株式を保有し続ける投資家は、各社の取り決めと実行状況に左右されることになる。

支配株主が支払いを求められる場合

発行体・公開会社の育成と強化に関するOJK規則第45号（2024年）は、自社株買いの枠組みを定めている。第8条は、取引所運営委員会の決定により株式が上場廃止となる企業に対し、一般株主が保有する全株式を買い戻すよう義務付けている。

特定の状況では、義務が支配株主に及ぶことがある。直近2年間、年次株主総会を開催していない場合、直近2年間、定期報告書を提出していない場合、または支配株主に関わる資本市場法令違反がある場合などが該当する。

規則では、取引所が上場廃止の決定を公表してから30日以内に自社株買いを開始しなければならない。実施に先立ち、計画を開示する必要がある。企業または支配株主が買い付けを実施できない場合は、別の主体が実施することもできるが、第8条第7項に基づく責任は企業と支配株主に残る。

第9条は、責任主体が所定の日程を守らなかった場合、OJKが自社株買いと情報開示を命じられると定める。計画には日程、価格、期間、買い付け方法を明記し、取引所を通じて取引する場合は、委託する証券会社の名称も記載しなければならない。目的には株主数を50人未満に減らすことも含まれる。

したがって、株主構成の記録は、資産家や大手機関投資家を特定する以上の実務的な役割を担う。一般投資家と、規則上責任を負う可能性のある人々との間にどの主体が位置しているかを把握する助けとなる。

最大の時価総額を持つSritexと雇用を巡る議論

Sritexは、公表されている時価総額が2兆9,900億ルピアで、今回の対象企業の中で最大だった。次いでTianrong Chemicals Industryが1兆2,500億ルピア、Sugih Energyが1兆2,400億ルピアだった。時価総額は株価に発行済み株式数を掛けて算出する。これらの売買停止企業の数値には、過去の株価が反映されている。

一般投資家はSritex株81億5,873万4,000株、全体の39.89%を保有していた。最後に記録された株価の146ルピアで計算すると、この持ち分の過去時点の評価額は約1兆1,900億ルピアとなる。投資家のLo Kheng Hong氏は約2億934万株、1.02%を保有しており、同株価での評価額は約305億6,000万ルピアだった。自社株買いで投資家が受け取る金額は、提示される条件とその実施状況によって決まる。

Sritexのほかの主要株主には、Chesney（4.52%）、Grafton Capital Resources（4.40%）、Cassell（3.59%）、Bank Kiatnakin Phatra（2.14%）がいた。過去の株価を使って計算すると、Tianrongの一般株主の持ち分は約3,427億2,000万ルピア、Envyは780億ルピア、Limasは310億3,000万ルピアに相当した。

Sritexは、繊維産業の雇用を巡る議論にも関わっている。Danantaraの最高執行責任者Dony Oskaria氏は10月26日、投資機関が既存の繊維工場の買収、または新施設の建設を検討していると述べた。大規模な雇用喪失を防ぎ、生産を維持するための買収候補としてSritexを挙げ、事業モデルの変更にも言及した。

Dony氏が説明したのは検討中の選択肢であり、買収の完了や投資条件の合意は発表されていない。工場の操業、雇用、自社株買いは、同じ企業に関わる場合でもそれぞれ別の判断事項だ。Sritexの歴史は、H.M. Lukminto氏が1966年にソロのパサール・クレウェルで始めた貿易事業「Sri Redjeki」にさかのぼる。1968年に最初の工場を設立し、1978年にSri Rejeki Ismanの社名を採用した。

債務の支払いと公開会社の報告義務は継続

取引所によると、上場廃止の対象には各社が発行した上場債券やスクークも含まれる。スクークとは、イスラム金融の原則に沿って組成された有価証券だ。利息と元本の支払いは、保有者に対する義務を定めた各信託契約に基づき、引き続き支払われる。

上場廃止の発効後、企業は取引所上場に固有の義務を負わなくなる。一方、公開会社の地位を維持する企業は、一般株主の利益に配慮し、必要な情報開示を行い、OJKに報告しなければならない。将来、取引所への再上場を目指す場合は、適用される上場規則に従う必要がある。

今後の具体的な課題は、未完了の自社株買いを実施し、必要な情報開示を継続し、財務上の義務を果たすことだ。法人株主が支配する企業でも、一般株主が大半を占める企業でも、取引所から銘柄がなくなった後も、こうした責任は残る。

要点

• インドネシア証券取引所は2026年11月10日、18社を上場廃止とした。7社は破産グループ、11社は50カ月超にわたり売買停止となっていた。
• 株主データでは7社の最終受益者が特定されているほか、ほかの企業では法人株主や一般株主の大きな持ち分が確認されている。
• 11月9日時点で自社株買い計画を開示したのは2社のみ。Polaris Investamaは登録した投資家から株式を買い付けた。
• 自社株買い義務は上場廃止後も継続し、OJKの規則が定める状況では支配株主が責任を負う場合がある。
• Sritexでは一般投資家が39.89%を保有。過去の株価146ルピアで計算した評価額は約1兆1,900億ルピアだった。
• 取引所からの上場廃止後も、債務の支払いと適用される公開会社の報告義務は続く。