トランプ氏と関係するカザフスタンのタングステン事業、米国からの16億ドル融資に不透明感

2つの鉱山、融資の可能性は16億ドル、承認はゼロ

ドナルド・トランプ大統領の政権が後押しするカザフスタンのタングステン事業が、米国の政府系金融機関2機関からの総額16億ドルの融資が未承認のまま、米株式市場への上場を準備している。次の主要な技術上の節目となるノーザン・カトパル鉱山の確定的実行可能性調査は、2027年末までに完了する見通しだ。

融資案は、米輸出入銀行（EXIM）から最大9億ドル、米国際開発金融公社（DFC）から7億ドルで構成される。両機関は予備的な関心表明書を発行した。コーブ・カズ・キャピタルによると、建設資金の正式な申請はまだ提出しておらず、調査で事業の費用と経済性が明らかになった後に行う。

融資機関の姿勢は、より慎重なものだ。DFCの代表者は、同機関は現在この取引を進めていないと述べた。同機関のものとされた別の声明によると、顧客確認を含む審査の第1段階を事業が通過していないため、手続きを進めないという。EXIMの関心表明書は8月に期限切れとなり、同社は延長を要請した。米政府の立場に詳しい関係者は、EXIMは検討を続けないと述べた一方、同行は公の場でのコメントを控えた。

コーブ・カズは、政府支援が終了したとの通知は受けておらず、現在の作業は民間資本で賄っていると説明している。同社は、11月2日に発表した条件付き3,200万ドルの投資確約を受け、2027年前半にカズ・リソーシズとして上場する計画だ。

焦点は一鉱山会社にとどまらない。米政府は中国以外からのタングステン供給を求め、カザフスタンは国内で鉱物を加工する工場の建設を目指す。また、ドナルド・トランプ・ジュニア氏とエリック・トランプ氏は、この事業に間接的に1％未満の持ち分を保有する見込みだ。こうした利害が交わる一方、建設資金の確保と最終投資決定はこれからだ。

融資機関が審査していること

米国の融資当局者は、事業の商業的見通しや、カザフスタンが中国とロシアに挟まれていることを含む地政学的リスクへの懸念を示している。融資機関にとって中心的な商業上の問いは、将来の販売で鉱山の操業費を賄い、借入金を返済できるだけの収益が得られるかどうかだ。

DFCの審査には4段階ある。一般に「顧客確認」またはKYCと呼ばれる初期確認では、取引案に関わる個人や組織を調べる。同機関は、この事業が先に進めなかった具体的な理由を公表していない。コーブ・カズは、正式な融資申請は開発プロセスの後段で行うものだと主張している。

EXIMとDFCの関心表明書は、今後さらに審査と承認が必要であることを前提に、支援の可能性を示すものだ。コーブ・カズのピニ・アルトハウス会長は、現時点で同社は借入金を必要としておらず、実行可能性調査の完了後に申請する見込みだと述べている。

当面の課題は、技術調査の資金を確保しながら、より大規模な建設資金の調達計画を準備することだ。コーブ・カズは、プロジェクト融資、戦略的投資家、商業融資、将来の顧客との契約を検討している。将来の生産物を買い取る契約はオフテイク契約と呼ばれ、鉱山会社が見込まれる需要を融資候補先に示す助けとなる。

鉱床の所有者は誰か

コーブ・カズは、カザフスタンのカラガンダ州でノーザン・カトパル鉱山とアッパー・カイラクティ鉱山を開発する合弁会社、セベルニー・カトパルLLPの70％を保有する。残る30％は、政府系ファンドのサムルク・カズィナが所有する国営鉱山会社タウケン・サムルクが保有している。

コーブ・カズが2026年8月3日に発表した米証券取引委員会（SEC）提出済みの事業発表によると、同社が支配持分を取得したのは2026年4月29日。取引額は1億1,480万ドルだった。同社は2つの鉱床の距離を約25キロとしているが、タウケン・サムルクの旧計画では30キロとされていた。

この提携は、カシムジョマルト・トカエフ大統領の2025年11月の訪米と、ホワイトハウスでの中央アジア首脳会合に合わせてまとまった合意から生まれた。カザフスタンと米企業との合意全体は172億ドルに上り、その中にはワブテック製機関車300両の42億ドル分が含まれていた。

カザフスタンのイェルサイン・ナガスパエフ産業・建設相は、タウケン・サムルクはこの商業的取り決めを良い取引とみなしているとして、その妥当性を擁護した。同相は、専門鉱山会社の役割は投資家を見つけ、条件を交渉することだと説明した。

融資の方向性を左右する調査

ノーザン・カトパル鉱山の確定的実行可能性調査は2026年7月に始まった。鉱山計画、選鉱・処理設備の設計、設備投資、操業費、想定収益を明らかにし、合弁相手が建設に進むかどうかを判断するための調査だ。

コーブ・カズが8月に発表した内容によると、DRAグローバルが優先的な主契約者に選定され、鉱物処理も担当する。ERMは地質、鉱山計画、技術プログラム、環境・社会面の枠組みを担当する企業に選ばれた。ナイト・ピエソルドは地盤工学、水質調査、選鉱後に残る廃さいの貯蔵施設の設計を担当する。いずれも最終合意の締結が条件となっている。

コーブ・カズのドミニク・ヒートン最高経営責任者（CEO）は、調査ではカザフスタン側の過去の研究成果を活用すると述べた。

DFSは2027年末までに完了する見込みで、カザフスタンの国営鉱山会社であり、セベルニー・カトパルLLPの30％を保有する合弁相手でもある株式会社タウケン・サムルクが過去に行った広範な調査が活用される

現地準備は7月に始まり、測量、仮設道路、掘削区域、現場施設の整備が進められている。調査後に詳細設計を行い、大規模な建設は2028年から始める想定だ。カザフスタン側の計画では2029年からの操業開始を見込んでいた一方、コーブ・カズは2030年の採掘開始、2031年からの米国顧客への出荷を目標に掲げている。試運転とは、通常生産に入る前に設備や施設を検査する期間を指す。

鉱山からどれだけのタングステンを供給できるか

コーブ・カズの公式発表によると、2023年4月に完了した調査では、鉱床の鉱物資源量は三酸化タングステン換算で合計140万トンと推定された。既存の調査では、ノーザン・カトパル鉱山で年間約5,000トン、アッパー・カイラクティ鉱山で7,000トンの生産が見込まれている。

同社によると、合計1万2,000トンは現在の世界のタングステン鉱山生産量の約15％に相当する。この割合は計画上の生産能力に基づく推計であり、技術調査、資金調達、建設の成功に左右される。

タウケン・サムルクが引用した以前の調査では、埋蔵量も三酸化タングステン換算で約41万トンと推定されている。資源量は鉱床に含まれる鉱物の推定量を指し、埋蔵量は特定の条件下で経済的に採掘可能と評価された部分を指す。推定に用いられる報告基準JORCは、地質学的証拠や鉱山開発の見通しを記述する基準を定めている。

三酸化タングステンはタングステンと酸素を含む化合物であるため、その重量には両方の元素が含まれる。鉱床の推定量をタングステン金属や加工製品の数値と比較する際は、この測定単位に留意する必要がある。

タングステンは硬度と密度が高く、耐熱性にも優れるため、切削工具、鉱山設備、電子機器、航空機器、ミサイルや砲弾を含む軍事装備に使われる。中国が最大の生産国であり、2025年2月に特定のタングステン輸出と関連技術の管理を強化したことで、代替供給源の開発が急務となった。

カザフスタンが目指すのは採掘だけではなく加工

カザフスタンの産業政策の目標は、国内により多くの加工工程を残すことだ。この事業では、鉱石からタングステンを濃縮する2つの工場と冶金施設を建設し、採掘した鉱石を国内で加工する計画だ。合意には未加工の鉱石や中間材料の輸出を制限する条項が含まれている。

ノーザン・カトパル鉱山の精製施設では、パラタングステン酸アンモニウム（APT）の生産を計画している。APTは精製されたタングステン化合物で、酸化物、粉末、炭化タングステンなどの工業材料の製造に使われる。鉱石をAPTに加工するには、単に掘り出して岩石のまま輸出するよりも多くの設備、技術、熟練労働者が必要となる。

この鉱床には以前、別の海外企業が参画していた。タウケン・サムルクの以前の事業計画では、国営企業は同じ鉱床の戦略的投資家として中国の厦門タングステンを挙げていた。同計画では、年間260万トンと600万トンの鉱石を処理する工場に加え、化学処理施設の建設を想定していた。

旧計画では建設費を約7億5,500万ドルとし、2023年と2025年の操業開始を目標に掲げていた。雇用は2,500人超、税収は約10億ドルと予測していた。また、カザフスタンにはこれらの鉱床に適した選鉱技術がないという、中心的な技術課題も指摘していた。今回の事業も、海外投資と加工技術の組み合わせを目指している。

新しい推計では、建設・生産期間中の雇用は約2,000人とされる。いずれの雇用予測も、それぞれの事業計画に基づくものだ。現在の開発計画に必要な施設や操業体制は、今回の調査で明らかになる。

膨らむ事業費と小規模な株式投資

現在の事業の投資額見込みは、約11億ドルから16億ドルに増加した。2026年9月、ヒートンCEOは、2つの鉱床、インフラ、加工施設への総投資額は20億ドル近くに達する可能性があると述べた。必要な設備投資額は確定的実行可能性調査で明らかになる見通しだ。

ヒートンCEOは、以前の11億ドルという数字は開発に必要と見積もられた金額だったとも説明している。コーブ・カズは、支配持分の取得、現地準備、掘削、実行可能性調査の費用を自社で賄ってきたと述べている。

11月2日に発表されたアメリカン・ベンチャーズの条件付き投資確約は、1株8ドルの400万株を対象とし、総額は3,200万ドルとなる。コーブ・カズによると、この価格は株式価値を約19億7,000万ドルと評価するもので、前回のスカイラインとの取り決めで用いられた評価額を76％上回る。

株式価値19億7,000万ドルは、会社の株式に付された評価額を示す。提案されている3,200万ドルの投資は、この特定の株式購入に伴う資金だ。全額が実行されたとしても、政府系融資機関との間で協議されている16億ドルの2％にあたるにすぎず、開発作業と建設に必要な資金規模の違いを示している。

トランプ一族との関係と新たな上場計画

ドナルド・トランプ・ジュニア氏とエリック・トランプ氏の投資上の関係は、スカイライン・ビルダーズと、ドミナリに関連する企業体を通じた取引に由来する。兄弟は2025年8月にスカイラインの持ち分を取得し、同社は同年11月にカズ・リソーシズLLCの20％を取得した。

コーブ・カズとスカイラインは2026年4月30日、事業統合案を発表した。この計画では、統合後の事業をカズ・リソーシズとして運営し、ナスダックに上場する予定だった。両社は11月2日、合意を相互に解消した。

コーブ・カズは現在、デラウェア州法人のカズ・リソーシズ社となり、2027年前半に米国の主要取引所への直接上場を目指している。直接上場なら、以前提案されていた合併を完了せずに株式の取引を開始できる。ただし、同社は引き続き、適用される規制や取引所の要件を満たす必要がある。

兄弟は投資の仕組みを通じ、間接的に1％未満の持ち分を保有する見込みだ。兄弟の代理人によると、2人は経営に関与しておらず、コーブ・カズも、カザフスタン事業の実施に2人は関わっていないと説明している。

それでも、政治的なつながりを持つ鉱物事業をめぐる利益相反の可能性について、議会の監視が強まっている。エリザベス・ウォーレン上院議員らは、カズ・リソーシズなどが関わる取り決めに疑問を呈している。カズ・リソーシズは、2023年から米政府当局者と協議してきたとして、当局からの質問を歓迎すると述べている。

商業上の圧力と政治的な監視

カザフスタン側が30％を保有することで、国営企業のタウケン・サムルクは事業の収益の一部を得る。一方、コーブ・カズは支配持分を保有し、国際販売を担う。カザフスタンにとっての経済的利益は、操業費、販売条件、税金、配当可能な利益によって変わる。

金融・投資管理を専門とするセルゲイ・トロニン准教授は、関係会社を通じて市場価格を下回る価格で販売すれば、利益の多くがカザフスタン国外に流出し、タウケン・サムルクへの配当が減る可能性があると警告した。また、中国の生産者による価格圧力が事業の収益性を脅かす可能性も指摘した。

政治アナリストのニキータ・メンコビッチ氏は、トランプ一族の事業上の利害をめぐる議会の圧力によって、資金調達が難しくなる可能性があると論じている。ほかの分析は、投資の遅れにより直接焦点を当てている。企業調査会社COSAのマネージングパートナー、パブロ・ベルフニャツキー氏は、そのリスクを次のように述べた。

調査や政治的な論争が、資金調達を複雑にし、投資決定を遅らせ、戦略的に重要な取り組みの進展を妨げる可能性がある

米国の鉱物資源確保策全体を見ると、発表から実際の支出までの隔たりが大きいことが分かる。コロンビア大学グローバルエネルギー政策センターの重要鉱物イニシアチブを率いるトム・モーレンハウト氏によると、支出が始まった案件は、発表された総額約300億ドルのうち80億ドルで、全体の約27％にとどまる。コーブ・カズが見込む政府融資はまだ初期段階にあり、当面の作業は民間資本で続けられている。

今後の重要日程

コーブ・カズの予定では、大規模な融資申請に必要な調査の完了前に株式市場への上場を目指す。2027年前半に株式を購入する投資家は、最終的な建設費や資金調達の構成がまだ策定中の事業を評価することになる。

• 2025年11月：トカエフ大統領の訪米中にタングステン事業の提携を発表。
• 2026年4月29日：公式発表によると、コーブ・カズが70％の支配持分を取得。
• 2026年7月：現地準備とノーザン・カトパル鉱山の実行可能性調査を開始。
• 2026年11月2日：条件付き3,200万ドルの株式投資確約を発表し、スカイラインとの合併契約を解消。
• 2027年前半：米国の株式取引所への直接上場を目指す。
• 2027年末まで：ノーザン・カトパル鉱山の実行可能性調査を完了する見込み。その後、正式な融資申請を行う。
• 2028年以降：大規模建設を想定。採掘は2030年、米国への出荷は2031年からを目指す。

カザフスタンにとっては、2つの大規模鉱床を軸に国内のタングステン加工産業を築く好機となる。米国にとっては、中国以外から将来的に供給を得る機会だ。こうした計画を実際の鉱山操業につなげるには、技術調査、商業契約、そして今後数年間の開発を支える十分な規模の建設資金が必要となる。

要点

• EXIMとDFCによる最大16億ドルの融資案は、いまだ承認されていない。
• コーブ・カズによると、現在の作業は民間資本で賄っており、建設資金の正式な融資申請は実行可能性調査の完了後に行う。
• 合弁事業の持ち分はコーブ・カズが70％、カザフスタンのタウケン・サムルクが30％。
• 計画されている合計生産量は年間約1万2,000トンで、現在の世界のタングステン鉱山生産量の約15％に相当する。
• 条件付きの3,200万ドルの株式投資確約は、会社の評価額を約19億7,000万ドルとするものだ。
• ドナルド・トランプ・ジュニア氏とエリック・トランプ氏は間接的に1％未満の持ち分を保有する見込みで、経営には関与していないと代理人は述べている。
• 同社は2027年前半の米国上場、2027年末までの調査完了、2031年からの米国向け出荷を目指している。