半導体ブームで経済の脆弱性が高まる
韓国銀行が2026年10月26日、国会への書面回答で明らかにしたシナリオによると、米テクノロジー企業が人工知能（AI）への投資を減速させた場合、韓国の半導体輸出は2027年に予想を500億～1,000億ドル下回る可能性がある。
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損失額は、中央銀行が予測する半導体輸出額6,000億ドルの8.3～16.7％に相当する。この悲観シナリオでは、経済成長率は予測を0.4ポイント下回り、経常黒字は大幅に縮小し、ウォンには下落圧力がかかる。
半導体が韓国の月間輸出の半分近くを占めるようになるなか、警告が示された。9月の半導体出荷額は603億ドルで、輸出総額1,209億4,000万ドルの49.9％に達した。一方、自動車や自動車部品、機械の輸出は減少しており、半導体需要が冷え込んだ場合に穴を埋められる産業は限られている。
中央銀行の懸念は韓国開発研究院（KDI）も共有している。8月19日に発表した8月の経済見通しで、韓国の成長は世界の半導体需要に大きく左右され、AI投資が弱まれば急速に減速する可能性があると指摘した。
問題の核心は、ブームを支える支出にある。AIサービスを構築するテクノロジー企業には、コンピューティング機器やメモリーチップを大量に備えたデータセンターが必要だ。そうした企業が半導体を多く購入したり、より高い価格を支払ったりすれば、韓国の収益は増える。建設や資金調達、購入が減速すれば、販売量と価格の両面を通じて韓国の輸出企業に影響が及ぶ。
中央銀行のシナリオが想定するもの
韓国銀行は8月の見通しで、初めて悲観シナリオを示した。10月の国会への回答では、輸出減少額の詳細な推計を初めて明らかにした。
この試算では、2027年の半導体輸出量の伸び率を、従来予想していた10％台前半から半ばではなく、約10％と想定している。また、半導体価格は同行の予測を約10％下回ると仮定する。出荷の伸び鈍化と価格低下が重なれば、海外への半導体販売量が増え続けても輸出収入は減少する。
500億～1,000億ドルの下振れにより、半導体輸出額は基準となる6,000億ドルに対し、およそ5,000億～5,500億ドルとなる。このシナリオが示すのは予想を下回る結果であり、出荷の伸びが止まるという予測ではない。
成長率の押し下げ幅はパーセントポイントで示されている。経済成長率は中央銀行の基本予測を0.4ポイント下回る。同行は経常黒字も、2027年の予測額4,300億ドルを大幅に下回ると見込むが、悲観ケースでの修正後の黒字額は示していない。
予測と情報開示の経緯からは、注目が急速に、輸出の伸びからその持続性へと移っていることが分かる。
- 2026年8月19日：KDIは2026年の成長率を3.2％、2027年を2.2％と予測し、半導体需要への依存に警鐘を鳴らした。
- 2026年8月：韓国銀行は経済見通しに、AI投資に関する悲観シナリオを盛り込んだ。
- 2026年9月：半導体が韓国の月間輸出の49.9％を占めた。
- 2026年10月26日：韓国銀行は国会への回答で、2027年の半導体輸出が500億～1,000億ドル下振れする可能性を示した。
輸出急増の多くは価格上昇が要因
輸出収入と出荷量の伸びの差を見ると、リスクの大きさが分かる。第3四半期、韓国銀行の半導体輸出額指数は前年同期比223.1％上昇した一方、輸出数量指数の上昇は15.6％だった。
この傾向は年を通じて続いた。半導体輸出量は第1四半期に25.1％、第2四半期に9.4％、第3四半期に15.6％増加した。これに対し、輸出額はそれぞれ143.1％、185.7％、223.1％と、はるかに大きく伸びた。
輸出額指数は得られた収入を追跡する指標で、数量指数は価格を考慮したうえで出荷量の変化を測る。両指数の差が広がっていることは、収益急増のどれだけが、実際の出荷量の同程度の拡大ではなく、価格に依存しているかを示す。
KDIも同様の見方を示している。8月の見通しでは、半導体輸出価格の急上昇により、輸出価格を輸入価格と比較した交易条件が改善したと指摘した。これにより、国内の財・サービス生産よりも国民所得が速く伸びた。
漢城大学の経済学教授、キム・サンボン氏は、最近の半導体輸出の好調は出荷量の伸びよりも価格上昇に大きく依存していると述べた。2027年上半期までの契約数量は確保されているものの、その後は中国での汎用半導体の生産拡大やデータセンター投資の減速により、価格に圧力がかかる可能性があるという。
過去最高の黒字も同じ需要に依存
韓国銀行が集計した国際通貨基金（IMF）のデータによると、韓国の第2四半期の経常黒字は約1,166億ドルに達した。ドイツは523億ドル、日本は506億ドルで、韓国は両国の合計1,029億ドルを137億ドル上回った。
経常収支は、財・サービスの貿易に加え、海外投資からの配当や利子などの所得収支、移転を含む。半導体輸出の好調が黒字を押し上げ、投資収益の増加も寄与した。
韓国の黒字額は、前年の284億ドルの約4倍だった。7月と8月もドイツと日本を上回り、韓国は882億ドル、両国の合計は808億ドルだった。
黒字額の予測は機関によって異なる。KDIは8月の見通しで、2026年と2027年の双方について約3,600億ドルと予測した。その後、IMFは2026年の黒字を約4,220億ドルと予測し、韓国銀行の最新の見通しでは、今年の黒字は従来の予測額4,500億ドルを上回るとされた。中央銀行が下振れ警告の基準として用いた4,300億ドルは、2027年の予測額だ。
IMFは、経常黒字が2027年と2028年も4,000億ドルを上回った後、2029年には2,957億ドル、2031年には1,775億ドルに減ると予測している。数年にわたり極めて大きな黒字が続くとする予測も、その後の縮小を見込んでいる。
他の輸出産業による下支えは限られる
韓国産業通商資源部の統計によると、1～9月の半導体輸出は前年同期比184.4％増加した。自動車輸出は3.8％減、自動車部品は5.9％減、一般機械は1.5％減だった。家電の輸出も減少した。
鉄鋼輸出の伸びはわずか0.2％だった。石油化学製品の輸出は6.6％増加したが、その大部分は国際的な原油価格に連動した価格上昇によるものだった。中国との競争や貿易障壁、一部市場での需要低迷により、従来の輸出産業は半導体部門に追いつけずにいる。
9月の統計は、輸出の集中ぶりを特に鮮明に示している。半導体輸出は262.8％増加したのに対し、輸出総額の伸びは83.5％だった。半導体は前年からの輸出収入増加分の約79％を占めた。
高麗大学の経済学教授、カン・ソンジン氏は、政府と企業に対し、ブームの継続を前提に政策を組み立てるのではなく、その恩恵を活用して他産業を強化するよう求めた。
「政府と民間部門が連携し、石油化学や鉄鋼などの産業を再編するとともに、高付加価値製品へと移行すべきだ」と同氏は付け加えた。
これは、基礎素材を大量に販売することに主に依存するのではなく、性能や品質によってより高い収益を得られる製品を開発することを意味する。韓国にとっての現実的な目標は、半導体価格が下落したときにも輸出を支えられる源を増やすことだ。
金融市場にもすでに影響
サムスン電子とSKハイニックスは、韓国総合株価指数（KOSPI）の時価総額のほぼ半分を占める。このため、メモリーチップ需要への懸念は株式市場全体にとっても問題となる。10月に入るまで続いた最近の下落局面で、KOSPIの時価総額は約1,050兆ウォン、19％減少した。
10月13日、KOSPIは5.46％下落し、SKハイニックスは10.09％、サムスン電子は7.39％下落した。AIインフラへの資金調達をめぐる懸念も、投資家を動揺させた要因の一つだった。
米AIクラウド企業コアウィーブの社債利回りは15％に達し、同社の債券を保有する投資家が大幅に高いリターンを求めていることを反映した。その後、同社株は15％超下落した。エヌビディアとブラックストーンが出資するオーストラリアのデータセンター運営会社ファーマスも、需要の低迷を受けて50億ドル規模の新規株式公開（IPO）計画を撤回した。
半導体アナリストでSKハイニックスの元研究員、イ・ジュワン氏は、6月に韓国半導体メーカーの株価がピークを付けた際、期待が先行していたため脆弱な状態にあったと述べた。
「サムスン電子とSKハイニックスの株価が6月にピークを付けた際、下振れリスクは織り込まれていなかった一方、今後5年間に期待される利益はすでに織り込まれていた」とイ・ジュワン氏は述べた。
株式購入のための借り入れも、さらなる圧力要因となっている。9月末時点で、半導体株は証券会社の信用取引残高33兆4,000億ウォンのうち10兆4,000億ウォンを占め、約31％に達した。サムスン電子とSKハイニックスだけで9兆2,000億ウォンを占めた。こうした借り入れを利用する投資家は、株価が下がると追加資金の差し入れや株式売却を求められることがある。
競争激化が価格にさらなる圧力
AI支出の減速に加え、中国の生産もリスクとなる。漢城大学のキム教授は、2027年上半期以降、汎用半導体の生産拡大が価格を押し下げる要因になり得ると指摘した。
中国のCXMTは10月初め、一定の空間に保存できる情報量、つまりメモリー密度を高めるために設計された新しいメモリーセル構造の開発が進んだと発表した。同社はこの設計を用いたサーバー向けメモリー製品を2026年末までに発売する計画だ。
韓国資本市場研究院の上級研究員、チャン・グンヒョク氏は、新たな競合の参入により価格競争が激化し、既存メーカーの価格決定力や利益率が低下する可能性があると警告した。
KDIの見通しは、両方向のリスクを示している。AI投資の弱まりや競争の激化は、成長を急速に鈍化させる可能性がある。一方、投資が続き、韓国の生産能力がより速く拡大すれば、成長率は予測を上回る可能性がある。KDIが引用した世界半導体市場統計（WSTS）の予測では、世界のメモリー半導体売上高の伸び率は2026年に302.0％、2027年に36.0％となる。来年も大幅な拡大が続くものの、伸びは大きく鈍化する見通しだ。
家計にはブームの恩恵が届きにくい理由
KDIは、半導体投資を主因に、設備投資が2026年に7.9％、2027年に7.0％増加すると予測する。これに対し、民間消費の伸びはそれぞれ2.3％、2.0％と比較的緩やかになる見込みだ。所得の増加が半導体部門に集中しているためだ。
雇用への恩恵も、見出しの成長率が示すほど大きくない。KDIによると、半導体の成長が雇用に波及する度合いは限られ、建設業や半導体以外の製造業も低迷している。実質賃金の伸び悩みも、より幅広い世帯の暮らしの改善を抑えている。
韓国銀行が10月26日に発表した若年層の雇用低迷と政策課題に関する報告書も、関連する問題を指摘した。AIの影響を受けやすい産業では、企業が経験者をより重視する傾向が強まり、若年層に一般的に割り当てられてきた基本的な業務への需要が縮小している。同行は影響を受ける産業として金融・保険、専門・科学サービス、情報通信を挙げた。
中央銀行は、教育と産業の連携強化、雇用制度の見直し、情報技術製造業の利益をより広く行き渡らせる環境づくりを求めた。こうした分析は、輸出が過去最高を記録する一方で、初めての仕事を見つけるのが難しい状況が共存する理由を説明している。
ウォンと成長の今後
韓国銀行は、半導体輸出の減少と成長の鈍化により、ウォンへの下落圧力が強まると見込む。通貨安は、輸入燃料などの国内価格を押し上げる可能性がある。KDIは8月の見通しですでに、ウォン安と原油高をインフレ圧力の要因に挙げていた。
最近、韓国の経済見通しが上方修正されたのは、いま持続性が問われている同じAI需要を背景とする。IMFは10月の成長率予測の上方修正で、2026年の予測を3.3％、2027年を2.8％に引き上げた。KDIが8月に示した予測はそれぞれ3.2％、2.2％で、半導体市場の見方が変わると期待も大きく動くことを示している。
韓国銀行のシン・ヒョンソン総裁は、AI投資ブームがどれほど続くかが経済の重要な変数だと指摘している。同行のニューヨーク事務所は、11月3日の米議会選挙も投資家心理に影響を与える可能性があると警告した。民主党が上下両院で勝利すれば、AI規制が強化され、支出意欲が弱まる可能性があるという。
今後の重要な検証点は、テクノロジー企業が投資計画を維持するか、生産が増えるなかで半導体価格が持ちこたえるか、そして半導体以外の輸出が回復するかだ。キム氏によると、2027年上半期までの契約が一定の下支えとなる。一方、中央銀行のシナリオは、その下支えが及ばない先の経済リスクを金額で示している。
要点
- 韓国銀行は、AI投資が減速した場合、2027年の半導体輸出が500億～1,000億ドル下振れすると推計する。
- 悲観シナリオでは、出荷の伸び鈍化と半導体価格の予測比約10％下落が重なる。
- 経済成長率は0.4ポイント低下し、経常黒字が縮小する一方、ウォンには下落圧力がかかる。
- 9月の輸出に占める半導体の割合は49.9％だった一方、1～9月には自動車、自動車部品、機械の輸出が減少した。
- 半導体輸出ブームへの寄与は、出荷量の増加よりも価格上昇のほうが大きい。
- 株式市場の半導体への集中、雇用への恩恵の限界、中国との競争激化もリスクを高めている。
