輸出の伸びで見通し改善、金利は据え置き
タイ銀行（中央銀行）は2026年10月28日、政策金利を1.00％に据え置く一方、人工知能（AI）関連の需要拡大が輸出と投資を押し上げたとして、経済成長率の見通しを引き上げた。今回の決定により、テクノロジー関連企業が勢いを増す一方、多くの家計や中小企業が圧力にさらされる経済を支える借り入れ環境が維持される。
目次
金融政策委員会では、出席した6人の委員全員が賛成し、1人は欠席した。金利据え置きは4会合連続で、翌日物レポ金利は2022年9月以来の低水準にとどまった。この金利は金融システムの短期借入コストの指標となり、銀行が顧客に適用する金利にも影響する。
中銀は、タイ国内で生産された財・サービスの価値を示す国内総生産（GDP）の成長率を、2026年は2.4％、2027年は2.1％と予測する。6月時点の予測はそれぞれ2.3％、1.8％だった。ただ、中銀は経済がなお潜在成長率を下回るペースで拡大しており、技術投資の恩恵は一部の企業や労働者に集中していると述べた。
9月のインフレ率は2.82％で、中銀の目標レンジである1～3％の範囲内にとどまった。エネルギーコストが上昇する中でも、景気回復を支える余地が政策当局にあることを示している。次回の金融政策決定会合は12月23日に予定されている。
今回の据え置きは広く予想されていた。26人、23人、14人を対象とした3つの別々の調査では、回答したエコノミスト全員が据え置きを予想していた。より重要なのは、輸出が加速し、家計消費が低迷し、原油価格が生活費を再び押し上げる恐れがある中で、タイがどれだけ長く低金利を維持できるかだ。
4会合連続の据え置きに至る経緯
中銀は2024年10月から2026年2月にかけて6回利下げし、合計150ベーシスポイント引き下げた。1ベーシスポイントは0.01％ポイントで、この利下げにより政策金利は2.5％から1.0％へ、1.5％ポイント低下した。
これらの利下げは、国内需要の低迷と家計債務の高止まりに直面する東南アジア第2の経済を支えることを目的としていた。その後、政策当局は支援が企業や家計にどの程度届いているかを見極めるため、金利を据え置いている。
- 2024年10月～2026年2月：6回の利下げで政策金利は1.00％まで低下。
- 2026年8月26日：委員会は政策金利を1.00％に据え置き。
- 2026年10月12日：ウタイ・ラタナコーン総裁は、輸出と海外直接投資に支えられ、年間成長率は2.3％になるとの見方に自信を示した。
- 2026年10月28日：委員会は金利を再び据え置き、成長率見通しを引き上げた。
- 2026年12月23日：次回の金利決定に向けた委員会の会合を予定。
見通し改善後も中銀が慎重な理由
タイ経済の第2四半期の成長率は前年同期比1.9％で、第1四半期の2.8％から減速した。0.9％ポイントの低下は、輸出見通しが改善しても政策当局が慎重な姿勢を保つ理由の一つだ。
2026年の成長率予測2.4％は、2025年に記録した伸びと同じ水準となる。予測の上方修正幅がより大きいのは2027年で、中銀は見通しを0.3％ポイント引き上げた。2026年の引き上げ幅は0.1％ポイントだった。
国際通貨基金（IMF）も2026年の成長率予測を1.9％から2.1％に引き上げ、2027年も2.1％の成長を見込む。今年の予測はタイ中銀の見通しを下回る一方、来年の成長率予測は両機関で一致している。
潜在成長率を下回るとは、政策当局が持続可能とみる水準よりも遅いペースで経済が拡大していることを意味する。タイでは、一部の輸出産業が活況を呈する一方、購買力の低迷、雇用環境の不安定さ、中小企業が抱える困難が続いている。
AI需要で輸出見通しを大幅引き上げ
タイ中銀は2026年の輸出の伸びを22％と予測する。6月時点の14％から引き上げ、10月上旬時点の17～18％という見積もりも上回った。2027年の輸出は15％増と予測し、6月時点の4.6％から引き上げた。
9月の輸出は前年同月比24％増加した。世界的なAI投資サイクルを背景に、電子機器の需要が拡大したためだ。AIに使われる機器やサービスへの支出が、タイのテクノロジー産業に関連する受注や民間投資を支えている。
輸入はさらに大きく増加し、燃料や資本財がけん引して9月は前年同月比50.4％増となった。資本財とは、企業がほかの財やサービスを生産するために使う機械や設備を指す。資本財の購入は将来の生産を支える一方、燃料の輸入は当面のエネルギー需要を満たす。
輸出見通しの大幅な上方修正がGDP予測の小幅な変更にとどまる理由の一つは、輸入の急増にある。GDPの算出では、海外で生産された財はすでに支出額に含まれているため、国内生産を測る際に輸入を差し引く。タイの支出増加分の一部は、海外の供給業者に流れている。
中銀は、貿易やその他の対外所得の動きを幅広く示す経常収支が、2026年におおむね均衡すると予測する。2027年は180億ドルの黒字を見込み、従来予測の80億ドルから引き上げた。
家計消費と観光はなお弱点
家計債務の高止まりが個人消費を抑え続けている。多額の債務返済を抱える家庭では、ほかの買い物に回せるお金が少なく、雇用環境の不安定さや購買力の低迷も重荷となっている。中銀は、低所得世帯が生活費の上昇に特にさらされていると指摘した。
技術進歩の恩恵は、関連する製造業やサービス業に携わる企業や労働者に集中している。そうした産業に関わらない家計にとっては、輸出統計の改善が家計のやりくりを直ちに楽にするとは限らない。
輸出見通しが改善する一方で、観光の予測は引き下げられた。中銀は外国人旅行者の受け入れ数を2026年に3,200万人、2027年に3,450万人と予測し、いずれも100万人下方修正した。原油価格の上昇が訪問者数を圧迫する要因だと指摘したが、新たな予測でも2年間で250万人の増加を見込んでいる。
インフレ率は目標内、原油と天候が先行きリスク
9月の総合インフレ率は前年同月比2.82％で、目標レンジの1～3％の上限に近い水準だった。総合インフレ率は、食料やエネルギーを含む、家計が購入する幅広い財・サービスの価格変動を示す。
それでも中銀は、2026年の総合インフレ率の平均予測を、10月上旬時点の2.2％、6月時点の2.8％から2.1％に引き下げた。2027年も1.4％から1.3％に下方修正した。月ごとの前年同月比と年間平均の予測は対象期間が異なるため、9月のインフレ率が年間予測を上回ることに矛盾はない。
変動の大きい食料とエネルギーを除いたコアインフレ率は、2026年が1.2％、2027年が1.3％と予測される。6月時点の見通しはそれぞれ1.5％、1.4％だった。コアインフレ率は、変動しやすい家計支出以外の物価圧力を政策当局が把握するのに役立つ。
委員会は、エネルギー価格の上昇とエルニーニョ現象により、2026年残りの期間から2027年初めにかけてインフレ率が一時的に上昇すると見込む。エルニーニョは降雨や農業生産に影響を及ぼす気候パターンだ。中東紛争、エネルギー価格を抑える対策の限界、企業によるコスト上昇の販売価格への転嫁が、インフレ率を予測以上に押し上げる可能性がある。
中銀は、国内需要の低迷が続き、比較対象となる過去の物価水準も高くなるため、インフレ率はその後落ち着くと予測する。政策当局は、エネルギーコストの上昇がコアインフレに波及し、将来の物価上昇に対する予想を変えるかどうかを注視している。
低金利でも中小企業は融資難に直面
融資総額は増加しているが、その大部分は大企業に向かっている。中小企業（SME）向け融資はほぼ全業種で縮小が続き、家計向け融資の伸びも緩やかだ。
大企業は主に、日々の事業運営に必要な運転資金や流動性の確保、コスト上昇への対応を目的に借り入れている。一部は新たな投資にも充てられている。銀行は返済が滞る可能性が高いとみる借り手に対し、慎重な姿勢を保っている。
その結果、金融支援の行き渡り方には偏りがある。政策金利が低ければ借入コストの安定につながるが、中小企業は依然として融資の確保に苦労している。委員会は融資の質は安定していると述べる一方、SMEや脆弱な家計の返済能力を注視すべき分野として挙げた。
ドン・ナコーンタップ金融政策担当総裁補は、金融政策だけでは景気回復の偏りに対処する余地が限られていると述べ、対象を絞った金融措置の必要性を指摘した。SMEクレジット・ブースト・プログラムは、10カ月で予算枠をすべて使い切った。中小企業向けに特化した支援への需要の強さを示している。
当局はまた、最近の洪水による実質GDPへの影響は、修繕や復旧活動を考慮すると0.1％未満にとどまると推計した。この影響はすでに経済見通しに織り込まれている。
バーツの反応は限定的、年初来では下落
市場が予想していた政策決定を受け、発表直後のバーツ相場はほぼ変わらなかった。一方、より長い期間で見ると、バーツは2026年初めから米ドルに対して約7％下落し、前回の委員会会合以降では約2％下落している。
中銀は、米国の金融政策引き締め観測や原油価格の上昇が、バーツ安の一因だと説明した。バーツ安はドル建て商品の現地通貨での購入コストを押し上げ、輸入エネルギーがすでに高騰する中で、さらなる圧力となる。
タイ国債利回りは世界の金融市場に沿って小幅に上昇した。民間部門の主要な資金調達手段である銀行融資の借入コストは、政策金利の据え置きに伴って安定した。このため企業の資金調達環境は、銀行から借り入れるか、債券市場で資金を調達するかによって異なっていた。
近隣諸国の政策決定も分かれた。フィリピンはインフレ抑制のため10月22日に政策金利を50ベーシスポイント引き上げた一方、インドネシアとシンガポールは最近、政策金利を据え置いた。タイでは国内需要の弱さとインフレ見通しを背景に、中銀が成長支援を維持できている。
次回は12月、先行きの金利は見通せず
カシコン・リサーチは、10月の金融政策評価で、12月会合でも金利が据え置かれると予想した。10月の決定前に行われた調査では、エコノミストの大半が2027年末まで金利は1％に維持されると見込んでいた。
一方、見通しは分かれている。キャピタル・エコノミクスは2027年に25ベーシスポイントの追加利下げを予測する一方、JPモルガン・チェース、OCBC、バンク・オブ・アメリカは、来年利上げに転じる可能性が高まっていると指摘している。
金融政策委員会の書記を務めるドン総裁補は、説明会で、低金利の長期的な影響を中銀が検討している理由について、次のように述べた。
金融政策委員会は、低金利が長期的な影響をもたらすと見ている。経済が十分に力強ければ、政策余地を確保するため、金利を段階的に引き上げることができる
政策余地とは、将来ショックが発生した際に金利を引き下げられる余裕を指す。景気回復が力強い局面で段階的に利上げすれば、その余地を取り戻せる可能性がある。ドン氏はまた、低金利の長期化によって投資家がリスクを過小評価したり、よりリスクの高い投資で高いリターンを求めたりする恐れがあると述べた。ただ、これらは現時点で対応を要する問題ではなく、注視すべき事項だと説明した。
ピティ・ディサヤタット副総裁は10月上旬、経済が金利をより正常な水準に戻せる段階に達するまで、金融政策は景気を支える姿勢を保つと述べていた。中銀は変更時期を示していない。12月の判断では、輸出の勢いと、家計消費や融資へのアクセス、原油や天候の影響が物価全般に波及するリスクを比較検討する。
要点
- タイ中銀は2026年10月28日、政策金利を1.00％に据え置いた。据え置きは4会合連続。
- 出席した委員6人全員が賛成し、1人は欠席した。
- 輸出と技術投資に支えられ、成長率見通しは2026年が2.4％、2027年が2.1％に上昇した。
- 輸出の伸びは2026年に22％、2027年に15％と予測される一方、観光見通しは引き下げられた。
- 家計債務の高止まり、購買力の低迷、中小企業向け融資の縮小が、景気回復を引き続き抑えている。
- 総合インフレ率の年間平均は2026年に2.1％、2027年に1.3％と予測され、原油価格とエルニーニョ現象がリスクとなる。
- 次回の金利決定会合は12月23日。カシコン・リサーチは据え置きを予想している。
