サウジの延長で当面の返済圧力が緩和
サウジアラビアがパキスタン向けの30億ドルの融資枠を延長したと、ムハンマド・アウラングゼーブ財務相が水曜日に明らかにした。米国から提案されていた100億ドルの流動性支援枠への期待が薄れる中、イスラマバードは対外債務の返済に充てる時間を確保した。
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サウジの融資は10月31日に当初の満期を迎えていた。アウラングゼーブ氏は延長期間について「相応の期間」と述べたが、新たな返済期日は示さなかった。リヤドは別の50億ドルの融資枠も2028年まで延長しており、サウジからの大規模な金融支援が二つ維持されている。
パキスタンは4月、アラブ首長国連邦（UAE）から35億ドルの即時返済を求められた後、サウジから30億ドルを受け取った。この資金は、パキスタンの外貨資金に生じた不足の大半を補うのに役立った。今回の借り換えにより、パキスタンは直ちに返済せず、この融資を維持できる。
アウラングゼーブ氏はイスラマバードの国会議事堂で記者団に対し、延長についてパキスタンとサウジアラビアの関係に触れながら、次のように述べた。
延長されました。相応の期間です。われわれの戦略的関係を考えれば、どれほどの期間かを心配する必要はありません
財務相は、別の資金調達手段として国際投資家にも言及した。パキスタンは9月、60億ドル相当の注文を集め、30億ドルの債券を発行した。政府は今後、複数種類の債券を通じて追加の資金調達を計画する一方、対外債務の削減を目指している。
これらの動きからは、パキスタンが政府系融資機関の支援を維持し、投資家から資金を調達し、返済をより長い期間に分散するという三つの課題に同時に取り組んでいることが分かる。サウジの延長は当面の返済日程に対応する一方、債券発行計画は今後数カ月を超えて、パキスタンがどのように資金を確保するかに関わる。
借り換えで何が変わるのか
借り換えによって返済期日が先送りされる。パキスタンにとって実際的な利点は、30億ドルを今すぐサウジに返済せず、資金調達の枠組みの中で引き続き利用できることだ。延長後の取り決めに基づく債務は残る。
この金額は、サウジの当初支援のきっかけとなった返済額と比べても大きい。サウジの30億ドルの融資は、パキスタンが4月にUAEへ返済した35億ドルの約86％に相当した。パキスタンは残りの返済額をほかの資金で賄う必要があった。
アウラングゼーブ氏は、外貨事情が改善したため、パキスタンはサウジに追加支援を要請していないと述べた。また、最近バンコクで開かれた世界銀行・国際通貨基金（IMF）会合の際に、サウジのムハンマド・アルジャダーン財務相と生産的な会談を行ったとも説明した。
別の50億ドルのサウジ融資枠は2028年まで延長されており、パキスタンは返済期限までより長い期間を確保している。二つの融資枠は合わせて80億ドルだが、返済日程は異なる。大口の支払いが近い時期に重なると外貨準備に圧力がかかるため、返済日程を管理可能な範囲に保つことが重要だ。
資金調達圧力が強まった経緯
パキスタンの最近の資金調達判断は、2026年に相次いだ返済、要請、市場取引を受けたものだ。主な経緯は以下の通り。
- 4月：アブダビから即時返済を求められたパキスタンが、UAEに35億ドルを返済。サウジアラビアは不足分を補うため、30億ドルの融資を提供。
- 7月：パキスタンが米国に、提案されていた100億ドルの為替安定化支援枠（ESSF）を要請。
- 9月：パキスタンが30億ドルの債券を発行し、60億ドル相当の注文を集める。
- 10月31日：サウジの融資枠が当初の満期を迎える。
- 水曜日：アウラングゼーブ氏がサウジによる融資枠の延長を確認。
- 12月：IMF理事会がパキスタンへの12億ドルの資金拠出を検討する見通しだと、アウラングゼーブ氏が説明。
サウジの融資は当初3カ月の期間と説明されていたが、4月の提供から10月31日の満期までの間に何があったかは明らかにされていない。途中で延長があったかどうかについても説明はなかった。
パキスタンの返済計画にとって、今回の延長とIMFによる審査の見通しが当面の重要な動きとなる。サウジによる借り換えは返済を先送りする一方、IMFの資金拠出が承認されれば、同機関のプログラムに基づく資金が入ることになる。
米国の支援への期待をなぜ抑えているのか
提案されていた米国の100億ドルの為替安定化支援枠（ESSF）は、パキスタン政府の流動性を支える安全網として想定されていた。流動性とは、支払い期日に利用できる資金があることを指す。安全網があれば、圧力が高まる時期に追加の金融的な余裕が生まれる。
アウラングゼーブ氏によると、パキスタンが7月にこの枠を求めた当面の目的は、国際資本市場へのアクセスを取り戻すことだった。これは、国外の投資家に証券を販売して資金を調達できるようにすることを意味する。
財務相は、この目標と9月の債券発行を関連付け、次のように述べた。
7月に要請し、目指していたのは市場へのアクセスでした。市場へのアクセスは得られました
注文額の60億ドルは、パキスタンが発行した30億ドルの2倍だった。つまり、投資家は政府が販売した額を上回る債券を求めていた。実際に調達した額は30億ドルであり、この借り入れには返済義務が伴う。
アウラングゼーブ氏は、米国の支援枠を追加支援の可能性として位置付ける一方、それがなくても進められる資金調達計画を説明した。ワシントンが求められた安全網を提供しなくても、パキスタンは資金調達を続ける方針だという。
財務相はまた、米国とのより幅広い経済関係にも言及した。これには、パキスタンで事業を行う米国の輸出業者や投資家への、米輸出入銀行や国際開発金融公社（DFC）による支援の可能性が含まれる。こうした枠組みは貿易や投資活動に資金を供給するものであり、政府への現金支援とは目的が異なる。
三つの債券発行方法を検討
パキスタンは今後、ユーロ債、パンダ債、ルピーに連動しドルで決済する債券の発行を計画していると、アウラングゼーブ氏は述べた。それぞれの方法によって、政府は異なる投資家層にアクセスしたり、返済の仕組みを変えたりできる。
ユーロ債とは国際市場で発行される債券で、主要な外貨建ての場合が多い。名称に「ユーロ」とあっても、必ずしもユーロ建てとは限らない。パンダ債は、外国の借り手が中国国内市場で発行する人民元建て債券を指す。
ルピーに連動しドルで決済する債券は、支払額の算定をパキスタン通貨に連動させながら、ドルで支払う仕組みだ。具体的なリスクやコストは、投資家と合意する条件によって異なる。
アウラングゼーブ氏によると、バンコクでは機関投資家70～80社と会談し、5年と10年の満期への関心を確認した。満期とは、債券の元本を返済するまでの期間だ。満期を長くすれば、パキスタンは返済をさらに先の時期まで分散できる。
財務相は、政府が現在のIMFプログラムの先を見据えていると述べた。提案されている債券取引は、公的融資機関の支援と並行して、パキスタンがより長期にわたり活用できる資金調達関係の構築につながるという。
借り入れながら対外債務を減らせるのか
アウラングゼーブ氏は上院財務常任委員会で、パキスタンは今年度に対外債務を40億ドル削減し、来年度にはさらに35億ドル減らす目標を掲げていると述べた。前年度には45億ドルを削減したという。
今年度の目標は前年度の削減額を5億ドル下回り、来年度の目標は10億ドル下回る。計画する2年間の削減額は合計75億ドルとなる。
新規借り入れを上回る額を返済すれば、新たな債券を発行しながら総債務を減らすことは可能だ。政府はまた、近く満期を迎える高コストの借り入れを、より低コストで返済期限が先の資金調達に置き換えることを目指している。個々の取引で費用が節約できるかどうかは、金利や手数料などの条件による。
アウラングゼーブ氏は、政府の借り入れ方針について委員会で次のように説明した。
われわれの目的は対外債務を増やすことではありません。ユーロ債、パンダ債、私募債などの取引はすべて、高コストの融資枠をより低コストのものに置き換えるための借り換え債です
私募債は、広く一般に販売するのではなく、選定した投資家グループとの間で取り決める資金調達だ。債券発行も私募も、返済を数年にわたって分散させ、急きょ大規模な借り換え資金を探す必要性を減らすのに役立つ。
アウラングゼーブ氏によると、対外債務は2014～15年度の450億ドルから約1,000億ドルに増加した。年間の増加額は、過去の50億～60億ドルから、直近2年間はそれぞれ約10億ドルに鈍化したという。今回示された削減目標は、政府が次に目指す方針を表している。
外貨準備は輸入と返済の備えに
パキスタンの流動性のある外貨準備は約268億6,000万ドルで、このうち214億7,000万ドルをパキスタン国立銀行が保有していた。中銀の保有分は公的な対外支払いの管理に特に重要で、全体の準備高には商業銀行が保有する分も含まれる。
アウラングゼーブ氏は、準備高は輸入の3カ月分を超えると述べた。政府は資本市場での資金調達を通じて、年末までにこの備えを4カ月分に増やすことを目指している。
輸入カバー率は、準備高を海外から購入する財・サービスの費用と比較した指標だ。石油や食料などの必需品を外貨で購入する国にとって、より大きな備えがあれば、予想外の請求や資金流入の途絶に対処する余地が広がる。
財務相によると、石油と小麦の輸入額増加が圧力となっているが、今年度の経常赤字は国内総生産（GDP）の1％以内に収まる見通しだ。経常収支は、財・サービスの貿易に加え、所得や移転を記録する。海外で働く人々からの送金も含まれる。
なお60億ドルの返済が残る
イムダドゥッラー・ボサル財務次官は上院委員会で、借り換えや再融資を考慮したパキスタンの純資金需要は110億ドルに上ると述べた。このうち50億ドルは、今年度最初の4カ月間に返済したという。
残る60億ドルは今後7カ月間に返済期限を迎えると、ボサル氏は述べた。この数字を踏まえると、サウジの延長の意味が明確になる。パキスタンは重要な資金源を維持した一方、ほかにも多額の返済を抱えている。
ボサル氏によると、2026年6月末時点の公的債務はGDP比68.6％で、2022～23年度の75.1％から低下した。6.5ポイントの減少となる。この比率は、政府債務を経済規模と比較したものだ。
ボサル氏によると、前年度の公的債務の年間増加率は7.7％に鈍化し、20年間で最も低い水準となった。対外債務は982億ドルとした。また、国内債務は8月末時点で58兆8,000億ルピーとなり、6月末の68兆4,000億ルピーから減少したとも述べた。
次の資金調達判断は12月
アウラングゼーブ氏によると、IMF理事会は12月に12億ドルの資金拠出を検討する見通しだ。これは、政府が債券投資家への働きかけを計画する中、パキスタンの資金調達日程で次に予定されている具体的な判断となる。
パキスタンの当面の戦略は、返済の先送り、IMF資金の見込み、市場からの新たな借り入れを組み合わせるものだ。海外から物資を仕入れる企業や、輸入燃料・食料の代金を払う家計にとって重要なのは、資金調達コストを抑えながら対外支払いを滞りなく続けられるかどうかだ。
サウジの借り換えによって、パキスタンは時間を得た。次の課題は、その時間を使って残る返済をこなし、準備高を積み増し、高コストの借り入れを置き換えながら、掲げた債務削減目標を進めることだ。
要点
- サウジアラビアは、10月31日に満期を迎えたパキスタン向け30億ドルの融資枠を延長した。
- 別の50億ドルのサウジ融資枠も2028年まで延長されている。
- パキスタンは、提案されていた米国の100億ドルの流動性支援に頼らず、資金調達を計画している。
- 9月に発行した30億ドルの債券には、60億ドル相当の注文が集まった。
- 政府は対外債務を今年度に40億ドル、来年度に35億ドル削減する目標を掲げている。
- ボサル財務次官によると、今後7カ月間に返済期限を迎える額は60億ドル。
- アウラングゼーブ氏によると、IMF理事会は12億ドルの資金拠出を12月に検討する見通しだ。
