2027年の見直しを前に分類変更を求めるソウル
韓国はブルームバーグに対し、韓国国債を先進国市場の資産に分類するよう求めている。2027年初めに予定される国別分類の見直しを前に、より幅広い海外投資家層から資金を呼び込む狙いだ。見込まれる効果の一つとして、ノルウェー政府年金基金グローバル（GPFG）による約4兆ウォンの追加購入が挙げられているが、同基金はそのような投資を約束していない。
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企画財政部長官を兼ねる李亨一副首相は、2026年10月28日、ブルームバーグのアジア太平洋地域担当者であるBing Li氏に要請を伝えた。韓国政府は、同国の経済的地位や外国人投資家の市場アクセス改善を踏まえれば、新興国市場という分類を変更するのが妥当だと主張している。
金融面の影響は一方向とは限らない。韓国はすでにブルームバーグの新興国債券指数で大きな比重を占めている。指数に連動するファンドが分類変更後に韓国債を売却すれば、新たに購入可能となる投資家からの買いを相殺する可能性がある。購入と売却を合算した後に残る純流入額について、企画財政部は具体的な試算を公表していない。
政府がブルームバーグに求める変更
ブルームバーグは2002年から韓国国債をグローバル総合債券指数に組み入れている一方、韓国を新興国市場に分類してきた。ソウルが求めているのは、世界国債指数（WGBI）への組み入れに続く、既存の指数との関係を保ったままの分類変更だ。
債券指数とは、投資実績を測るために使われる証券の一覧だ。多くのファンドは指数に連動し、ほかのファンドも購入対象を決める際の基準として用いる。国別分類は、指数の構成だけでなく、大手機関投資家が適用する投資ルールにも影響し得る。
政府の要請を主導する李長官は、韓国の経済・市場の発展を踏まえ、改めて検討する必要があるとLi氏に伝えた。
韓国経済の国際的な地位の向上、国債市場の拡大、アクセスの改善を踏まえ、ブルームバーグ・グローバル総合指数における韓国の新興国分類を一貫して維持することが妥当か、見直す必要がある
政府の要請は、海外投資家が韓国債をどのように分類するかに関わる。ブルームバーグのグローバル総合指数、FTSEラッセルのWGBI、J.P.モルガンの国債指数は、世界の債券投資における主要な基準だ。そのルールは、海外の買い手を求める国に大きな影響を及ぼす。
経済的地位だけでは決まらない理由
韓国は世界銀行の高所得国基準と、国際通貨基金（IMF）の先進国基準を満たしている。ブルームバーグは韓国債の扱いを変更するか検討する際、これらの分類を考慮した。
ブルームバーグの国別審査では、海外投資家のアクセス、資本規制など、市場の状況も考慮される。したがって、所得水準は判断材料の一つにすぎない。投資家が市場に参入し、取引を行い、指数提供会社が適切とみなす条件の下で資金を運用できることも必要だ。
李氏は、韓国が近年、市場アクセスを大幅に改善してきたと述べた。外国為替制度や資本市場制度の変更に加え、国債市場の成長と韓国の国際的な経済的地位も考慮するよう、ブルームバーグに求めた。
それでもブルームバーグは、市場関係者への聞き取りを経て、2026年4月に韓国の新興国分類を維持した。チェコ、イスラエル、台湾も同じ審査で従来の分類が維持された。
審査の経緯
ブルームバーグは2024年、分類変更の可能性について検討を始めた。2026年初めに従来の枠組みを維持すると決めた後、10月の会合で韓国政府は働きかけを再開した。
- 2002年：韓国国債が新興国分類でブルームバーグ・グローバル総合債券指数に採用。
- 2024年：ブルームバーグが韓国の分類変更の可能性について審査を開始。
- 2025年2月：韓国、チェコ、イスラエル、台湾が審査対象国に指定。
- 2026年4月：協議を経て、従来の新興国分類を維持。
- 2026年10月28日：李氏がLi氏と会談し、韓国の分類を改めて評価するよう要請。
- 2027年初め：ブルームバーグが次回の定期的な国別分類審査を実施する見通し。
4月の決定は、将来の変更の可能性を閉ざしたわけではない。ソウルにとって当面の課題は、韓国の経済的地位と市場改革を踏まえれば、次の審査で異なる判断が妥当だとブルームバーグを説得することだ。
ノルウェーの年金基金が注目される理由
ノルウェーのGPFGは、指数の分類が韓国国債の需要に影響し得ることを示す例だ。同基金は新興国債券を除外する方針に基づき、2019年に債券運用のベンチマークから韓国国債を外した。ベンチマークとは、ファンドが投資内容や運用実績を比較する基準となるポートフォリオだ。
同基金は2019年末時点で韓国国債を490億ノルウェークローネ保有していた。約7兆ウォンに相当する。保有額は2024年末にゼロとなった後、2026年上半期には151億クローネ、約2兆3,000億ウォンに回復した。
2026年上半期の保有額は、2019年末の水準を約69％下回った。これは490億クローネから151億クローネへの減少率に基づく。保有額がゼロから回復したことは、ベンチマークからの除外と実際のポートフォリオが異なる動きをしてきたことも示している。
市場では、韓国が先進国市場に分類された場合、GPFGが追加購入できる余地は約4兆ウォンと見込まれている。この数字は投資機会の可能性を示すもので、ノルウェーの基金が購入を表明したわけではない。最終的な購入額は、同基金の投資判断とポートフォリオに適用されるルール次第となる。
新興国ファンドに伴う売却リスク
韓国はすでに新興国債券市場で大きな比重を占める。2026年1月末時点で、ブルームバーグ新興国現地通貨建て国債指数における韓国の比率は9.66％で、中国に次ぐ2位だった。現地通貨建て債券とは、発行国の通貨で発行される債券で、この場合はウォン建てを指す。
別の基準であるブルームバーグ新興国国債指数では、韓国の比率は2025年11月時点で8.66％だった。これらの比率は、それぞれ別の指数と時点を対象にしている。いずれも、新興国債券を軸に組まれたポートフォリオで韓国債が相応の割合を占めていることを示す。
現地通貨建て指数に完全連動するファンドの場合、比率が9.66％であれば、その時点で投資資金100単位のうち約9.66単位が韓国国債に配分される。韓国が指数から外れれば、ファンドはその配分を別の投資先に振り向ける必要がある。
韓国の自国通貨建て国債は、AAの信用格付けを持ち、新興国グループの中では比較的信用力の高い構成要素でもある。先進国市場に移れば、分類境界の両側にいる投資家のポートフォリオ構成が変わる。
金融面の焦点は、先進国市場の投資家による購入額が、新興国市場の投資家による売却額をどの程度上回るかだ。こうした資金の流れの差が、新たな分類によって韓国債への需要が増えるかどうかを左右する。
イスラエルの例が示す指数の規模の重要性
イスラエルが2010年にMSCIの先進国株式市場に移行した例は、分類変更に伴う計算の具体例となる。同国の指数比率は新興国市場指数の3.17％から先進国市場指数の0.37％に低下し、約19億ドルの純資金流出を伴った。
株式と国債では投資家も指数のルールも異なる。参考になるのは相対的な規模の変化だ。ある投資グループでは大きな比重を占める国でも、別のグループでは比重が大幅に小さくなることがある。それぞれのグループに連動する資金の規模が、売買を左右する要因となる。
韓国はすでにブルームバーグのグローバル総合指数に組み入れられているため、別の考慮点もある。この幅広い指数に連動する投資家は、すでに韓国債を購入できる。今回提案された分類変更が主に影響するのは国別の分類や投資対象となる条件であり、初めて指数に採用される場合とは金融面の影響が異なる。
企画財政部は、韓国が既存指数にすでに組み入れられているため、追加投資額の試算は難しいと認めている。有用な評価には、すでに保有している投資家と、ルールの変更によって投資の自由度が高まる機関の双方を考慮する必要がある。
需要増が借入コストに与える影響
延世大学の金正植名誉教授（経済学）は、分類変更によって韓国国債の保有に投資家が求める上乗せ利回りが低下する可能性があると述べた。
分類変更によって韓国国債のリスクプレミアムが低下し、政府はより低い金利で国債を発行できる可能性がある
リスクプレミアムとは、投資家が投資に伴うとみなすリスクを引き受ける見返りとして求める追加的な収益率だ。より多くの投資家が債券の購入を競えば、価格が上がり、利回りが下がることがある。新規債券の利回りが下がれば、政府の借入コストを抑えられる。
金氏は、通貨や金融市場にも恩恵が及ぶ可能性を指摘した。
資本流入の拡大と国内資本市場の厚みの増加は、ウォンの安定にもつながり得る
金氏は、人口の高齢化と経済成長の鈍化により、財政赤字が拡大し、政府の借入需要が増える可能性が高いと述べた。財政赤字とは、政府支出が歳入を上回り、その差額を借り入れで賄う状態を指す。投資家層が広がれば、こうした圧力が強まる中でも追加の国債発行を消化しやすくなる。
改革を投資家に伝えたいソウル
李氏はまた、金融情報サービスやメディアを通じて、政府と世界の投資家との意思疎通を支援するようブルームバーグに求めた。この要請には実務上の懸念が表れている。市場ルールの変更は、資金の投資先を決める機関に理解されなければならない。
Li氏は継続的な対話と協力の重要性に同意した。ブルームバーグは、韓国の金融市場に対する世界の投資家の理解を深め、政策当局と市場関係者をつなぐ取り組みを続けると述べた。
政府は、外国為替制度や資本市場の改革が次回の審査に反映されるよう、協議を続ける方針だ。借り手と投資家にとって、成果を測るうえで最も有用なのは、韓国債への需要、投資流入と流出の差、そして政府が支払う金利となる。
要点
- 韓国は2026年10月28日の会合で、2027年初めに予定される審査を前に、ブルームバーグに先進国市場への分類を要請した。
- 韓国国債は2002年からブルームバーグのグローバル総合指数に組み入れられているが、分類は新興国市場となっている。
- ノルウェーのGPFGによる追加購入額は約4兆ウォンと見込まれているが、投資の表明はない。
- 韓国が新興国指数で大きな比重を占めることから、指数に連動するファンドが売却するリスクがある。
- 購入と売却を差し引いた純流入額について、政府は具体的な試算を公表していない。
- 需要が強まれば、高齢化と成長鈍化で財政への圧力が高まる中、借入コストの低下につながる可能性がある。
