新たな新興国市場ベンチマークに17銘柄が加わる
サウジアラビアとフィリピンは、2027年1月29日から10カ月をかけて、JPモルガンの現地通貨建て国債指数シリーズ「GBI-EM」に加わる。額面総額1290億ドルの証券が新たに採用される。機関投資家が利用するこのベンチマークには、リヤル建てのサウジ政府系スクーク8銘柄と、ペソ建てのフィリピン国債9銘柄が加わる。
目次
JPモルガンは、採用完了時の指数構成比率をサウジアラビアが2.71%、フィリピンが1.64%と予測している。この予測に基づくと、両国を合わせた比率は4.35%となる。採用期間中、両国の比率は段階的に上昇する。
今回の追加に伴い、ベンチマークの主要市場のいくつかに影響する変更も行われる。JPモルガンは、分散型指数で単一国に割り当てる比率の上限を10%から9%に引き下げる。中国、インド、メキシコ、マレーシア、インドネシアの比率は、新たな上限まで引き下げられる。
ベンチマークを参考にする投資家にとって、今回の変更は各国への資金配分を変えることになる。指数構成に忠実に連動するファンドは、新たな証券が加わり、既存の国別比率が変わるのに合わせてポートフォリオを調整する必要がある。サウジアラビアとフィリピンにとっては、より幅広い海外投資家層にアクセスする道が開かれる。
1290億ドルという数字は、採用対象となる証券の額面総額であり、これらの証券が表す元本を指す。投資ファンドが実際に購入する額は、指数に連動する資金の規模、運用会社がどの程度厳密に指数を追随するか、変更開始前に各社のポートフォリオがどのように構成されているかによって異なる。
サウジアラビアとフィリピンが加える証券
フィリピンからは、額面総額500億ドルの国債9銘柄が加わる。比較のため合計額はドルで示されているが、証券自体はフィリピンペソ建てで、保有する投資家は現地通貨で支払いを受ける。
JPモルガンの主な採用数値では、サウジアラビアは額面総額790億ドルの政府系スクーク8銘柄を提供する。スクークは、イスラム金融の規則に適合するよう、資産や許容される投資契約を基礎に組成されたイスラム金融証書だ。従来の利付債券とは法的な仕組みが異なる資金調達契約への投資機会を提供する。
790億ドルと500億ドルという数値に基づけば、サウジアラビアの証券の額面総額はフィリピン国債の約1.58倍となる。予測される指数構成比率も、サウジアラビアが2.71%、フィリピンが1.64%で、サウジアラビアの方が1.07ポイント高い。
同じ数のスクーク発行銘柄について、サウジアラビアの予測構成比率を2.52%、額面総額を約690億ドルとする説明もある。こうした数値は、JPモルガンのより広範な発表に記された2.71%と790億ドルとは異なるが、その理由は明らかにされていない。
ポートフォリオ運用者が発表内容を個別の購入に反映するには、最終的な対象銘柄リストと採用比率が必要になる。国別の指数構成比率は連動ポートフォリオにおけるその国の割合を決める一方、採用対象の証券の数や規模は、その配分を債券間でどう割り振るかを左右する。
国別上限が重要な理由
JPモルガンの国別上限は、分散型ベンチマークに占める単一国の市場の割合を制限する。上限を10%から9%に引き下げると、適格債券市場が大きくても、その指数における比率は100のうち9を超えられない。
新たな上限まで比率を引き下げる対象として、中国、インド、メキシコ、マレーシア、インドネシアが挙げられている。ベンチマークに完全に連動するポートフォリオで、ある国の比率が10%から9%に下がる場合、1ポイントの低下、つまり従来の比率から1割の減少となる。
総額10億ドルのファンドを例にすると、運用資産総額が変わらない場合、比率10%の国には1億ドル、9%の国には9000万ドルを投資する。この例は、一見小さな調整でも大規模なポートフォリオ全体で多額の取引が必要になることを示している。
上限引き下げと2カ国の追加は、より広範な指数再編を構成する要素だ。サウジアラビアとフィリピンがベンチマークに加わる一方、既存の複数の構成国は相対的な比率が低下する。したがってファンド運用者は、新たに加わる市場での購入と、他市場での調整を並行して検討することになる。
指数採用が投資を呼び込む仕組み
機関投資家はベンチマークを比較基準として利用する。運用者はファンドのリターンを指数と比較でき、パッシブファンドは一般に、同様の証券構成を保有して指数のパフォーマンスを再現することを目指す。
指数採用と買い需要を最も直接的に結び付けるのはパッシブ運用のポートフォリオだ。サウジアラビアとフィリピンの証券がベンチマークに加わると、それに連動するファンドには両国への投資を増やす理由が生まれる。比率は段階的に上がるため、調整は10カ月の採用期間に分散される。
アクティブ運用の運用者には、より大きな裁量がある。リターンや為替変動、その他のリスクに対する評価に応じて、ベンチマーク比率より多く、または少なく購入できる。採用によって市場が日常的な比較対象に入っても、すぐに購入につながるとは限らない。
今回の採用詳細には、投資資金の流入総額の推計は含まれていない。予測構成比率はベンチマーク内で想定される相対的な配分を示すが、ドル建ての金額を算出するには、指数に連動する資産の規模や、指数を利用する投資家の判断に関する情報も必要となる。
海外投資家にとって、現地通貨建ての資産への投資では為替エクスポージャーが重要だ。外国人投資家のリターンは、証券の値動きと、支払いを受ける通貨の価値の双方に左右される。ペソ建てのフィリピン債券がペソベースで値上がりしても、他通貨で見た投資家のリターンは為替レートによって変動する。
サウジアラビア、ブルームバーグ経由でも採用へ
サウジ政府系スクークは、ブルームバーグの「新興国市場現地通貨建て国債指数」にも採用される見通しだ。2027年4月末の指数リバランス時に実施される予定で、サウジ市場は主要な国際ベンチマークを参考にするポートフォリオに加わる2つ目の経路を得る。
ブルームバーグの適格条件では、サウジリヤル建てで固定金利を支払い、満期まで1年以上あり、発行残高が10億サウジリヤル以上の政府系スクークが対象となる。満期は証券が予定された期間を終える日を指す。発行残高は、発行された証券のうち市場で流通している額を示す。
サウジアラビアを含む新たなブルームバーグ指数は、2026年第3四半期に公表される見込みだ。2027年4月に予定される採用に向けた準備を進める投資家にとって、それがより早い段階での参照基準となる。
サウジアラビアのモハメド・アルジャダーン財務相は、2つの指数への採用はサウジ経済の強靱さに対する信頼を示し、政府の金融セクター開発目標を後押しすると述べた。また、世界のポートフォリオにおけるサウジ債の比重が高まれば、新規発行後に投資家が証券を売買する流通市場の取引を支えるとの見方を示した。
サウジアラビアの計画は、ビジョン2030の一環である金融セクター開発プログラムに位置付けられている。同プログラムは、資本市場の深化、投資家層の拡大、政府資金調達の効率向上などを目指す。
市場改革で採用に向けた準備が進む
サウジアラビアは、国際銀行を加える形でプライマリーディーラー制度を拡充してきた。プライマリーディーラーは政府の資金調達と投資家を結び付け、国債取引を支える役割を担う。国際金融機関をこの仕組みに加えることで、海外投資家が市場にアクセスする経路が広がる可能性がある。
同国は2025年半ばに店頭取引の決済制度も導入した。店頭取引は、取引所の注文板を通すのではなく、取引当事者間で直接取り決める取引だ。決済とは、証券と代金を受け渡して取引を完了させる手続きを指す。
ユーロクリアなど国際的な中央証券保管機関との連携強化も改革の一環だ。こうした機関は、証券の保管や市場をまたぐ取引の完了に必要なインフラを提供する。海外ファンドにとって、信頼できる保管・決済の仕組みは投資の実務上欠かせない要件となる。
JPモルガンとブルームバーグは、市場アクセスやインフラの改善を採用を後押しする要因に挙げた。これらの改革により、指数採用の判断が、投資家によるサウジ証券の実際の購入、保有、取引を可能にする環境整備と結び付いている。
採用スケジュール
JPモルガンは4月、サウジアラビアとフィリピンを追加する提案を初めて示した。その後の決定で、開始日、採用期間、予測構成比率が定まった。サウジアラビアの予測比率は当初の見通しをやや上回り、フィリピンはやや下回る。
- 2025年半ば：サウジアラビアが店頭取引の決済制度を導入。
- 年は明示されていない4月：JPモルガンが当初の採用案を発表。
- 2026年第3四半期：サウジアラビアを含む新たなブルームバーグ指数の公表を予定。
- 2027年1月29日：JPモルガンによるサウジアラビアとフィリピンの採用が始まり、10カ月かけて比率を反映。
- 2027年4月末：ブルームバーグの新興国市場現地通貨建て国債指数で、サウジ系スクークの採用が実施される見通し。
JPモルガンとブルームバーグのスケジュールは別々だ。両方のベンチマークを利用する投資家は、いずれもサウジ政府系スクークをより広範な国際投資の枠組みに加える変更であるものの、実施日や適格条件の違いに備える必要がある。
両市場にとっての変化
フィリピンは国債9銘柄がベンチマークに加わり、機関投資家が日常的に比較する他の新興国証券と並んで、ペソ建て債務が代表されることになる。投資家層の拡大は、これらの債券への追加需要や取引機会の増加につながる可能性がある。
サウジアラビアは2つの指数プロバイダーを通じて市場へのアクセスを得る一方、国内債券市場を支えるインフラの整備を続ける。アルジャダーン財務相が示した期待は、海外保有の拡大、流通市場での取引増加、サウジ債の競争力強化を中心としている。
両国は、適格証券へ需要を導く投資の枠組みに加わる。具体的な変化は、公表済みのスケジュールに沿ってベンチマークの配分対象となることだ。借入コストや取引活動への最終的な影響は、採用期間中の投資家の購入動向や市場環境によって決まる。
要点
- JPモルガンは2027年1月29日から10カ月をかけ、サウジアラビアとフィリピンをGBI-EMシリーズに加える。
- 主な採用数値は、額面総額790億ドルのサウジ系スクーク8銘柄と、500億ドルのフィリピン国債9銘柄。
- 採用完了時の予測構成比率は、サウジアラビアが2.71%、フィリピンが1.64%。
- サウジアラビアの採用については2.52%、約690億ドルという数値も示されているが、差異の理由は明らかにされていない。
- 分散型指数の国別上限は10%から9%に引き下げられ、中国、インド、メキシコ、マレーシア、インドネシアの比率が低下する。
- ブルームバーグは2027年4月末のリバランス時に、適格なサウジ政府系スクークを追加する見通し。
