フィリピンの成長減速で12月の利上げ見送りが視野に、インフレ率は7.8％

成長率2.1％で中銀の判断難しく

フィリピン経済の2026年第3四半期の成長率はわずか2.1％にとどまった。10月のインフレ率が7.8％に達するなか、フィリピン中央銀行（BSP）は利上げを見送るかどうかの判断を迫られている。12月17日に予定されている次回会合では、4会合連続の利上げの後、借入コストを再び引き上げるかが決まる。

フィリピン統計庁（PSA）は11月9日、成長率を発表した。経済成長の減速は5四半期連続となり、パンデミック期を除けば2009年以来の低水準となった。家計消費は勢いを失い、農業は縮小、投資も再び減少した。

BSPは10月22日、政策金利の指標金利を50ベーシスポイント引き上げて5.5％とした。4月以降の利上げ幅は計125ベーシスポイントとなった。1ベーシスポイントは0.01％ポイントで、10月の措置により、経済全体の借入コストの目安となる金利は0.5％ポイント上昇した。

キャピタル・エコノミクスのシニア・アジア・エコノミスト、ギャレス・レザー氏は、成長の急減速を踏まえると利上げを見送る可能性が高まり、金融引き締め局面はすでに終わった可能性があるとみている。HSBC、ING、フィリピン諸島銀行は12月に小幅な追加利上げを予想する一方、バンク・オブ・アメリカとシティは2027年初めに金利が6％に達すると見込む。

家計にとって、判断の焦点はすでに家計を圧迫している二つの要因、必需品の値上がりと高い借入コストのバランスだ。企業にとっては、追加利上げで資金調達コストが増える一方、ペソ建ての支出額が示すほどには顧客の購買が伸びていない。

成長率はどこまで低下したか

フィリピンのGDP成長率は、2025年第2四半期の5.5％から、その1年3カ月後には2.1％に減速した。GDPは国内で生産された財・サービスの価値を測る指標で、成長率は物価変動の影響を除いて算出される。

PSAの最新発表では、2026年第2四半期の成長率は従来発表の2.3％から2.4％に上方修正された。第3四半期の成長率は、2025年の同じ時期の修正値4％も下回り、前年の水準の半分強にとどまった。

2026年1～9月の成長率は平均2.5％で、政府の通年目標である3.5～4.5％を下回った。経済企画開発相のアルセニオ・バリサカン氏は、目標の下限に届くには第4四半期に約6.3％の成長が必要だと述べた。

バリサカン氏は、この条件について次のように述べた。

非常に、非常に厳しい

バンク・オブ・アメリカは第4四半期の成長率をわずか2.6％と予想する。この予測と政府が必要とする6.3％との差は、わずかな回復にとどまれば通年目標の達成が難しいことを示している。

支出額は増えても成長への寄与は小さい家計

第3四半期の家計消費は2.4％増で、前四半期の2.9％から減速した。HSBCは、パンデミック期を除けば2010年以来最も弱い伸びだと指摘した。交通への支出は5.3％減少し、食料・ノンアルコール飲料の消費はわずか1.6％増だった。

GDP発表に伴う経済解説によると、名目ペソ建ての消費支出は8.5％増えた。物価調整後の伸びが2.4％にとどまったことは、家計の支払額が増えても経済活動が弱いままであり得る理由を示している。追加の支出の多くは、同じ財やサービスをより高い価格で購入するために使われた。

10月のインフレは、低所得世帯にとって特に厳しいものとなった。PSAによると、所得下位30％の世帯のインフレ率は9.5％で、全国の7.8％を上回った。2026年1～10月の平均インフレ率は6.8％に達した。

バリサカン氏は、過去のインフレが購買判断に影響し続けているため、近いうちに消費支出が大きく回復するとは見込んでいないと述べた。また、11月のインフレも厳しい状況が続くと警告した。12月の政策判断に向け、次回の消費者物価統計が重要となる。

エネルギー価格が燃料以外にも波及

PSAは11月5日、10月のインフレ率が9月の7.2％、前年同月の1.7％から上昇したと発表した。1～10月の平均インフレ率は5.6％となり、BSPの目標レンジである2～4％を上回った。

9月末に導入された運賃値上げが本格的に反映され、交通インフレ率は9月の14.6％から20.1％に加速した。ガソリン価格は前年同月比51.1％、ディーゼル価格は62.4％上昇した。電気料金のインフレ率は14.5％となり、家計と企業の運営コストをさらに圧迫した。

INGの10月のインフレ分析によると、燃料と電気料金が総合インフレ率を約70ベーシスポイント（0.7％ポイント）押し上げた一方、コメを除く食品の値上がり鈍化が一部の緩和要因となった。10月の7.8％は市場予想の7.6％を上回ったが、BSPの予測レンジ内に収まった。

価格変動の大きい一部の食品やエネルギーを除いたコアインフレ率は5.4％に上昇した。PSAが示した9月のコアインフレ率は4.7％だったが、INGは比較に4.8％を用いた。INGによると、10月で中銀の目標レンジを上回るのは6カ月連続となり、交通運賃、レストラン、ホテルが物価上昇圧力に寄与した。

BSPのエリ・M・レモロナ・ジュニア総裁は、今後も物価を押し上げると予想される複数の要因を挙げ、10月の利上げについて次のように説明した。

原油価格や交通運賃、エルニーニョ現象が食品価格に及ぼす潜在的な影響により、今後数カ月でインフレがさらに加速すると予測したため、断固たる措置を講じた

金利上昇は借入や支出を抑え、企業が値上げを続ける余地を狭める。一方、コメの増産や世界の原油価格の引き下げにはつながらないため、供給の混乱からインフレが始まった場合、政策のさじ加減は難しくなる。

コメと投資の低迷が減速を深める

野菜や魚介類の値上がり鈍化を受け、食品インフレ率は9月の6.7％から10月には6.1％に低下した。大きな例外はコメで、価格は前年同月比20.7％上昇し、総合インフレ率を1.4％ポイント押し上げた。

国家統計官のデニス・マパ氏は、コメ価格の上昇圧力の一因として、第3四半期の籾米生産の減少とエルニーニョ現象を挙げた。農業は4.8％縮小し、籾米の生産量は17.8％、トウモロコシは17.4％減少した。漁業・養殖業も8.5％縮小した。

建設も4％縮小した。投資支出のうち政府建設は15.1％減少し、投資全体を広く測る総資本形成は0.2％減となった。前四半期の8.8％減より小幅だったものの、5四半期連続のマイナスとなった。

HSBCのエコノミスト、アリス・ダカナイ氏は、洪水対策事業を巡る調査とインフラ支出の抑制が、長引く信頼感の低下につながっていると指摘した。バリサカン氏は、当局者がインフラ事業を巡る不祥事に巻き込まれることを懸念し、各機関が事業の実施に慎重になっていると述べた。

輸出は8.6％増、政府消費は6.8％増となり、国内需要の弱さを補うまでには至らなかった。2026年1～7月の対内直接投資純流入額は40億7000万ドルで、前年同期比23.9％減少し、投資をさらに制約した。

低成長がBSPに利上げ見送りを促す理由

レモロナ総裁は、需給ギャップが十分にマイナスであれば、追加利上げの可能性は低くなると述べている。需給ギャップは、実際の生産量と、労働者や工場などの資源を活用して持続的に生産できる水準との差を示す。マイナスのギャップは、余剰生産能力があり、需要による物価上昇圧力が弱いことを意味する。

総裁がこうした発言をしたのは第3四半期のGDP発表前で、従来発表された第2四半期の成長率2.3％から改善する可能性があると予想していた。実際には、先の四半期の成長率が上方修正されたにもかかわらず、最新の数字はさらなる減速を示した。

レザー氏は、インフレと金利上昇が消費支出を押し下げ、経済の弱さにつながっているとみる。パンセオン・マクロエコノミクスも12月の据え置きを選択肢とするが、そのためには11月の消費者物価上昇率が予想を大幅に下回る必要があるとしている。

ドイツ銀行は12月に利上げを見送り、2027年2月に0.25％ポイント引き上げると予想する。同社の分析では、10月の大幅利上げは、翌年もインフレが続くとの見通しを踏まえ、引き締めの一部を前倒ししたものだった。

利上げを見送れば、政策金利は5.5％に据え置かれ、BSPは既存の引き締め効果を見極めることができる。レモロナ総裁は、インフレ率が今後2年間、目標の中間値である3％を上回る見通しのため、利下げに踏み切る段階にはないと述べている。

他のエコノミストがなお利上げを予想する理由

HSBCのダカナイ氏は、12月に25ベーシスポイント引き上げて5.75％とし、その後は利上げ局面が終了すると予想する。HSBCは、成長の弱さから50ベーシスポイントの追加利上げは起こりにくいとみる一方、根強いインフレと、インフレ率とほぼ同じペースで進む賃金上昇は小幅な利上げを支えるとしている。

INGも0.25％ポイントの利上げを予想する。同社の分析によると、10月の利上げはインフレ急上昇の影響の多くを先取りした可能性がある。原油価格の下落、米ドル安、軟調な成長を受け、BSPが引き締めのペースを緩める余地もあり得る。

フィリピン諸島銀行のチーフエコノミスト、エミリオ・ネリ・ジュニア氏は、利上げを早く止めすぎるとインフレが定着し、景気回復がより困難になる恐れがあると警告する。10月の決定前には、BSPのディワ・ギニグンド元副総裁とエコノミストのウィルヘルミナ・マナラク氏も、同様の理由から0.5％ポイントの利上げを支持していた。

バンク・オブ・アメリカとシティは、12月と2027年初めに25ベーシスポイントずつ利上げし、政策金利が6％に達すると予想する。シティは物価上昇圧力が翌年初めまで広がるとみており、エルニーニョ現象に伴う食品価格の上昇よりも、エネルギーインフレの方が幅広い値上がりを招くリスクが大きいと考えている。

ペソ安も検討材料となる。通貨安は輸入燃料などの現地通貨建て価格を押し上げるためだ。ペソは10月20日の1ドル＝63.361ペソから下落し、10月27日には64.17ペソをつけた。レモロナ総裁によると、BSPは特定の為替水準を守るのではなく、為替の大幅な変動を抑えるために介入している。

予測が示す緩慢で不均一な回復

BSPは平均インフレ率を2026年に6.1％、2027年に6％、2028年に3.3％と予測する。2027年の予測は5.4％から引き上げられ、物価上昇圧力が今年を大きく越えて続くことへの懸念が示された。2025年の平均インフレ率は1.7％だった。

ドイツ銀行はBSPより低いインフレ率を予想し、2026年は5.7％、2027年は4.2％とみるが、追加利上げの可能性はなおあるとする。同社はエルニーニョ現象によるインフレの影響が最も強く表れる時期は、2027年第1四半期にずれ込む可能性があるとみている。1月のインフレ統計は2月の政策会合前に発表される。

バンク・オブ・アメリカは、輸入原油の価格ショックに引き続きさらされることを踏まえ、2026年末のインフレ率を6％、2027年末を5.2％と予想する。GDP成長率は2026年に2.5％、2027年に3.5％と見込む。

パンセオンは成長率予測を2026年について2.8％から2.4％に、2027年について4％から3％に引き下げた。ドイツ銀行はそれぞれ2.9％、5％に下方修正した。HSBCは3.2％、4.8％を予測する一方、GDPの低迷により成長率がさらに下振れするリスクがあると警告した。

予想される回復の鍵を握るのは政府支出だ。BSPは第4四半期または2027年第1四半期に、支出の加速に伴って景気が持ち直すと見込む。HSBCは、経済活動を支え物価を緩和するため、海外資金によるインフラ事業の迅速な実施と食品輸入の障壁引き下げを求めている。

次の判断を左右する日程

12月17日の会合では、低迷する生産、根強いコアインフレ、変動するエネルギーコストを示すデータが検討される。エコノミストが次の重要な物価指標として挙げるのは11月のインフレ率だが、発表日は明らかにされていない。

• 2026年4月：中東戦争に関連したエネルギーショックでインフレが加速し、BSPが利上げを開始。
• 10月22日：金融政策委員会が政策金利を50ベーシスポイント引き上げ、5.5％とした。
• 10月27日：ペソが1ドル＝64.17ペソに下落。
• 11月5日：PSAが10月のインフレ率7.8％を発表。
• 11月9日：PSAが第3四半期のGDP成長率2.1％を発表。
• 12月17日：BSPが2026年最後の定例政策会合を開催。
• 2027年2月：複数の銀行が追加利上げを予想。1月のインフレ統計を判断材料にできる。

当面の選択肢は、金利を5.5％に据え置くか、さらに0.25％ポイント引き上げるかだ。成長の急減速は据え置きを支持する一方、コア価格の上昇は需要を抑える措置を続ける理由となる。物価上昇が和らぎ、支出が回復するまでは、どちらを選んでも家計と企業への圧力が続く。

要点

• フィリピンの第3四半期GDP成長率は2.1％で、5四半期連続の減速となった。
• 9月までの成長率は平均2.5％で、政府の通年目標3.5～4.5％を下回った。
• 10月のインフレ率は7.8％に達し、コアインフレ率は5.4％に上昇した。
• BSPの政策金利は5.5％で、4月以降の利上げ幅は計125ベーシスポイント。
• エコノミストの見方は、12月の利上げ見送りと0.25％ポイントの利上げに分かれている。
• 次回の定例政策判断は12月17日。一部の銀行は2027年2月の追加引き締めを予想している。