Zetrix AI、20億リンギのスクーク返済困難　JPJ業務停止で売上高15％減の恐れ

11月の支払い不履行で債務圧力が深刻化

Zetrix AI Bhdは2026年11月13日、スクーク発行プログラムで未返済となっている20億リンギ全額を現時点で返済できないと明らかにした。また、道路交通局（JPJ）の収納業務停止により、グループ売上高は約15％減少する見通しだという。

マレーシアのデジタルサービス企業である同社は、マネジングディレクターのウォン・ティアン・スーン氏の持ち株比率が急落し、同氏が筆頭株主であり続けるという要件に違反したことを受け、融資条件の変更を交渉している。同社はその後、11月6日が期限の支払いを履行できず、融資条件をめぐる争いは支払い不履行に発展した。

Zetrixは、期限を過ぎた返済額を2,500万リンギと説明した。一方、MARC Ratingsによるデフォルト格下げと、その後のファンド評価額の調整に関連して示された支払い義務額は、投資家への分配金を含め2,568万リンギだった。

同社はスクーク保有者との次回会合の前に延滞額を返済したいとしているが、会合の日程は決まっていない。JPJの未払い収納金3億1,400万リンギの返済案も、政府の審査中だ。

11月には複数の期限が重なる。税務訴訟の事件管理が11月20日、未払い現金配当に関する証券取引所の期限が11月23日、第3四半期決算の発表予定日が11月27日で、監査人の選任目標は月末だ。

Zetrix株は11月13日、5センに一時下落した後、前日比変わらずの6センで取引を終え、時価総額は4億7,390万リンギとなった。融資交渉、収納収入の喪失、現金支払いの要求が重なり、日々の事業運営と投資家への支払いの双方に圧力がかかっている。

ウォン氏の株式売却が融資契約違反に発展

ウォン氏の持ち株比率は、売却前の約30％から、強制売却後には約1.84％に低下した。同氏は株式を担保とした借り入れの追い証に応じるため、6月から10月にかけて22億2,000万株を売却した。

追い証とは、担保資産の価値が下落した際に、貸し手が追加担保や返済を求めることをいう。借り手が要求に応じられなければ、貸し手は資産を売却できる。ウォン氏の場合、売却によってZetrixの筆頭株主の地位を失った。

スクーク契約では、同氏が筆頭株主の地位を維持することが求められていた。コベナンツとは、融資契約に盛り込まれた約束で、違反すれば投資家に条件変更や返済を求める権利が生じる場合がある。スクークはイスラム金融の枠組みで資金を調達するための金融商品で、支払いは合意された仕組みに基づいて行われる。

Zetrixが示した債務は、元本20億リンギと今後の定期支払額1億6,450万リンギで、総額は21億6,450万リンギに上る。元本とは、当初借り入れた金額のうち、まだ返済されていない部分を指す。

同社は株式保有要件への違反を解消する10月22日の期限を過ぎた。10月23日の会合でも合意に至らず、その後、契約上の期限の利益喪失事由が発生したと確認した。ただし10月29日には、プログラム全額の即時返済は必要なく、その時点では予定された支払いをすべて履行していると説明していた。

その説明の後、11月の支払いが不履行となった。同社は以前、次回の予定支払いは2027年3月の2億1,400万リンギとしていたが、後日の開示で、スクーク・ワカラ第6シリーズに基づく11月6日の支払いが延滞していることを確認した。

Zetrixがスクーク保有者に求める条件変更

Zetrixは、ウォン氏個人が筆頭株主であり続けるという要件を、同氏と共同歩調を取る関係者が合計で筆頭株主の地位を維持できる条件に置き換える案を示した。共同歩調を取る関係者とは、株式保有や経営支配をめぐり協力する個人または企業を指す。

また、融資枠の担保として純資産の最大10％を差し入れる許可を求めている。調達資金はエスクロー口座に入金し、スクークの返済を支えるために別途管理する方針だ。

Zetrixによると、交渉は続いている。10月の会合で合意に至らなかったため、現行の融資条件は引き続き有効で、新たな提案にはなお合意が必要だ。

同社は11月13日、ブルサ・マレーシアへの回答で、次回会合の調整が遅れている理由を次のように説明した。

「2,500万リンギの返済が行われていないという新たな違反が発生したことを受け、スクーク保有者との次回会合の日程はまだ決まっていない。同社は会合の開催前にこの金額を返済する意向だ」とした。

Zetrixは6月30日時点で、現金および現金同等物5億4,160万リンギを保有する一方、長期借入金は13億4,000万リンギ、短期債務は8億5,306万リンギだった。借入金の合計は約21億9,000万リンギで、当時の現金残高のおよそ4倍に当たる。

ファンド投資家にもデフォルトの影響

MARC Ratingsは11月の支払い不履行を受け、20億リンギのスクーク発行プログラムをデフォルトに格下げし、格付けを終了した。これは、返済やガバナンスへの懸念からプログラムが支払い不履行の1段階上に当たるC格となった10月の格下げに続く措置だ。

これを受け、AmanahRaya Investment Managementは11月10日付で、4つのファンドが保有するZetrixスクークの評価額を全額償却した。この調整により、各ファンドの純資産価値（NAV）の算出時に、保有分の評価額はゼロとなった。NAVは、ファンドの資産から負債を差し引いた額を受益権口数で割った値だ。

影響を受けたファンドと調整後の1口当たりNAVは以下の通り。

• AmanahRaya Unit Trust Fund：66.86セン。
• AmanahRaya Syariah Trust Fund：66.11セン。
• AmanahRaya Mixed Asset Syariah Conservative Income Fund：94.08セン。
• AmanahRaya Syariah Income Fund：72.63セン。

AmanahRayaによると、各ファンドは元本と利益の支払いを求める権利を保持している。回収できた金額はファンドのNAVに加算され、その時点で受益権を保有する投資家に還元される。

運用会社は10月、3つのファンドが合計でスクークの30％未満を保有し、投資額は5億リンギ超、6億リンギ未満と説明していた。11月の評価調整の対象は4つのファンドだった。

JPJの業務停止で主要な収入源を失う

政府の未払い収納金が3億1,400万リンギに達したことを受け、JPJは10月5日、Zetrixと子会社MyEG Sdn Bhdを収納代理業務から停止した。対象となる収納期間は2026年5月19日から9月30日までと当局は説明している。

対象業務には、道路税や運転免許の更新、交通違反の反則金の収納が含まれる。Zetrixは、2025年末時点のJPJ業務の構成比を基準に、停止によってグループ売上高が約15％減少し、利益にも直接影響すると見積もっている。

Zetrixは、短期間に複数回の一括払いを行い、今後の収納金を他の会社資金から分別管理する案を提示している。政府が提案を検討する間、未払い額に変化はないという。

アンソニー・ローク・シューフック運輸相は、業務再開には滞納金の清算と、政府口座への直接入金を含む追加条件が必要だと述べた。また、政府は資金回収に向けた法的措置を進めているという。

警察は別途、2億3,090万リンギを送金しなかった疑いを捜査している。10月の警察捜査では、捜査員が6人の関係者から事情を聴き、背任罪を規定する刑法409条に基づいて資料を調べた。警察が示した金額と政府の請求額3億1,400万リンギとの関係について、公表された説明はない。

Zetrixは事業規模の縮小に合わせて運営コストを抑えるため、実店舗型の電子サービスセンターを削減している。今後2四半期にわたる業務停止の間接的な影響については、現時点で見積もれないとしている。

未払い配当と割安な株式オプション

Zetrixは、2025年12月31日までの年度の最終配当（1株当たり2.89セン）について、中央預託システムの25口座で合計4,976万リンギが未払いだと開示した。これらの口座では投資家の有価証券が電子的に保管されている。

取締役会は配当再投資制度をめぐる訴訟について独立した法的助言を得ており、次の対応を決める間、対象となる支払いを保留することが適切だと判断したという。ブルサ・マレーシアは、影響を受けていない株主への未払い現金配当を11月23日までに支払うよう指示した。

Zetrixはまた、2026年の第1回中間配当（1株当たり0.25セン）を撤回した。これにより約2,000万リンギを確保できる見通しだ。同社は、配当発表後の状況を踏まえ、日々の支払いに充てる運転資金を維持する必要があると説明した。

一方、Zetrixは、勤続26年の社員を含む従業員への報奨と定着を目的とした従業員株式オプションの付与案を擁護している。10月23日の付与案は、行使価格1株5.4センのオプション7億8,883万口で、同日の終値7.5センに対し28％の割引だった。

4人の取締役には合計5,750万口が付与され、ウォン氏には2,750万口が割り当てられた。同制度では発行済み株式の最大10％に相当するオプションを付与でき、2030年12月23日に期限を迎える。

すべて行使された場合、約4,260万リンギを調達できる可能性がある。付与案とともに開示された株式数に基づくと、新株は増資後の発行済み株式の約9.1％を占め、既存投資家の持ち分比率は低下する。調達額はスクーク元本20億リンギの約2.1％に相当する。

税務争訟と財務監督の空白

Zetrixは、移転価格とみなし利息に関する2021～2023課税年度の追加所得税査定額3億5,313万リンギを争う方針だ。査定対象は子会社のMyEG Sdn Bhdとなっている。

移転価格とは、関連企業間の取引で設定される価格を指す。みなし利息とは、税務上発生したものとして税務当局が扱う利息だ。Zetrixは査定が事業や財務に直ちに影響することはないとしつつ、法的な争いで敗れれば支払いが必要になる可能性があると述べた。事件管理は11月20日に予定されている。

同社は、独立取締役のウォン・コック・チャウ氏、ダトゥク・オスマン・スマイル氏、モハイニ・モハド・ユソフ氏の退任を受け、財務監督体制の再構築も進めている。3氏の辞任により、取締役はウォン・ティアン・スーン氏、会長のダトゥク・ドクター・ノラエサ・モハマド氏、ダトゥク・モハド・ジミー・ウォン・アブドラ氏の3人となり、監査委員会も不在となった。

Zetrixは、第3四半期決算の発表期限までに独立取締役を選任し、取締役会の委員会を再設置する作業を進めているという。ノラエサ氏は10月23日、20年間務めた執行会長から非執行会長に役職変更された。

外部監査人TGS TW PLTの辞任は9月28日に発表された。Zetrixは3社から提案を募り、11月末までに後任を選任する見通しで、2026年12月31日終了年度の監査に着手する前に体制を整える方針だ。

融資取引にも注目集まる

Zetrixの融資子会社MY EG Finance Technologies Sdn Bhdは、2018年3月26日、民間企業3社と個人6人に1億リンギを融資した。借り手にはUltimate Quality Success Sdn Bhd、Rosetta Partners Sdn Bhd、Rose Vision Sdn Bhdが含まれ、複数の借り手がZetrixやウォン氏とつながりを持つ。

マレーシア企業委員会の登記資料によると、担保はCuscapi Bhd株1,200万株だった。融資実行日の終値41.5センで計算した株式価値は498万リンギで、融資額の約5％に相当する。

調査対象となった登記資料では、Rosetta PartnersとUltimate Qualityに対する1億リンギの担保設定が現在も登録されている。現時点の返済残高や、全額を回収できているかどうかは明らかにされていない。

MARCはスクークをめぐる危機の中で、Zetrixの透明性とコーポレートガバナンスに懸念を示していた。この融資取引により、グループ資金がどのように使われたかも、投資家が検証すべき具体的な論点となった。監査委員会の再設置と外部監査人の選任も急務となっている。

デジタル事業の拡大から11月の期限へ

旧社名MyEG Services BhdのZetrixは、道路税の更新、反則金の支払い、外国人労働者の許可証など、政府関連のオンラインサービスを軸に事業を築いてきた。2023年以降、マレーシア政府が公式プラットフォームや競合事業者への移行を進める中、同社の独占的な立場は弱まった。

同社は人工知能（AI）、ブロックチェーン、海外事業へと軸足を移した。2026年初めにはAI部門のナスダック上場を準備していた。アンワル・イブラヒム首相のAIアバターは7月19日の公開後、利用者とのやり取りで政治的発言を生成したことを受け、数日後に停止された。ウォン氏は、再開に向けて首相のチームと安全策を協議していると述べた。

Zetrixの創業者でマネジングディレクターのウォン氏は、危機を乗り切る力があるとの見方を示した。

「この危機を乗り越えられると確信している」と述べた。

Zetrix株の11月13日の終値は6センで、4月21日の年初来高値85.8センを大きく下回った。時価総額4億7,390万リンギは、スクーク元本20億リンギの4分の1未満だった。時価総額は株式市場が評価する株式価値であり、債務返済は会社が利用できる現金に左右される。

今後の節目には、複数の課題が集中している。

• 11月20日：税務争訟の事件管理。
• 11月23日：影響を受けていない株主への未払い現金配当の支払い期限。
• 11月27日：第3四半期決算の発表予定日。
• 11月末：後任外部監査人の選任目標。
• 2027年3月：同社が10月の開示で示したスクーク支払い2億1,400万リンギ。

Zetrixが直ちに対応すべき課題は、延滞したスクーク支払いの履行、融資条件の変更交渉、JPJへの未払い金の処理、財務監督体制の再建だ。第3四半期決算では、業務停止の発表前に開示された6月時点の現金・借入金残高より新しい財務状況が明らかになる。

要点

• Zetrixはスクーク元本20億リンギ全額を現時点で返済できないとし、融資条件の変更を求めている。
• 11月6日の支払いが不履行となり、デフォルト格下げと、AmanahRayaの4ファンドによる保有資産の全額償却につながった。
• JPJの収納業務停止により、グループ売上高は約15％減少する見通し。政府への未払い収納金3億1,400万リンギが残っている。
• 同社は3億5,313万リンギの税務争訟と、未解決の配当支払いを抱えている。
• 11月の財務関連の期限が迫る中、独立取締役や取締役会委員会、外部監査人の確保を進めている。