物価と銀行への圧力が高まる中、10％成長を目標
ベトナムは2027年に少なくとも10％の経済成長を目指している。一方、国際通貨基金（IMF）は成長率を8.9％と予測し、インフレ率は政府目標を上回る水準が続くと警告している。この差を受け、2026年11月13日にハノイで行われた政策協議では、公共投資や銀行融資、エネルギー価格の支援策をどのようなペースで進めるかが焦点となった。
目次
ベトナムがインフレ率約4.5％を目標に掲げながら、より速い経済成長を目指す中、グエン・バン・タン副首相はIMFのミッション団長、マーティン・ゾンマー氏と会談した。消費者物価は10月、前年同月比5.1％上昇。1～10月の平均インフレ率は4.57％で、年間目標をわずかに上回った。
IMFは、ベトナム経済の成長率を2026年に9.2％、2027年に8.9％と予測している。国会が掲げた来年の最低成長目標は、IMF予測を1.1ポイント上回る。物価上昇と銀行の資金調達圧力にすでに対応する中、目標達成には成長の加速が必要となる。
タン氏は、経済の安定や金融・銀行システムの安全性を損なわずに、より力強い成長を目指すと述べた。IMFは政府の改革と明るい成長見通しを歓迎する一方、基調的なインフレ圧力が強まった場合に金融引き締めに動けるよう備えることを勧告した。
協議で浮き彫りになったのは、現実的な政策課題だ。ベトナムはインフラ整備や企業投資、家計の豊かさを拡大したい一方、需要が財やサービスの供給能力を上回る速さで伸びないよう、支出と融資のペースを調整する必要がある。そうしなければ、追加支出の一部は生産の拡大ではなく、物価上昇につながりかねない。
ベトナムが掲げる目標
国会は2026年11月7日、2027年の社会経済開発計画を採択した。政府の会談記録によると、計画はGDP成長率を少なくとも10％、1人当たりGDPを約6,100ドル、インフレ率を約4.5％とする目標を掲げ、経済全体の投資額をGDP比36～38％と定めている。
GDPは、経済で生産された財やサービスの価値を示す。1人当たりGDPはGDPを人口で割った値で、実際の家計所得は雇用や賃金、成長の恩恵がどのように分配されるかに左右される。投資目標には公共・民間投資を含む経済全体の支出が含まれる。
チャン・クオック・フオン財務副大臣は、2026～2030年に毎年少なくとも10％成長することを戦略目標と位置付けた。公共投資を呼び水として、運輸、エネルギー、デジタル化、科学技術分野への民間資金の流入を促す方針だ。
タン氏は、こうした目標の達成には改革の強化、生産性の向上、資源配分の効率化が必要だと述べた。投資や労働力の投入増に主に頼る成長から、効率性と競争力を基盤とする成長へ移行し、人々の生活水準を高めることを優先課題に挙げた。
11月の協議の経過
ゾンマー氏率いるIMFチームは、11月3日から13日までハノイとホーチミン市で4条協議を行った。4条協議は、IMF職員が定期的に各国の当局と経済状況やリスク、政策の選択肢について意見を交わす経済審査だ。
ミッション団は訪問を終えるまでに、国会、中央銀行、政府の当局者らと会談した。
- 11月3日：IMFミッションがハノイとホーチミン市で協議を開始。
- 11月7日：国会が、最低10％の成長目標を含む2027年開発計画を採択。
- 11月11日：国会経済・財政委員会がミッション団と成長、インフレ、投資効率について協議。
- 11月12日：ファム・タイン・ハー国家銀行副総裁がIMF代表団と会談し、金融政策、金融安定、経済データについて協議。
- 11月13日：ミッション終了にあたり、ゾンマー氏がタン氏と会談。別途、財務省でフオン氏とも会談。
ベトナム当局者は、最終評価に自国の説明と最新情報を反映するようIMFに求めた。タン氏は、成果や置かれた状況、リスクをバランスよく評価するよう求めた。国家銀行はデータについて合意するため、さらなる技術的な調整を要請した。最終的な4条協議報告書の公表時期は示されなかった。
急成長で経済の供給能力に負荷
ベトナムの実質GDPは2026年の最初の3四半期に約9％成長した。IMFは、人工知能（AI）が牽引する世界的な技術投資の循環と、官民の力強い投資を主な成長要因に挙げた。
11月11日の国会での会合では、ドアン・ティ・タイン・マイ経済・財政委員会副委員長が、最初の9カ月に輸出が24.5％増加し、実行ベースの海外直接投資が211億ドルに達したと述べた。国家銀行当局者も、工業生産と観光を重要な成長要因に挙げた。
IMFは、経済活動が推計潜在水準を上回っていると判断した。簡単に言えば、生産と支出が、物価や労働力、設備、資金調達への圧力を高めずに持続できるとIMFがみる水準を超えている。
リスクはベトナム国内にとどまらない。IMFは、中東情勢の長期化、貿易政策をめぐる不確実性、異常気象、AIの将来性に対する見方の変化の可能性を指摘した。技術投資の循環が弱まれば、ベトナムの現在の成長を支える要因の一つに影響する可能性がある。また、成長が鈍化しても、エネルギー価格の再高騰でコストが上昇しかねない。
インフレをめぐり慎重さが求められる理由
10月のインフレ率5.1％はそれまでより低下したものの、IMFは2026年、2027年ともに当局目標を上回ると予測する。財務省が示した1～10月の平均インフレ率4.57％は、年間目標の4.5％を0.07ポイント上回った。
ゾンマー氏はタン氏との会談で、インフレリスクは抑制されているとの見方を示す一方、複数の要因が物価上昇圧力を強める可能性があると警告した。IMFの予測が慎重な姿勢を促す理由を示している。ある時点で物価が比較的安定していても、政府が目指すペースを上回る上昇が続くことはあり得る。
IMFの4条協議ミッション団長、マーティン・ゾンマー氏は、ミッション終了時の声明で優先事項を次のように示した。
金融政策では物価の安定を優先すべきだ。
IMFは、年末までの信用供与の伸びを約15％に抑えることを目指し、基調的なインフレ圧力が強まった場合には金融引き締めを行うよう勧告した。基調的インフレとは、個別品目の一時的な変動の背後にある、より持続的な物価上昇圧力を指す。
金利引き上げなど融資を抑制する措置は、支出を減速させ、インフレ圧力を和らげる可能性がある。一方で、企業や家計の借り入れは難しくなり、費用も増す。フオン氏は、インフレや金融リスクが高まったときに調整する柔軟な政策を維持し、機械的な引き締めは避けるべきだと述べた。
公共投資はペースと質が試される
IMFは、2027年の財政運営をおおむね中立的に保つよう勧告した。これは、政府の歳入・歳出によって需要を大きく押し上げたり、逆に大きく抑え込んだりしないことを意味する。また、経済効果の高い公共事業を優先し、景気過熱のリスクが生じた場合には支出を減らすよう求めた。
財務省の会談記録は、選択的な税・手数料の免除や減額、納付期限の延長と、予算規律の強化や公的債務の管理を組み合わせる柔軟な対応を説明している。同省は、支出の遅い事業から資金を効果的に使える事業へ振り向け、完成した工事に応じて支払いを行う方針だ。
フオン氏によると、公共投資計画では数万件あった事業を、優先事業3,000件未満に絞り込んだ。この取り組みは、資金が分散するのを抑え、より広い経済効果が見込める事業に資源を集中させる狙いがある。
同省はまた、生産能力を高める改革と公共投資を組み合わせれば、中期的な成長率を2ポイント以上押し上げる可能性があると述べた。経済効果は、何を完成させ、どれだけ機能させるかに左右される。例えば、輸送時間を短縮する道路や鉄道は、企業の生産・販売拡大に役立つ。
最初の10カ月の予算収入は、年間計画の推計96.4％に達し、前年同期比11％増となった。税や手数料、料金の免除・減額、納付期限の延長は総額約3,666兆ドンに上った。この総額には納付の繰り延べが含まれるため、措置は即時の負担軽減と支払い猶予を組み合わせたものとなっている。
エネルギー支援は家計を支える一方、予算上の選択も伴う
中東情勢の不安定化は共通の懸念だった。エネルギー価格の上昇は経済全体に波及するためだ。輸入燃料の値上がりは輸送費や生産費を押し上げ、家計が支払う価格にも転嫁される可能性がある。
タン氏は、市場メカニズムに基づく燃料価格の決定と政府の規制を組み合わせ、価格安定化策、税・手数料措置、対象を絞った財政支援を行う方針を示した。ベトナムはエネルギー供給源の多様化と効率的な利用も目指している。
フオン氏によると、ベトナムは予算からの直接補助よりも税や手数料の調整を重視している。また、電力価格を2％引き下げ、2027年第1四半期末まで継続する措置にも言及した。
IMFは、世界の原油価格が落ち着く中、計画どおり幅広いエネルギー価格支援を段階的に終了し、脆弱な人々を守るため対象を絞った給付を活用するよう勧告した。政策上の選択は、誰を支援するかに関わる。幅広い価格引き下げは、エネルギー消費の多い人も含め、多くの利用者に恩恵をもたらす。一方、対象を絞った給付は、生活費上昇の影響を最も受ける人々に支援を届ける。
銀行と外貨準備に一段の備え
急速な信用拡大が銀行の資金調達を圧迫し、金利を押し上げたことから、ベトナム国家銀行は流動性を支援している。銀行には、通常業務を続けながら、預金の引き出しや決済に対応できる十分な手元資金が必要だ。
11月12日の会合でファム・タイン・ハー副総裁は、中央銀行が政策金利を据え置く一方、公開市場操作、外国為替スワップ、借り換え融資を通じて流動性を調整していると述べた。こうした手段により、中央銀行は証券取引や通貨交換、融資を通じて資金を供給できる。
IMFは、資本と流動性の緩衝力を強化し、バーゼルIII基準への移行を加速させ、さらなる規制緩和を行わないよう求めた。バーゼルIIIは、銀行が損失を吸収し、資金調達の逼迫に耐える能力を高めることを目指す国際的な枠組みだ。融資は各銀行の自己資本と安定調達能力に見合うようにすべきだとIMFは述べた。
ベトナム政府は、監督強化、不良債権への対応、信用機関の再編、リスクの高い分野に集中する融資の一段の管理を打ち出した。また、企業が銀行以外からより多くの資金を調達できるよう、資本市場の拡充も目指している。
IMFによると、原油や半導体の価格上昇を受け、経常収支は赤字に転じた。経常収支は、財やサービスの貿易、所得の流れ、国内外の資金移転を記録する。マイ氏は別途、最初の9カ月の財貿易赤字が194億2,000万ドルだったと報告した。
こうした圧力がある一方、IMFは、力強い海外投資の流入と金利上昇に支えられ、為替レートと外貨準備はおおむね安定していると評価した。タン氏は、国際環境が厳しい中でも外貨準備は安定しており、正当な外貨需要に応えてきたと述べた。
IMFは為替レートの柔軟性を高め、外貨準備を段階的に積み増すよう勧告した。ベトナムは、状況が良好なときに準備を増やしつつ、通貨市場の円滑な機能を保つ方針を示した。外貨準備は、対外的な金融圧力への対応を支える外貨資源となる。
長期的な目標を支える生産性と社会保障
ゾンマー氏は国会関係者に、投資を成長の主な原動力とし続けることはできないと述べた。代わりに、労働者の技能、より良い事業環境、生産性を挙げた。生産性とは、一定量の労働力や資源でどれだけ生産できるかを示す。
IMFの優先課題には、労働者の技能と企業のニーズのずれを縮めること、企業間の競争条件をより公平にすること、国内企業と外資系企業の連携を強めることが含まれる。行政改革や職業教育、大学教育、高度技術訓練の進展も歓迎した。
社会保障の拡充も成長戦略の一部だ。当局は2030年までに複数の層から成る包括的な社会保障制度を整備する計画だ。IMFは、保障範囲の拡大と非公式雇用の縮小が家計消費を支え、家族がより安心して支出できるようになると述べた。
融資や支出、対外リスクに関する判断には、データの改善も重要となる。協議では、国際収支統計の作成に関する政令16/2014/ND-CPの改正と、政府財政統計の国際的枠組みであるGFSM 2014の適用が話し合われた。IMFは公共投資と公的財政の管理に関する技術支援を継続する用意があるとした。
2027年に問われるのは、物価と金融リスクを抑えながら、意欲的な投資を持続的な生産能力の向上につなげられるかどうかだ。ベトナム政府とIMFは改革と安定の必要性で一致している。協議の焦点は、支出と融資をどの程度の速さで安全に拡大できるかにある。
要点
- ベトナムは2027年にGDP成長率10％以上を目標とし、IMFは8.9％と予測する。
- 10月のインフレ率は5.1％、1～10月の平均は4.57％で、年間目標の4.5％をわずかに上回った。
- IMFは慎重な金融政策、年末までの信用供与の伸び約15％、銀行の緩衝力強化を勧告する。
- IMFは2027年の財政運営をおおむね中立に保ち、公共投資のペースを慎重に調整し、幅広いエネルギー支援の終了に伴い対象を絞った家計支援を行うよう求める。
- ベトナムは選択的な税負担軽減、事業資金の配分改善、銀行監督の強化、外貨準備の段階的な積み増しを計画する。
- 2030年までに複数の層から成る包括的な社会保障制度を整備する計画で、技能や生産性、経済統計の改革も進める。
