アジアの債務構造が転換、中国が回収を進める一方で開発銀行の融資拡大

アジアの資金調達の転換、返済局面に

中国から途上国への純融資フローは2024年にマイナス340億ドルとなった一方、世界銀行から低・中所得国への純資金フローは約360億ドルに達した。この相反する動きの背景には、アジアの開発金融の変化がある。各国政府は新たな資金を得るため多国間融資機関への依存を強める一方、中国のインフラ融資拡大期に借り入れた資金の返済を進めている。

パキスタンは、現在この二つの仕組みがどのように並行しているかを示している。2027年に終わる会計年度の対外債務返済額は215億ドルと推計されている。イスラマバードはサウジアラビア、中国、クウェートから計73億ドルの借り換え・返済期限延長を調整する一方、中国・パキスタン経済回廊（CPEC）と長く結びついてきた鉄道改修について、アジア開発銀行（ADB）の融資を求めている。

返済期限の延長は、返済日を先送りするものだ。輸入など当面の必要に充てる資金を確保できるが、元の債務は残る。そのため、融資機関が発表する金額だけでなく、資金調達の時期、費用、目的も同じくらい重要となる。

10月12日、バンコクでのIMF・世界銀行年次総会に合わせて、借入国プラットフォームは初の運営評議会を開き、初年度の優先課題を定めた。4月に国連貿易開発会議（UNCTAD）を事務局として発足した同フォーラムは、借入国政府の債務管理の改善と、各国の立場の調整を支援することを目指している。

会合は、西アジアでの戦争に関連するエネルギー供給ショック、金利上昇、巨額の公的債務を背景に開かれた。途上国は年間で対外債権者に約4000億ドルを支払う見通しだ。アジア各国政府にとって当面の課題は、鉄道、災害復旧、基礎的な公共サービスに充てる資金を確保しながら、これらの支払いを履行することだ。

中国の融資収支がマイナスに転じた理由

2010年代半ばに合意された中国のインフラ融資には、元本返済を3～5年間猶予する条件が含まれることが多かった。この猶予期間によって元本返済が先送りされ、事業が稼働を始めるまでの時間が確保された。そうした融資の多くが、すでに返済期に入っている。

2023年、中国は60カ国の途上国で資金の純流出元となった。2012年には18カ国だった。途上国が2025年に北京に支払う債務返済額は、推計350億ドルに上る。純資金フローがマイナスということは、その期間に受け取った新規融資より返済額の方が多かったことを意味する。

世界銀行の「国際債務報告書2025」は、多国間機関では異なる動きがみられると報告している。世界銀行の純資金フローは2024年に過去最高の約360億ドルに達し、多国間債権者は長期純融資のほぼ半分を提供した。個々の政府やその融資機関を指す二国間債権者からの純資金フローは約45億ドルに減少し、世界金融危機以降で最低となった。

中国は融資の期間延長、支払い猶予、通貨スワップを通じて引き続き関与している。こうした措置は、外貨不足時に外貨を供給できる。中国の役割は、大規模な建設投資を新たに融資するより、既存の借入国の返済管理を支援する方向に傾きつつある。パキスタン、スリランカ、ラオスは、この移行の異なる形を示している。

サウジと中国の支援で時間を稼ぐパキスタン

ムハンマド・アウランゼーブ財務相は、サウジアラビアが30億ドルの融資枠を10月31日の期限後も延長したと確認した。この資金は、アラブ首長国連邦（UAE）への35億ドルの返済に伴う資金不足をパキスタンが埋めるのに役立っていた。別の50億ドルのサウジ融資枠も、2028年まで延長された。

アウランゼーブ財務相は、30億ドルの融資枠の延長について次のように述べた。

延長されました。妥当な期間です

財務相は延長期間を明らかにしなかった。中国とクウェートも、計43億ドルの借り換え・返済期限延長について確約している。内訳は中国が40億ドル、クウェートが3億ドル。中国による延長は2027年3月に実施される見通しで、これらの取り決めは約1年間続くと予想されている。

サウジの30億ドルの融資枠と、中国およびクウェートによる延長案を合わせると、73億ドルの返済期限延長パッケージとなる。これはパキスタンの対外債務返済見込み額215億ドルの約34％に相当する。中国とサウジから約120億ドルの支援を得るという従来の見通しは、この具体的なパッケージより広範な資金需要を対象としている。

パキスタンに残る返済

イムダドゥッラー・ボサル財務次官は、返済期限延長と借り換え後のパキスタンの対外純資金需要を約110億ドルとした。借り換えとは、既存の融資を別の借入契約に置き換えることだ。財務省によると、すでに50億ドルを返済し、今後7カ月間に約60億ドルの支払いが残っている。

対外債務返済額の総額215億ドルには、40億ドルの利払いが含まれる。上院財政委員会への説明で示された数字では、元本返済額は170億ドルまたは175億ドルだった。後者の数字を利払いと合算すると、総額と一致する。二国間の返済期限延長後に残る資金需要は約140億ドルとされ、そのうち32億ドルは商業融資の借り換え分だが、当局者は費用が高いため回避できる可能性があると述べた。

パキスタンは国際債券市場にも復帰し、9月に30億ドルの債券を発行した。注文額は60億ドルに達し、投資家の需要は発行額の2倍だった。アウランゼーブ財務相は、追加のユーロ債、パンダ債、ルピー建てでドル決済となる債券を検討していると述べた。パンダ債とは、中国国外の借り手が中国国内市場で人民元建てで発行する債券を指す。

米国が提案した100億ドルの流動性支援枠は、政府の計画における重要性が低下している。報道によると、ワシントンは要請を拒否した一方、アウランゼーブ財務相は引き続き、支援が実現する可能性を条件付きで語っている。同財務相は、支援は保証されておらず、パキスタンの対外資金需要を満たすために不可欠でもないと述べた。

米国への要請について政府の立場を説明し、アウランゼーブ財務相は次のように述べた。

可能ならそれでよい。そうでなくても、支援の有無にかかわらず前に進む

同財務相によると、約12億ドルの資金拠出を検討するIMF理事会が12月に開かれる見通しだ。この資金と、2027年3月に見込まれる中国による返済期限延長は、パキスタンの返済日程における重要な節目となる。

次の目標は融資期間の長期化

パキスタンは、頻繁な借り換えが必要となる契約に代えて、返済期間が5～10年の借り入れを目指している。アウランゼーブ財務相は上院財政委員会に、国内債務は以前、最短で3カ月ごとに借り換える必要があり、予算が借入金利の繰り返しの変動にさらされていたと説明した。

国内債務の平均返済期間は、2024年6月の2.7年から2026年6月には3.8年に延びた。政府は2028年に終わる会計年度までに4.2年にすることを目標としている。返済期間を延ばせば、返済をより長い期間に分散でき、一度に借り換える必要のある金額を減らせる。

ボサル財務次官によると、公的債務の国内総生産（GDP）比は2026年6月末時点で68.6％となり、2023年に終わる会計年度の75.1％から6.5ポイント低下した。それでも債務残高は、2018年に終わる会計年度の24兆9000億ルピーから2026年には86兆7000億ルピーに増加した。経済規模に対する比率が下がる一方で、現金ベースの債務額が増えることはあり得る。

政府歳入に占める利払いの割合は、2024年に終わる会計年度の61％から35％に低下した。年間利払い費は、2025年に終わる会計年度の8兆9000億ルピーから、2026年に終わる会計年度には6兆9000億ルピーに減少した。当局者は、この改善について、金利低下、債務管理、利払い前の財政収支の改善によるものと説明している。

アウランゼーブ財務相によると、パキスタンは前年度に45億ドルの対外債務を削減したとされ、現会計年度には40億ドル、翌年度には35億ドルの削減を目指している。この計画は、高コストの資金調達を置き換えながら、返済や輸入に必要な外貨を十分に確保できるかどうかにかかっている。

主要鉄道路線、ADB融資に軸足

幹線鉄道1号線（ML-1）は、資金調達の変化を明確に示している。総事業費67億ドルの改修計画は、カラチとペシャワルを結ぶ約1726キロを対象とする。パキスタンは当初、この鉄道をCPECの目玉投資事業として、中国の融資を求めていた。

パキスタンは2017年、中国が単独融資を求めたことを受け、ADBの融資提案を断った。事業費の85％を負担するとの中国の見込みは実現しなかった。2025年8月の訪問時には、王毅・中国外相が他の融資機関の参加を北京が受け入れる意向を示した。

同鉄道の過去の資金調達をめぐる試練は、この決定が外交関係を超えて重要である理由を示した。パキスタン鉄道の年間赤字は約550億ルピーに上り、貨物輸送に占める鉄道の割合は1960年代の約70％から、わずか2～3％に低下していた。同路線の再整備は、鉄道運行の信頼性と財務の持続可能性を高めることにつながる。

パキスタンは当初、ADBに70億ドルを求めた。その後、融資協議には、事業全体向けの約20億ドル、事業準備融資の1000万ドル、カラチからロヒリまでの区間向けに提案された11億ドルが含まれている。これらの数字は、資金計画の異なる段階や部分を示すものだ。政府は、こうした進め方について北京と合意したと説明している。

中国がすでに抱える関与も依然として大きい。パキスタンの電力事業への中国の投資は210億ドルを超え、パキスタンは中国の電力事業者に15億ドル超の債務を負っている。治安上の懸念も両国関係に影を落としており、2021年以降、パキスタンで中国人21人が殺害されたと報じられている。新たな鉄道融資は、未解決の支払い問題や治安上の懸念と並行して進められている。

債務再編を進めるスリランカ、返済猶予に頼るラオス

スリランカは2024年6月、中国輸出入銀行に対する約42億ドルの債務を再編する合意に署名した。その後の資金調達は多国間機関への依存度が高い。2025年、IMFとADBはコロンボ向けに実行された約14億8000万ドルの対外開発融資のうち、合わせて約80％、約11億8000万ドルを供給した。

その後、ADBはサイクロン・ディトワの被害を受け、スリランカ向けの2026年の融資枠を4億8000万ドルに引き上げた。国が債務危機の影響に対処するなか、災害復旧費も公的資源への追加的な負担となっている。

一方、ラオスは2020年以降、中国による度重なる返済猶予に頼ってきた。猶予額は計32億3000万ドルで、GDPの約19％に相当する。返済猶予は支払いを先送りする措置だが、債務再編では返済日程や場合によっては債務額など、債務契約全体の条件が変更される。

世界銀行は、ラオスの債務返済額が2026年にGDPの13％に達すると予測している。これは年間の経済生産額100ドル当たり約13ドルに相当する。返済期間の延長で差し迫った資金繰り危機を回避できても、こうした大きな返済負担は、医療、教育、社会保障に充てる政府の余地を狭める。

移行を左右する日程

アジアが現在直面する資金調達の圧力は、長年にわたる借り入れ、遅延した事業、変化する返済条件のなかで生じた。過去の約束が現在の判断に影響していることを、いくつかの日付が示している。

• 2017年：パキスタンは中国の融資を目指すなか、ML-1へのADBの参加を断った。
• 2020年以降：ラオスは中国による返済猶予を繰り返し受け、総額は32億3000万ドルに達した。
• 2024年6月：スリランカは中国輸出入銀行に対する約42億ドルの債務再編に合意した。
• 2025年8月：王毅氏は、ML-1への他の融資機関の参加を中国が受け入れる意向を示した。
• 2026年7月：パキスタンはCPEC関連の中国商業融資13億ドルを返済し、迅速な借り換えを求めた。
• 2026年10月31日：パキスタンの30億ドルのサウジ融資枠が満期を迎え、その後、延長が確認された。
• 2026年12月：パキスタンは約12億ドルをめぐるIMF理事会の決定を見込んでいる。
• 2027年3月：予定される中国の40億ドルの返済期限延長が、重要な資金調達の節目となる。

パキスタンの返済日程は、中心的な課題を浮き彫りにしている。新たな資金調達の決定と過去の返済期限は、それぞれ異なる時期にやってくる。年間の資金計画上は収支が均衡していても、政府はその間を乗り切るだけの資金を確保する必要がある。

借入国が得るもの、難しくなること

多国間融資は、返済期間の長期化、競争性のある調達、事業に関する情報公開の拡充につながる可能性がある。融資元の選択肢が複数あれば、各国政府が融資条件を交渉する際の選択肢も広がる。パキスタンにとってADBの参加は、従来の資金調達計画のもとで停滞していた鉄道事業を進める道となる。

資金は政府予算全体のなかでも動く。開発銀行が鉄道や災害復旧事業に融資すれば、国内歳入や外貨準備を別の支払い、たとえば二国間債権者への返済に回せる。したがって、新たな開発融資は投資を支えると同時に、過去の債務による圧力を和らげることがある。

多国間融資にも、政策条件などの義務が伴う。開発銀行は一般に優先債権者として扱われ、債権は通常、債務再編の対象外とされる。借り入れに占める多国間融資の割合が高まるほど、再交渉から保護される債務の割合も通常は増え、将来調整が必要になった際には二国間債権者や民間債権者がより大きな負担を担うことになる。

借入国プラットフォームは、実務的な協力を通じて政府がこうしたトレードオフに対処する助けとなる可能性がある。スリランカが公的債権者委員会、中国、債券保有者と交渉した経験は、複数の債権者グループに対応する他の借入国にも教訓となる。加盟国は、純資金フローの把握、返済日の分散、気候災害後に債務返済を一時停止する条項の設計について、手法を共有できる。

パキスタンの返済期限延長、スリランカの債務再編、ラオスの返済猶予が示す当面の優先課題は同じだ。過去から引き継いだ債務を履行しながら、開発支出を可能にしておくことである。発表された融資の約束だけでなく、実際に受け取った資金と返済した額を把握する方が、政府にとって有用な指針となる。

要点

• 途上国向けの中国の純資金フローは2024年にマイナス340億ドルとなった一方、世界銀行の純資金フローは約360億ドルに達した。
• パキスタンは、対外債務返済額が215億ドルと見込まれるなか、73億ドルの二国間融資の返済期限延長を調整している。
• サウジアラビアは30億ドルの融資枠の延長を確認し、中国による40億ドルの返済期限延長は2027年3月に見込まれている。
• 中国の融資協議が長年停滞した後、パキスタンはML-1鉄道の一部区間についてADB融資を求めている。
• スリランカは債務再編と多国間機関の支援を組み合わせる一方、ラオスは中国による返済猶予に大きく依存してきた。
• 借入国プラットフォームは、借入国間の債務管理と連携の強化を目指している。