12月の見直し、株主構成が集中する銘柄を対象に
FTSEラッセルは、株主の透明性と市場監督に関する改革を評価する間、新たなインドネシア銘柄の追加制限を維持しつつ、2026年12月21日の取引開始時にインドネシア株14銘柄を同社のグローバル株価指数から除外する計画だ。
目次
除外案にはPT Bank Syariah Indonesia Tbk、通信インフラ企業2社、最小規模カテゴリーの企業9社が含まれる。14銘柄はいずれも、少数の株主に株式が集中している企業を示すインドネシア証券取引所の「高株式保有集中（HSC）」リストに掲載されている。
変更案は12月4日の取引終了まで修正される可能性があり、12月7日に最終決定される予定だ。FTSEラッセルは12月の除外に市場価格を用い、投資家が指数の調整に使用される価格で取引できるよう、取引状況を監視する。
インドネシアの「セカンダリー・エマージング市場」分類は維持され、FTSEラッセルは同国をウォッチリストに加えることを検討していないとしている。制限の対象は、個々のインドネシア株が同社の指数に追加、除外されたり、構成比率が変更されたりする方法だ。
FTSEラッセルが2026年11月に公表したインドネシア銘柄の取り扱いに関するFAQによると、12月も9月と同じ方針が適用される。適格性を失った銘柄の除外や一定の構成比率引き下げは実施可能だが、新規追加、浮動株比率の引き上げ、企業規模カテゴリー間の大半の移動は引き続き延期される。
投資家にとっては、銘柄の退出を認める一方で、新規参入は制限される見直しとなる。対象指数に連動するファンドは除外に対応する必要があり、新規株式公開（IPO）で上場した企業を含む、指数への採用を目指す企業は引き続き待たされる。
除外予定の企業
変更案はFTSEグローバル株式指数シリーズの4つすべての企業規模カテゴリーに及ぶ。これらのカテゴリーは時価総額に基づいて企業を分類し、最大規模から最小規模までを区分する。
- 大型株：PT Bank Syariah Indonesia Tbk（BRIS）。
- 中型株：PT Dayamitra Telekomunikasi Tbk（Mitratelの名称でも知られる、MTEL）とPT Tower Bersama Infrastructure Tbk（TBIG）。
- 小型株：PT Mitra Adiperkasa Tbk（MAPI）とPT Pabrik Kertas Tjiwi Kimia Tbk（TKIM）。
- 超小型株：PT Bank Mayapada Internasional Tbk（MAYA）、PT Indomobil Sukses Internasional Tbk（IMAS）、PT Multi Bintang Indonesia Tbk（MLBI）、PT Sarana Meditama Metropolitan Tbk（SAME）、PT Sariguna Primatirta Tbk（CLEO）、PT Sawit Sumbermas Sarana Tbk（SSMS）、PT Sumber Tani Agung Resources Tbk、PT Temas Tbk（TMAS）、PT Tempo Scan Pacific Tbk（TSPC）。
除外案14銘柄のうち9銘柄、約64％が超小型株カテゴリーに属する。残る5銘柄は大型株1社、中型株2社、小型株2社だ。大型株、中型株、小型株の各カテゴリーでは、新たなインドネシア銘柄の採用は発表されていない。
PT Sumber Tani Agung Resources Tbkは、見直しに関する資料の一つではSTAA、ほかの資料ではSTTAと表記されている。変更案を確認する投資家は、見直しの最終決定時に公表される最終構成銘柄ファイルで、企業名と照合する必要がある。
株主構成の集中が重要な理由
通常HSCと略される「高株式保有集中」の指定は、株式の保有構成に関するものだ。上場株式数が多くても、その大半を少数の株主が保有し、ほかの投資家が取引できる株数が大幅に限られている企業もある。
FTSEラッセルが11月13日に発表した取り扱い方針によると、株式保有の集中に関する規制上の警告を受けた企業は、浮動株比率の制限に基づき、次回の指数見直しで除外できる。12月のリストでは、この方針が14社に適用される。
指数に連動する投資家がベンチマークに追随するには、十分な数量の株式を入手できる必要がある。株主構成が集中している場合、必要な保有株をファンドが売買できるかどうかを判断するうえで、取引可能な株数が特に重要になる。このためFTSEラッセルは、株主に関する情報と除外に伴う取引状況の両方を検証している。
除外には市場価格を適用
FTSEラッセルは、HSCに該当する銘柄の除外に際し、2026年6月の見直しで使ったゼロ価格ではなく、12月は市場価格を用いる計画だ。これにより、対象銘柄がベンチマークの算定から外れる際に適用される価格が変わる。
指数からの除外価格は、ベンチマークの会計処理の一部だ。そのベンチマークに連動するファンドは、市場で実際に取引して保有銘柄を調整しなければならないため、変更に追随できるかどうかは買い手と売り手の有無に左右される。
FTSEラッセルは流動性、すなわち株式の売買のしやすさを監視し、投資家が除外価格を再現できるようにするとしている。指数連動ファンドにとって、提示価格が最も役立つのは、その水準か近い価格で必要な取引を執行できる場合だ。
12月の発表では実施日と価格の適用方法が示された一方、ファンドの売却額の推計は公表されていない。各銘柄への実際の影響は、対象指数に連動するファンドの保有状況と、実施前後の取引状況によって異なる。
インドネシアは国内ベンチマークをすでに変更
世界的な指数の判断に先立ち、インドネシアは11月2日付で、ジャカルタ総合指数（現地名：IHSG）からHSC銘柄を除外した。この国内措置の対象は80銘柄で、ベンチマーク構成比率の約18％を占めると推定されていた。
インドネシア証券取引所は10月21日にこの措置を発表した。一般投資家が保有可能な株式数を考慮し、個別銘柄の構成比率を9％に制限する従来の指数算出方法を維持しながら、HSC該当を除外基準に加えた。
国内ベンチマークの変更対象となった株式も、上場を維持し、取引可能な状態にある。除外が発効すると、それらの株価変動はIHSGの算出に反映されなくなった。12月のFTSE見直しは、海外投資家が利用する別のベンチマーク群の構成銘柄を変更するものだ。
インドネシア証券取引所は2026年4月2日にHSCリストの公表を開始した。評価には同取引所とインドネシア中央証券保管機関が関与し、企業は株主構成の改善後に再評価を受けることができる。
引き続き実施される変更
公式FAQには、12月に実施可能な変更が詳しく列挙されている。FTSEラッセルは、長期の取引停止、監視審査、流動性不足、または適用される除外基準を下回る時価総額などにより、適格性審査を通過しない銘柄の除外を引き続き実施する。
四半期ごとの株式数の更新には1％のバッファーが適用される。バッファーとは、見直しで変更を実施するかを判断するための基準値だ。浮動株比率が15％を超える銘柄では浮動株比率の低下に3％のバッファーを適用し、5％から15％の銘柄では1％を適用する。
浮動株とは、制限付き保有や戦略的保有ではなく、一般投資家が取得可能とみなされる企業株式の割合だ。指数が企業の総規模だけでなく、投資家が現実に購入できる株式数を反映するうえで重要となる。
FTSEラッセルは、企業の業種カテゴリーを定める産業分類ベンチマーク（ICB）の更新や、構成銘柄の比率に上限を設けるキャッピング調整も実施する。環境・社会・ガバナンス（ESG）基準、倫理規則、シャリア要件に基づく適用除外リストも引き続き運用される。
事業を別会社として分離する企業スピンオフに伴う変更も実施可能で、分離後の企業が除外基準を下回る場合は除外される。大型株、中型株、小型株から超小型株への格下げも実施される。
引き続き延期される変更
FTSEラッセルは、IPOによる新規上場企業を含む、インドネシア銘柄の新規採用を引き続き延期する。浮動株比率の引き上げや、企業規模カテゴリー間の大半の変更も12月の見直しでは保留となる。
超小型株への格下げが例外となる点は重要だ。他のカテゴリー変更の大半が延期される一方で、企業は大型株、中型株、小型株から最小規模のカテゴリーへ移ることができる。
FAQによると、WAFはウェート調整係数（Weight Adjustment Factor）で、指数における銘柄の比率を調整するための乗数だ。この係数の更新は引き続き延期されるが、正の値からゼロに変わり、該当指数から企業が除外される場合は例外となる。
FTSEラッセルは、指数の全面的な順位付けへの復帰の可能性など、2027年3月の見直しに先立ってさらなる判断を検討する。標準的な見直し手続きの再開時期は確定していない。
改革の評価が続く理由
インドネシア当局は2026年4月、1％超の保有に関する株主データの公開、HSCリストの公表、投資家分類に関する報告の改善など、透明性向上策を導入した。より広範な改革には、浮動株比率の最低要件や市場監視手段の強化も含まれる。
FTSEラッセルは進展を認める一方、各施策が実際にどのように機能するかを評価するには、さらに時間が必要としている。11月の評価は市場参加者や外部諮問委員会からの意見を踏まえたもので、株主データ、監督、規制基準、一貫した執行に重点が置かれた。
今回の見直しを担う指数プロバイダーのFTSEラッセルは、公式FAQで12月の方針を次のように説明している。
インドネシア市場当局が措置を実施したものの、2026年12月の指数での取り扱いには、こうした動向を監視し、その有効性を評価するための時間をさらに確保するという、FTSEラッセルの慎重な姿勢が反映されている。
株主構成の改革は指数算出に直接影響する。誰が株式を保有しているかに関する情報が改善されれば、投資家が取得可能な株式数の推計が変わり、それを通じて指数への採用適格性や構成比率も変化し得る。FTSEラッセルは、浮動株比率の判断に不確実性があるとして、2026年3月のインドネシア見直しを延期した。
2026年における制限措置の経緯
12月の制限措置は、2月に始まった一連の判断を受けたものだ。公式FAQには、FTSEラッセルが当初広範な変更を一時停止し、その後、評価を続けながら一部の更新を認めた経緯が記されている。
- 1月29日：金融サービス庁（OJK）が市場の健全性と透明性を改善する方針を発表。
- 2月5日：インドネシア証券取引所が改革計画を公表。
- 2月9日：FTSEラッセルが特定の指数変更および企業イベントに伴う変更を一時停止し、インドネシアの3月の見直しを延期。
- 4月：当局が1％超の保有に関する情報開示、HSCリストの公表、投資家分類の改善を導入。
- 6月：浮動株比率の低下や通常のバッファーを適用しない株式数の変更など、一部の更新を実施。
- 9月：FTSEラッセルが制限付きの見直し方針を継続。
- 11月13日：FTSEラッセルが12月も9月と同じ取り扱いを継続すると発表。
- 12月4日：見直しの変更案は取引終了まで修正可能。
- 12月7日：変更が最終決定される予定。以降の修正は原則として例外的な状況に限り検討。
- 12月21日：市場の取引開始時に除外が発効する予定。
制限措置の期間中も、FTSEラッセルは配当、株式分割、買収、破産、取引停止、上場廃止に伴う除外など、指定された企業イベントを引き続き実施している。この方針はすべての指数メンテナンスを停止するのではなく、見直しで実施する更新を変更するものだ。
インドネシアの市場分類は維持
FTSEラッセルの株式市場国別分類制度では、インドネシアは「セカンダリー・エマージング市場」に引き続き分類される。公式FAQによると、今回の指数での取り扱いはその分類に影響せず、インドネシアをウォッチリストへの追加対象として検討していない。
国別分類は、FTSEラッセルのベンチマーク制度で用いる市場グループを定める。12月の見直しでは、そのベンチマーク内で個々のインドネシア銘柄をどう扱うかが決まる。インドネシアの市場分類は維持される一方、個別企業には除外や新規採用、構成比率変更の制限が適用される。
FTSEラッセルは、現地当局との協力と市場参加者からの意見聴取を続けるとしている。次の判断時期として示しているのは2027年3月の見直しに先立つ時期で、その際に、指数の全面的な順位付けへの復帰の可能性を含め、さらなる変更を裏付ける状況が整ったか検討する。
要点
- インドネシア株14銘柄が2026年12月21日の取引開始時にFTSEのグローバル株価指数から除外される予定。
- 除外案には、株主構成の集中が確認された大型株1社、中型株2社、小型株2社、超小型株9社が含まれる。
- リストは12月4日まで変更される可能性があり、12月7日に最終決定される予定。
- 12月のHSC銘柄の除外には市場価格を用い、投資家がその価格を再現できるよう流動性を監視する。
- 新規採用、浮動株比率の引き上げ、企業規模カテゴリーの大半の変更、ウェート調整の変更は引き続き延期される。
- 2027年3月の見直しに先立ち、さらなる判断が検討される。
- インドネシアは「セカンダリー・エマージング市場」の分類を維持し、FTSEのウォッチリストへの追加も検討されていない。
