工場の所有権を移す一方、VinFastは車両の主導権を維持
VinFastは5月12日に発表した約5億3,000万ドルの事業再編に伴い、ベトナム国内の主要2工場の所有権を、車両の設計・販売を手掛ける事業から切り離す。最高経営責任者（CEO）兼会長のファム・ニャット・クアン・アイン氏は、製造契約を通じて生産を継続しつつ、技術、新モデル、海外展開により多くの資源を振り向けると述べた。
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この取引により、VinFastの国内製造会社は創業者ファム・ニャット・ブオン氏と関係のある投資家に移る。VinFastはブランド、研究開発、知的財産、販売、アフターサービス事業を維持する。インドとインドネシアの工場も引き続き自社で保有する。
クアン・アイン氏は10月19日に発表された6月30日終了四半期の決算を受け、戦略について説明した。同四半期の電気自動車納車台数は7万85台と前年同期のほぼ2倍に増えたが、納車の約89％は依然としてベトナム向けだった。そのため、財務再編と並行して海外展開を進めることが引き続き大きな課題となっている。
9月12日にCEOに就任したクアン・アイン氏は、ベトナム国外では自社保有施設を通じて製造を続けると述べた。
インドとインドネシアの工場は引き続き所有・運営し、現地生産に対応します
ベトナムの顧客にとって、今回の枠組みの下でもVinFast車は国内の生産ラインから供給され、設計や技術基準はVinFastが定める。会社にとっては、工場資産、借入金、将来の投資責任の所在が変わる。財務面では債務削減や売却益が見込まれる一方、自動車事業は引き続き大幅な損失を計上している。
何が売却されるのか
VinFastの5月12日の届け出によると、取引は2段階で進められる。まず、VFTPとして知られるVinFast Trading and Production JSCから一部事業を新設会社VinFast Vietnam JSC（VFVN）に移す。その後、VinFastは残るVFTPの持ち分をすべて売却する。
VFVNは、グローバルな研究開発、知的財産、アフターサービス事業、販売事業を保有する。また、VinFast Commercial and Services Trading、およびオーストラリアとドイツでの同社事業の持ち分も保有する。分割後、売却前の時点で、VinFastはVFVNとVFTPの双方について議決権の約99.9％を保有する見込みだった。
VFTPにはベトナムの製造資産、VinEG Green Energy Solutionsの持ち分、不動産関連の一部投資契約が残る。VFTPが外部債権者に負う既存の金融債務も、債権者の承認を条件に同社に残る。
製造事業には、年間合計で自動車50万台、電動バイク50万台の生産能力を持つ2工場に加え、バッテリーパックの組み立て施設と電池セルの生産施設が含まれる。これらの数値は、各施設が年間に生産できるよう設計された数量を示す。
VFVNとVFTPは製造・供給契約に基づいて事業を行う。VFTPはVFVNが提示する設計、仕様、基準に従ってVinFast車を生産する。つまり、車両の仕様を決めるのは引き続きVinFastだが、国内で製造を担う事業の所有者は別になる。
買い手は誰か、価格はどう決まったのか
買い手グループの中心となるのはFuture Investment Research and Development JSCだ。5月の届け出によると、当時VinFastのマネージングディレクター兼CEOだったファム・ニャット・ブオン氏も、同グループに少数持ち分を持つ投資家として名を連ねている。5月1日の議決権基準日時点で、ブオン氏と関係株主はVinFast Auto株の約97.8％を支配していた。
合意された対価は約13兆3,096億ドン（約5億3,000万ドル）。VinFastによると、交渉では3月31日時点でVFTPに割り当てられた連結純資産の簿価を基準とした。簿価とは、資産から負債を差し引いた後に会計帳簿に記録されている価値を指す。
Grant Thornton Vietnam Advisoryは、将来の現金収益を現在価値に換算する割引キャッシュフロー法でもVFTPを評価した。株主価値の中央値は2兆6,530億ドン（約1億600万ドル）だった。合意価格はこの中央値の約5倍に当たるが、VinFastは評価額の範囲内だったとしている。
2つの評価方法は異なる側面を見ている。一方は記録上の純資産、もう一方は将来見込まれるキャッシュ創出力だ。VinFastは、価格は独立当事者間の取引として交渉されたと説明した。買い手との関係を踏まえると、この取引はブオン氏に関係する企業や投資家の間で進む、より広範な再編の一部となる。
取引で現金と債務はどれだけ移るのか
売却価格5億3,000万ドルのうち約4億500万ドルは、ブオン氏が支配するVingroupおよびVietnam Investment Groupに対する約束手形の返済に充てられる予定だった。この手形は無利子だった。この配分後、VinFastに残るのは約1億2,500万ドルで、売却価格の約24％に当たる。これは研究開発、ブランド育成、事業運営に使われる。
債務の数値はいくつかの区分に分かれている。工場の移管対象には約70億ドルの債務が含まれると説明され、その後の報道では買い手が引き受けた額は約69億ドルとされた。より詳細な内訳では、VFTPの借入金が約25億ドル、リース負債が約8億3,100万ドルで、合計約33億ドルだった。
最高財務責任者（CFO）のグエン・ラン・アイン氏は決算説明会で、再編により6月30日時点でVinFastの外部借入総額が29億ドル、建物・設備が26億ドル減少したと述べた。公表された数値だけでは、移管された債務全体、借入金とリース負債、外部借入の減少額の相互関係を完全に照合できない。
子会社を連結会計の対象から外すと、その資産と負債は親会社の会計に項目ごとに合算されなくなる。製造事業は新たな所有者の下で引き続き債務を履行する一方、VinFastは供給契約に基づいて車両の製造費用を支払う。
再編には税負担も伴う。VFVNは法人所得税の優遇措置を失い、ベトナムの標準税率20％が適用される見込みだった。実効税率は2023年と2024年が0％、2025年が5％だったと報告されている。法人所得税は課税所得に対して課されるため、実際の現金への影響は将来の収益と税額計算によって変わる。
5月の提案から10月の説明まで
VinFastは当初、株主と債権者の承認、その他の完了条件を前提に、2026年第3四半期の完了を目指していた。その後、移管は9月に完了したと報じられた。クアン・アイン氏は10月の発言で、所有権変更後の事業運営方針を説明した。
- 2026年3月31日：VFTPに割り当てられた純資産簿価の算定に使われた会計基準日。
- 5月1日：取引の議決権を持つ株主を定める基準日。
- 5月12日：VinFastが株式売買契約を締結し、再編案を発表。
- 5月27日：臨時株主総会で売却案を審議する予定だった。
- 9月：製造資産の移管完了が報じられ、クアン・アイン氏が9月12日にCEOに就任。
- 10月19日：VinFastが未監査の第2四半期決算を発表し、製造戦略を説明する決算説明会を開催。
5月の届け出では、ブオン氏がマネージングディレクター兼CEO、レ・ティ・トゥ・トゥイ氏が会長と記載されていた。10月の決算資料ではクアン・アイン氏がCEO兼会長とされており、発表から後日の説明までの間に経営陣が交代したことを反映している。
アセットライト型モデルが生産にもたらすもの
VinFastは、新たなベトナム事業の枠組みをアセットライト型と位置付ける。実際には、自社で直接保有する工場を減らし、製造サービスを外部から調達する。経営陣は、建物や設備、将来の工場投資に拘束される資金を減らし、製品、技術、販売により多くの資源を振り向けられるとしている。
クアン・アイン氏は、長期契約とVinFastの品質基準の下で生産を維持すると述べた。同社はインドとインドネシアの製造施設を引き続き直接保有するため、ベトナムでは契約に基づく生産、他市場では自社工場を組み合わせる形となる。
CFOのグエン氏は、製造体制の移行と補完的な収益源を、財務改善に向けたより広範な取り組みと結び付けた。公式の決算発表で、同氏は次のように述べた。
電動モビリティは引き続き当社の戦略の中核です。今回の取り組みにより、持続可能な成長と収益化への道筋を追求するうえで、より強固な基盤を築けると考えています
VinFastはまた、12億ドルでNgoc Hoiを買収し、ハノイ国際スポーツ都市区プロジェクトの経済的持ち分20％を取得した。経営陣は、この投資が2027年から補完的なキャッシュフローをもたらすと見込む。工場売却と不動産投資により、VinFastが保有する資産と、財務を支えると期待される事業の双方が変わる。
販売は急増、依然としてベトナムが中心
VinFastの第2四半期決算によると、電気自動車の納車台数は7万85台で、前年同期比96％増、前四半期比20％増だった。売上高は30兆3,409億ドン（12億370万ドル）で、前年同期比85.5％増となった。
自動車販売による売上高は28兆8,331億ドン（11億4,390万ドル）で、総売上高の約95％を占めた。電動スクーターと電動自転車の納車台数は28万6,039台と、前年同期比311％増で前四半期の2倍に達した。
電気自動車の納車のうち、海外市場向けは約11％だった。この概算比率を四半期の総台数に当てはめると、海外向けは約7,700台、ベトナム国内向けは約6万2,400台となる。VinFastによると、6月30日時点でベトナムの自動車市場全体の約38％を占め、22カ月連続で市場をリードした。
国内市場への集中は、ベトナムでの電気自動車の急増を背景としている。同国は2025年に東南アジア最大の電気自動車市場となった。Green SMのタクシー事業もVinFast車を日常的に目にする機会を増やしているが、関連当事者向けの販売は第2四半期の電気自動車納車の6％を占めた。
上半期の納車台数は、年間目標30万台の約43％に当たる。これを基にすると、半年間の納車は約12万9,000台で、下半期には約17万1,000台が必要となり、上半期を約3分の1上回る。
純損失が縮小しても財務圧力が続く理由
VinFastの決算説明会では、再編益計上後の最終純損失と、継続事業の業績との間に大きな隔たりが示された。説明会の数値によると、継続事業の損失は約12億ドルで、前年同期の5億4,300万ドルから拡大した。
説明会の要約では、税引き後の売却益は約15億ドルとされた一方、別の財務報道では非継続事業による利益は約11億8,000万ドルとされた。同報道は営業損失を11億6,000万ドルとし、前年同期比198％増とした。いずれの説明でも、製造事業の売却が最終純損失を大幅に圧縮したことが示されており、最終純損失は約5,500万ドルと報告された。
決算説明会によると、VinFastの売上総利益率はマイナス62.8％だった。売上総利益率は、売上高と売上を生み出すための直接費用を比較する指標だ。マイナスの場合、研究開発費や本社管理費などを差し引く前の段階で、直接費用が計上売上高を上回っていることを意味する。
経営陣は、売上計上の繰り延べ、充電プログラム費用、継続的な製品投資などを圧迫要因に挙げた。研究開発費は1億5,370万ドル、販売費・一般管理費は2億870万ドルだった。利用可能な流動性は23億ドルで、現金に加え、Vingroupとブオン氏からの未実行の資金拠出枠を含む。
VinFastは2027年末までにEBITDA（利払い・税引き・減価償却前利益）の黒字化を目指す。この目標の達成には、製造資産と債務を別の所有者に移す効果に加え、残る事業の改善も必要となる。
資金と経営陣の注力先
フィリピン、インドネシア、インドはVinFastが海外展開の優先市場とする国々だ。同社は四半期決算発表で、関連する業界データや登録データを基に、バッテリー式電気自動車ブランドとしてフィリピンで1位、インドで5位、インドネシアで8位とした。
6月30日時点で、VinFastは自社店舗とディーラーを合わせて世界に474のショールームを展開していた。販売網の拡大では、ディーラーとの提携が主な流通経路となっている。購入希望者にとって、このネットワークは車の実車確認、購入手続き、サポートを受ける場所を左右するため、アフターサービス体制も成長戦略の実務面を担う。
投資部門幹部のグエン・チエン氏は、南北アメリカと欧州でのさらなる拡大を検討しており、翌四半期に詳細を発表する可能性があると述べた。米国では、2026年に小型SUVのV7を投入し、ディーラー網を拡大するとともに、電動バスを市場に投入する計画だ。
技術投資には、ベトナムで販売中で、2027年に海外市場への投入を予定するVF Wild REEVも含まれる。レンジエクステンダーは、小型の内燃機関で必要に応じて発電し、電気駆動系を補助する仕組みで、長距離移動を続けるための別の手段をドライバーに提供する。
VinFastはまた、規制当局の承認を条件に、2027年後半にカンザーのVinhomes Green Paradiseでロボタクシー200台の実証試験を準備している。レベル4とは、定められた運行条件の範囲内で、人が継続的に監視しなくてもシステムが運転を担えることを指す。このプロジェクトは、製造事業の再編で捻出できると経営陣が述べる技術資源の具体的な活用先となる。
要点
- VinFastはベトナムの製造会社を約5億3,000万ドルで売却することで合意した一方、設計、技術、ブランド、販売、アフターサービス事業を維持する。
- 工場では、VinFastの仕様と基準に基づき、製造・供給契約の下で同社車両の生産を続ける。
- 売却価格の約4億500万ドルは約束手形の返済に充てられ、約1億2,500万ドルが残る。
- インドとインドネシアの製造施設は引き続き自社で保有する。
- 第2四半期の電気自動車納車台数は7万85台で、約89％がベトナム向けだった。
- 売却益によって最終純損失は大幅に縮小したが、継続事業は依然として大幅な赤字だった。
- 海外成長、新型車、技術投資を優先し、2027年後半にはロボタクシーの試験運行を計画している。
