金利上昇にもかかわらず、64ペソまであと5センタボ
フィリピンペソは10月26日（月）、原油価格の上昇、対外決済赤字の拡大、経済成長の低迷への懸念が金利上昇による支援効果を上回り、対米ドルで1ドル＝63.95ペソと過去最安値を更新した。フィリピン中央銀行（BSP）が政策金利を0.5ポイント引き上げて5.5％とした4日後のことで、終値は64ペソまでわずか5センタボに迫った。
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フィリピン銀行協会のデータによると、ペソは10月23日の終値63.615ペソから33.5センタボ下落した。始値は63.535ペソで、一時63.50ペソまで上昇したものの、取引時間中の最安値で引けた。ドルの取引高は金曜日の12億8,500万ドルから約16億4,900万ドルに増加した。
ペソは2025年末の1ドル＝58.79ペソから63.95ペソへ下落した。つまり、現在は1ドルを買うのに5.16ペソ多く必要となる。これはドルのペソ建て価格が8.78％上昇したことに相当し、ドル換算で見るとペソの価値は約8.07％下落したことになる。どちらも、基準の置き方が異なるだけで、同じ為替変動を表している。
家計への影響は為替市場にとどまらない。ペソ安により、輸入燃料や食料、機械などの価格が現地通貨ベースで上昇する。海外からドル送金を受け取る世帯は両替時により多くのペソを得るが、生活費の上昇がその恩恵の一部を相殺する可能性がある。
チャイナ・バンキングのドミニ・S・ベラスケス首席エコノミストは、今回の下落について、原油価格の上昇、ドナルド・トランプ米大統領によるイランへの軍事行動再開の可能性に関する発言、フィリピン経済への信頼感の悪化が要因だと指摘した。
「ペソ安には、フィリピンがスタグフレーションに陥る可能性への懸念が強まるなか、投資家の信頼が損なわれていることも反映されている」とベラスケス氏は述べた。
原油高が通貨を圧迫する理由
北海ブレント原油先物は10月23日に3.14％上昇して1バレル＝116.72ドルとなり、約6カ月ぶりの高値で取引を終えた。週末には約117ドルに達した。サウジアラビアのエネルギー施設や商船への攻撃再開、イエメンのフーシ派をめぐる戦闘、ホルムズ海峡周辺の緊張により、供給への懸念が強まっている。
フィリピンは石油の多くを精製済み製品として輸入している。そのため輸入業者は、国際燃料価格、運賃、為替レートという複数のコスト変動に直面する。ドル建ての原油価格が上昇し、ペソも下落すれば、現地通貨でのコストは両方の要因で押し上げられる。
リサール商業銀行のマイケル・L・リカフォート首席エコノミストは、石油輸入額の増加が貿易赤字、経常赤字、国際収支赤字を拡大させる可能性があると述べた。貿易赤字は財の輸入と輸出の差を示す。経常収支にはサービスと所得の流れも含まれ、国際収支はフィリピンと世界各国との間の資金移動全体を記録する。
フィリピンの石油小売価格は、10月27日から11月2日までの価格改定期間に品目ごとに異なる動きとなる。エネルギー省はガソリンを1リットル当たり0.30ペソ、灯油を0.50ペソ値下げする一方、ディーゼルは1.20ペソ値上げすると発表した。
ディーゼルは前週にも1リットル当たり2.60ペソ値上がりしており、2回の改定を合わせた上昇幅は3.80ペソとなる。これは運輸事業者や物流を担う企業にとって重い負担だ。9月に発令された大統領令第125号により液化石油ガスと灯油の物品税は停止されたが、ガソリンとディーゼルは対象外だ。
決済赤字でドル需要が高止まり
BSPによると、9月の国際収支は31億4,400万ドルの赤字だった。8月の5億9,600万ドルの赤字の5倍を超え、前年同月の8,200万ドルの黒字から赤字に転じた。赤字は3カ月連続で、月次の赤字額としては、40億7,800万ドルに達した2025年1月以来の大きさとなった。
赤字は、記録された国際取引を通じて国外に流出した資金が流入額を上回ったことを意味する。輸入代金、外国投資の動向、債務返済義務はいずれも収支に影響する。こうした要因が、フィリピンの金利が上昇してもドル需要が強く続く理由の一端を示している。
1～9月の赤字は91億ドルに達し、2025年の同じ期間の53億ドルを上回った。BSPは、財の貿易赤字と外国証券投資の純流出が赤字の要因だと説明した。送金、政府の海外借り入れ、サービス貿易、海外直接投資が圧力を一部相殺した。
9月時点の累積赤字は、BSPが2026年通年の予測として示した92億ドルを約1億ドル下回る水準に達していた。中銀は2027年の赤字を85億ドルと予測し、高止まりする原油価格や輸送コスト、地政学的緊張を理由に挙げた。
ペソは今回の政策決定前にも63.361ペソに達しており、これは利上げ決定前の下落局面でのことだった。月曜日の終値は、金融引き締めが進むなかでも、海外からのドル需要が根強く続いていることを示している。
外貨準備の緩衝力は縮小
フィリピンの総外貨準備高は9月末に995億ドルとなり、8月の1,048億ドルから1カ月で53億ドル減少した。9月の修正値は、10月8日に発表された速報値の999億9,700万ドルを下回り、2023年9月以来の低水準となった。
外貨準備は、中銀が保有する資産で、国際決済や急激な為替変動への対応に役立てられる。BSPは減少の要因として、外国為替市場での取引、金など準備資産の評価額の変動、海外債務の返済やその他の必要経費に充てる政府の引き出しを挙げた。
9月末の準備高は、財の輸入とサービス・第一次所得の支払いの6.2カ月分に相当した。また、残存期間ベースで1年以内に返済期限を迎える対外債務の3.1倍に当たる。これらの数字は、準備高が減少したとはいえ、国にはなお相当な決済余力があったことを示している。
準備高は2月のピークを約137億7,000万ドル下回った。フィリピン諸島銀行のエミリオ・ネリ・ジュニア首席エコノミストは、10月の利上げ会合を前に、中東紛争の継続期間が不透明なため、十分な緩衝力を維持する重要性が増していると述べた。紛争が2027年まで続く場合は特に重要だという。
BSPが大幅利上げを選んだ理由
BSPは10月22日、政策金利を50ベーシスポイント引き上げて5.5％とした。これは約2年ぶりの高水準だ。1ベーシスポイントは0.01ポイントに当たるため、今回の引き上げ幅は0.5ポイントとなる。利上げは4会合連続で、4月以降の上げ幅は合計125ベーシスポイントに達した。
BSPのイーライ・M・レモロナ・ジュニア総裁は、エネルギーや輸送、食料生産に影響する気象条件によって、さらなる物価上昇が見込まれることに対応した決定だと述べた。
「今後数カ月、原油価格や交通運賃、エルニーニョが食料価格に及ぼす可能性のある影響によってインフレがさらに加速すると予測し、断固たる措置をとった」とレモロナ氏は述べた。
9月のインフレ率は7.2％となり、8月の6.1％、前年同月の1.7％から上昇した。BSPの目標レンジである2～4％の上限を3.2ポイント上回った。変動の大きい食品・エネルギー品目の一部を除いたコアインフレ率は4.7％に達し、物価上昇が変動の大きい品目以外にも広がっていることを示した。
中銀は2026年のインフレ率を平均6.1％と予測し、2027年の予測を従来の5.4％から6％に引き上げた。2028年の予測は3.3％で据え置いた。強いエルニーニョ現象は農業生産を妨げ、食料価格をさらに押し上げる可能性がある。
今回の大幅利上げに先立ち、元BSP幹部のディワ・ギヌグンド氏とウィルヘルミナ・マニャラク氏はより強い金融引き締めを求めていた。両氏は、食料・エネルギーコストの初期ショックが経済全体の持続的な物価上昇に波及するのを防ぐ必要性を訴えていた。
借入コスト上昇がもたらす難しい選択
フィリピンの経済成長率は第2四半期に2.3％へ減速した。経済活動がすでに弱まるなか、BSPは高インフレへの対応を迫られている。金利上昇は借り入れや支出を抑制し、ペソ建て投資の魅力を高める可能性がある一方、家計や企業の資金調達コストも押し上げる。
スタグフレーションとは、物価上昇と低成長または景気停滞が同時に進む状態を指し、雇用情勢も悪化しがちだ。ベラスケス氏は、この事態への懸念が投資家の信頼を損なう要因になっていると述べた。目先の政策課題は明確だ。支出を抑えればインフレを和らげられる一方、消費や投資、雇用も減速しかねない。
フィリピン開発研究所の上席研究員、ジョン・パオロ・R・リベラ氏は、フィリピンの金利上昇による支援効果を海外要因が上回っていると述べた。
「金融引き締めは期待の安定化や通貨安の抑制に役立つが、こうした圧力を完全に相殺することはできない」とリベラ氏は述べた。
リベラ氏は、懸念はペソが64ペソを超えるかどうかにとどまらず、通貨安が長引くことで生じるインフレにも及ぶと指摘した。利上げは需要や期待に働きかけられるが、食料供給の回復、輸送コストの削減、電力供給の改善には別の対策が必要だ。
株安と対外債務が圧力に
フィリピン証券取引所指数は月曜日、87.45ポイント（1.53％）下落して5,641.18となり、2026年6月以来の安値をつけた。全業種が下落し、コングロマリットが2.37％安と最も大きく値を下げた。指数構成銘柄で上昇したのは5銘柄にとどまった。
フィルストックス・ファイナンシャルのリサーチマネジャー、ジャフェット・タンティアンコ氏は、公共インフラ支出の低迷、高止まりするインフレ、さらなる利上げの可能性が株価下落につながったと指摘した。レジーナ・キャピタル・デベロップメントの販売責任者、ルイス・リンリンガン氏も、原油高と14カ月連続で縮小しているインフラ支出を要因に挙げた。
株式の純売買代金は46億1,000万ペソだった。外国人投資家は買い越し額より売り越し額が4,506万ペソ多かった。市場全体では106銘柄が下落、61銘柄が上昇し、78銘柄は変わらなかった。
フィリピンの対外債務は2026年第2四半期に1,549億ドルだった。ドル建て債務を抱える借り手は、為替レートが下落すると、1ドルの返済に必要なペソが増える。負担の大きさは債務の通貨と、借り手自身が外貨収入を得ているかどうかによって異なる。
送金受取人や輸出業者には恩恵、ただし限界も
海外から送金を受け取る世帯は、1ドルを両替するごとにより多くの現地通貨を得る。1ドル＝63.95ペソの場合、100ドルの送金は手数料を差し引く前で6,395ペソとなり、2025年末の5,879ペソから516ペソ増える。ただし物価上昇により、増えた金額で買えるものは少なくなる。
HSBCグローバル・リサーチの上席エコノミスト、アリス・ダカナイ氏は、ペソ安はフィリピン製品を海外の買い手にとって割安にし、輸入品との競争力を高めることで、製造業を支える可能性もあると述べた。同氏は年初来の輸出の伸びが14％に達したと指摘し、2026年は2018年以来初めて、製造業が実質的かつ持続的に成長する年になると説明した。
HSBCの分析では、フィリピン製品はアジアの複数の経済圏の製品に比べて割安になっており、例外にはインド、韓国、インドネシアが含まれていた。ダカナイ氏は、国産品への需要拡大が貿易赤字の縮小に役立つ可能性があると述べた。
一方、原材料や部品、機械を輸入する製造業者は、コスト上昇にも直面する。利益を削って負担を吸収する企業もあれば、販売価格を引き上げる企業もある。ダカナイ氏は、製造業の成長を維持するには、インフレの抑制、貿易障壁の緩和、密輸・買い占め・カルテルへの対策が必要だと述べた。
市場が注目する日程と政策判断
今後の為替動向は、米国の金融政策や原油価格、発表される経済指標に左右される。月曜日の取引開始前、フェデラルファンド金利先物は、次回の連邦準備制度理事会（FRB）会合での利上げ確率を10％未満と見込む一方、12月の利上げ確率を約80％と示していた。
米国が金利を据え置けば、ペソにいくらかの支援となる可能性がある。米金利が上昇するとの見方が強まれば、逆にドルが支えられかねない。市場参加者は、成長やドル需要に変化の兆しがあるかを見極めるため、米国の雇用統計やフィリピンの貿易統計にも注目する。
最近の動きを時系列で見ると、圧力が急速に強まったことが分かる。
- 10月22日：BSPが政策金利を50ベーシスポイント引き上げ、5.5％とした。
- 10月23日：ペソは63.615ペソで引け、ブレント原油は1バレル＝116.72ドルで取引を終えた。
- 10月26日：ペソは過去最安値の63.95ペソで引け、フィリピンの主要株価指数は1.53％下落した。
- 10月27日：ディーゼルは1リットル当たり1.20ペソ値上がりし、ガソリンと灯油は値下がりする。
- 10月28日：FRBが政策声明を発表する予定。
- 12月17日：BSPが2026年最後の定例政策会合を開催する。
火曜日について、ある通貨トレーダーは63.70～64.20ペソのレンジを予想し、リカフォート氏は63.85～64.05ペソを見込んだ。レイエス・タカンドンの上席顧問、ジョナサン・L・ラベラス氏は、地政学リスクが続けばペソは65ペソまで下落する可能性があると述べた。リカフォート氏はまた、第4四半期に送金が通常増加することを、相場を支える可能性のある要因として挙げた。
レモロナ総裁は追加利上げの可能性を排除していない。一方、ネリ氏は12月に25ベーシスポイントの追加利上げがあり、政策金利が5.75％に達する可能性があると予想している。追加利上げはまだ決定されていない。BSPの為替介入方針は、一定のペソ水準を維持することではなく、インフレにつながる大幅な為替変動を抑えることに重点を置いている。
要点
- ペソは10月26日、33.5センタボ下落し、1ドル＝63.95ペソの過去最安値で引けた。
- BSPは10月22日に政策金利を5.5％へ引き上げたが、原油高と根強いドル需要が引き続き通貨を圧迫した。
- 1～9月の国際収支赤字は91億ドルとなり、通年予測の92億ドルに迫った。
- 外貨準備高は995億ドルに減少したが、輸入と関連支払いの6.2カ月分を賄える水準だった。
- 9月のインフレ率は7.2％、第2四半期の経済成長率は2.3％に減速した。
- 送金受取人や一部の輸出業者はペソ安の恩恵を受ける一方、輸入業者や外貨建て債務を抱える借り手のコストは上昇する。
- 次の主要な政策日程は、FRBの決定と12月17日のBSP会合だ。
